不應(yīng)低估美聯(lián)儲(chǔ)貨幣正?；瘺Q心

　　上周，美聯(lián)儲(chǔ)的兩則消息引發(fā)國際資本市場(chǎng)波動(dòng)。一則是美聯(lián)儲(chǔ)小規(guī)模出售國債和MBS，引發(fā)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)程的擔(dān)憂；另一則是一天后公布的美聯(lián)儲(chǔ)4月份會(huì)議紀(jì)要，令夏季加息預(yù)期升溫。兩則消息引發(fā)的波動(dòng)，實(shí)則是從不同側(cè)面折射出市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)推進(jìn)貨幣正?；慕箲]。

　　在美聯(lián)儲(chǔ)去年12月啟動(dòng)加息進(jìn)程后，市場(chǎng)仍維持以偏“鷹”或者偏“鴿”來評(píng)斷美聯(lián)儲(chǔ)官員言論或者政策抉擇，這似乎有些不可思議，然而也恰恰反映了市場(chǎng)在一定程度上仍沒有完全理解或者緊跟美聯(lián)儲(chǔ)推進(jìn)貨幣正常化進(jìn)程的決心，當(dāng)然，也同樣反映了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境不確定的擔(dān)憂，對(duì)未來美聯(lián)儲(chǔ)向收緊貨幣方向努力的預(yù)期仍然不夠穩(wěn)定。

　　一場(chǎng)金融危機(jī)，令美聯(lián)儲(chǔ)不得不在長達(dá)七年的時(shí)間內(nèi)不斷放寬貨幣政策，并采用了非常規(guī)貨幣政策手段。對(duì)于這種非常規(guī)貨幣政策的副作用，美聯(lián)儲(chǔ)并非沒有擔(dān)憂，然而由于政策所希望達(dá)到的美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇目標(biāo)千呼萬喚才得以現(xiàn)身，從伯南克時(shí)代就開始憧憬的貨幣政策正?；敕ㄒ膊趴偹阌辛藢?shí)現(xiàn)的可能。

　　需要注意的是，從美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息的那一刻開始，就意味著美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)可美國經(jīng)濟(jì)已足夠強(qiáng)勁。只要經(jīng)濟(jì)條件能夠繼續(xù)滿足其要求，美聯(lián)儲(chǔ)推進(jìn)貨幣政策正常化的步伐就不可能停止，貨幣政策的基調(diào)將從超級(jí)寬松逐漸向收緊再收緊的方向移動(dòng)，這其中包括美聯(lián)儲(chǔ)加息舉措，包括進(jìn)入測(cè)試但還沒有正式成為聯(lián)儲(chǔ)策略組合的縮減資產(chǎn)負(fù)債表選擇等。美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)不愿看到政策取向再度倒退，一旦出現(xiàn)這種情況，同樣也意味著美國經(jīng)濟(jì)正?；谋憩F(xiàn)也出現(xiàn)了倒退。當(dāng)然，在具體過程中，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)放棄政策的靈活性來應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的意外變動(dòng)。

　　在這種情況下，單以“鷹”、“鴿”來描述美聯(lián)儲(chǔ)的每一種舉動(dòng)并不十分恰當(dāng)。由于利率水平早就在減息時(shí)期降至接近零的水平，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策目前看上去仍然極其寬松，在一段時(shí)間內(nèi)，也仍將保持寬松，即便在加息數(shù)次后利率水平也仍然不高。但這并不能理解為美聯(lián)儲(chǔ)仍然是在唱“鴿”調(diào)。開啟加息進(jìn)程后，美聯(lián)儲(chǔ)在議息時(shí)點(diǎn)上的一舉一動(dòng)都是建立在推進(jìn)貨幣政策正?；A(chǔ)上，而步調(diào)并不會(huì)機(jī)械、勻速，步伐快慢將取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。

　　因此，美聯(lián)儲(chǔ)的4月紀(jì)要論調(diào)仍屬意料之中，無非是告訴市場(chǎng)美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)目前美國經(jīng)濟(jì)環(huán)境的判斷。去年美聯(lián)儲(chǔ)剛開始加息時(shí)，市場(chǎng)樂觀地給出了今年4次加息的判斷，今年3月份議息會(huì)議后，市場(chǎng)似乎又過度下調(diào)了美聯(lián)儲(chǔ)今年加息頻率的預(yù)期，悲觀派認(rèn)為今年僅一次加息機(jī)會(huì)，關(guān)閉美聯(lián)儲(chǔ)夏季加息窗口的不是美聯(lián)儲(chǔ)自己，而是市場(chǎng)的揣測(cè)。4月紀(jì)要公布后，美聯(lián)儲(chǔ)官員在講話中明確表示，市場(chǎng)在3月和4月份誤讀了美聯(lián)儲(chǔ)的信號(hào)，對(duì)于市場(chǎng)預(yù)期得以修正感到滿意。

　　從時(shí)間跨度來看，自去年年底美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息進(jìn)程以來，已經(jīng)過去半年。當(dāng)然，具體的加息時(shí)點(diǎn)，包括未來何時(shí)啟動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債表的縮減，一切均依賴于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。在政策貌似曲折反復(fù)的過程中，保持合理的預(yù)期將是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的前提。

　　可以確定的是，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)開啟貨幣正?；M(jìn)程。需把握的是即便數(shù)據(jù)有可能時(shí)好時(shí)壞，但接近美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)造成的影響實(shí)際微乎其微，只有明顯偏離美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期的數(shù)據(jù)，才會(huì)迫使美聯(lián)儲(chǔ)大幅修正貨幣政策。