首批不良ABS被指估值偏保守 農(nóng)行建行已啟動發(fā)行計劃

　　⊙記者 周鵬峰 ○編輯 楓林

　　為確保發(fā)行成功，不良資產(chǎn)證券化（簡稱“不良ABS”）重啟試點后首批發(fā)行的中行與招行頗為審慎，具體體現(xiàn)為額度偏小，且估值保守。上海證券報記者獲悉，目前農(nóng)行、建行也已緊隨其后啟動不良資產(chǎn)證券化發(fā)行工作，其中農(nóng)行已完成發(fā)行前大部分盡調(diào)及估值工作，建行仍在盡調(diào)過程中，發(fā)行規(guī)模及定價待定。

　　中行日前披露，該行首期發(fā)行的“中譽2016年第一期不良資產(chǎn)支持證券”（簡稱“2016中譽1”）優(yōu)先檔發(fā)行金額2.35億元，占比78%，評級AAA，發(fā)行價格為3.42%，全場認購倍率3.07，邊際倍率2.5。次級檔最終定價水平為101，實現(xiàn)溢價發(fā)行。

　　就發(fā)行結(jié)果而言，可以說市場頗為認可，但相對2008年前發(fā)行的四期不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，此番中行以及招行顯而易見偏保守。多位市場人士認為，為確保發(fā)行成功，首期發(fā)行規(guī)模偏小，且估值偏低。

　　中行與招行為不良資產(chǎn)證券化重啟后首批公布發(fā)行計劃并成功發(fā)行的兩家試點銀行。中行首只不良信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模3.01億元人民幣；招行發(fā)行的“和萃2016年第一期不良資產(chǎn)支持證券”（簡稱“2016和萃1”）規(guī)模為2.33億元。而據(jù)平安證券統(tǒng)計，2008年金融危機前發(fā)行的四單不良資產(chǎn)支持證券累計134億元，平均每單發(fā)行33.5億元。

　　2005年《金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》的發(fā)布意味著資產(chǎn)證券化正式啟動。其后遭遇2008年金融危機，不良資產(chǎn)證券化暫停，直至今年5月重啟。

　　小步重啟的同時，此番首批試點發(fā)行的不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品保障也更高。據(jù)平安證券統(tǒng)計，2008年以前四單不良資產(chǎn)支持證券平均初始超額抵押比率為417.18%?！?016中譽1”的入池資產(chǎn)未償本息合計12.54億元，初始超額抵押比率417%；“2016和萃1”的入池未償付本息總額20.98億元，初始超額抵押比率900%，高于2008年以前水平。

　　值得一提的是，中行本期產(chǎn)品封包期內(nèi)，實際已回收金額約1.8億元，為封包期回收提供充分可分配現(xiàn)金，降低了未來基礎(chǔ)資產(chǎn)回收不確定性可能造成的影響。有市場人士認為，這也是該期產(chǎn)品發(fā)行獲得超額認購的一個重要原因。

　　根據(jù)中企華資產(chǎn)評估有限責任公司出具的評估報告，截至中行本期產(chǎn)品基準日，本息合計人民幣12.54億元，預計未來5年可回收4.2億元，其項目內(nèi)基礎(chǔ)資產(chǎn)抵質(zhì)押物變現(xiàn)能力強，其中含抵質(zhì)押物資產(chǎn)筆數(shù)占比超過90%，多為住宅及商業(yè)用地資產(chǎn)。

　　國泰君安發(fā)布的研報認為，從回收現(xiàn)金分配比較來看，通過ABS轉(zhuǎn)讓不良的賣價理應比向AMC轉(zhuǎn)讓不良更高，但從披露情況來看，中行、招行兩單均通過挑選相對較優(yōu)的資產(chǎn)入池、壓低資產(chǎn)包轉(zhuǎn)讓價等方式，保障了投資人的收益，以確保試點成功，試點的這一特殊性，導致銀行過多讓渡利益，將影響其積極性，因此對行業(yè)影響有限。

　　“我們預計，隨著市場趨于成熟，不良ABS會逐步接近理論狀態(tài)。當然，這需要一些外部條件的成熟，可能是一個非常漫長的過程。”國泰君安研報稱。

　　重啟不良信貸資產(chǎn)證券化被認為有利于拓寬銀行不良資產(chǎn)的處置渠道，提高機構(gòu)處置不良貸款的專業(yè)性、規(guī)范性以及資本利用率，同時，有助于進一步豐富國內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)的類型。

　　目前銀行面臨巨大的不良資產(chǎn)處置壓力。據(jù)銀監(jiān)會披露，今年一季度商業(yè)銀行不良貸款率由去年年末的1.67%上升至1.75%，較上年末上升0.08個百分點。不良貸款余額13921億元，較上季末增加1177億元。上證報記者了解到，目前農(nóng)行、建行也已經(jīng)啟動發(fā)行工作。工、農(nóng)、中、建、交和招行是首批獲準試點的6家銀行。

　　不過，當前不良資產(chǎn)證券化市場缺乏公允價值判斷標準，定價難。有AMC人士對上證報記者稱，中行、招行首期發(fā)行估值偏低，但考慮到經(jīng)濟下行風險，熟悉行業(yè)的投資者特別是次級投資者應該還是相當謹慎。該人士還認為，當前大部分人認同經(jīng)濟L型走勢的判斷，因此當下不良資產(chǎn)證券化的發(fā)行環(huán)境與2008年之前也不具有可比性。