5月份以來，資金面持續(xù)緩和，央行在公開市場(chǎng)適時(shí)適度開展對(duì)沖操作以繼續(xù)呵護(hù)流動(dòng)性。5月10日，在1000億元逆回購到期的背景下，央行放量實(shí)施700億元7天期逆回購，交易量較前一日增加500億元，當(dāng)日凈回籠資金300億元，貨幣市場(chǎng)主要期限利率漲跌互現(xiàn)。市場(chǎng)人士指出，總體來看，年內(nèi)通脹壓力適度，預(yù)計(jì)2016年貨幣政策中性格局不改。與此同時(shí)，目前貨幣政策思路仍以結(jié)構(gòu)化工具疊加公開市場(chǎng)操作的配合為主，央行維穩(wěn)資金面意圖明顯。短期內(nèi)資金面有望維持均衡偏松格局，不過市場(chǎng)仍需注意繳稅和MLF到期對(duì)流動(dòng)性的擾動(dòng)。

　　資金面維持均衡

　　央行網(wǎng)站昨日公告稱，于本周二（5月10日）以利率招標(biāo)方式開展了7天期逆回購操作，交易量為700億元，較前一日逆回購操作增加500億元，中標(biāo)利率仍為2.25%，與上期持平?？紤]到當(dāng)日有1000億元逆回購到期，由此公開市場(chǎng)單日凈回籠300億元。

　　昨日資金面依舊維持均衡態(tài)勢(shì)，貨幣市場(chǎng)主要期限利率漲跌互現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，5月10日，R001加權(quán)利率持穩(wěn)于2.02%，R007加權(quán)利率下行3.45BP至2.4126%，R014、R021加權(quán)利率則分別上行0.91BP、3.26BP至2.7885%、2.8204%，更長期限的R1M、R2M加權(quán)利率分別上行2.57BP、6.31BP至2.8581%、3.1086%。

　　據(jù)交易員透露，昨日早盤資金相對(duì)均衡，部分大行、城商行融出隔夜資金，平盤需求基本得到滿足，7天及以上資金供給較為充足；午后資金面偏向?qū)捤?，大行、股份制大量融出隔夜資金。

　　鑒于短期資金形勢(shì)的好轉(zhuǎn)，央行的對(duì)沖力度也相應(yīng)有所下降，本周前兩個(gè)交易日公開市場(chǎng)分別凈投放200億元、凈回籠300億元，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，近期資金面持續(xù)趨向?qū)捤?，主要基于三點(diǎn)原因：其一，前期跨月資金供需較多，三月末銀行體系超儲(chǔ)率約2.0%，4月末基本持平或小幅升高，非MPA考核月月末，流動(dòng)性整體寬松；其二，4月29日營改增推出補(bǔ)充通知，對(duì)金融同業(yè)往來利息收入免征范圍新增質(zhì)押式回購、持有政金債的利息收入，市場(chǎng)對(duì)營改增提高資金成本的擔(dān)憂消失，存款類金融機(jī)構(gòu)資金融出利率快速回到前期水平；其三，自5月起，央行每月月初對(duì)三大政策性銀行發(fā)放PSL，調(diào)結(jié)構(gòu)穩(wěn)增長的同時(shí)，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期。

　　“五一小長假后‘營改增’及時(shí)打補(bǔ)丁，質(zhì)押回購不再納入增值稅征收范圍大大安撫了市場(chǎng)情緒，有利于資金的回穩(wěn)。前期央行不遺余力地放水支持也使得資金面終于雨過天晴，重新轉(zhuǎn)寬。另外5月起央行將每月對(duì)三家政策性銀行發(fā)放PSL，增加長期流動(dòng)性的投放，有利于維穩(wěn)長端資金利率?！鄙虾ＷC券表示。

　　均衡偏松格局料延續(xù)

　　分析人士指出，進(jìn)入5月，繳稅和跨月擾動(dòng)因素消退，營改增“打補(bǔ)丁”大幅降低對(duì)銀行回購成本沖擊，4月PMI等領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)指標(biāo)走弱，銀行間流動(dòng)性重回寬松，資金利率整體下行，不過央行偏中性貨幣政策料限制資金價(jià)格繼續(xù)下行空間?？傮w來看，經(jīng)濟(jì)增速下行壓力猶存，4月CPI數(shù)據(jù)顯示通脹壓力緩和，預(yù)計(jì)下一階段央行仍以穩(wěn)健的貨幣政策為主；然與此同時(shí)，因匯率趨穩(wěn)、外匯占款持續(xù)改善等因素，降準(zhǔn)迫切性下降，總量政策放松概率短期內(nèi)降低。目前貨幣政策思路仍以結(jié)構(gòu)化工具疊加公開市場(chǎng)操作的配合為主，央行維穩(wěn)資金面意圖明顯，流動(dòng)性有望保持適度寬松和基本平穩(wěn)，不過仍需注意繳稅和MLF到期對(duì)市場(chǎng)的擾動(dòng)。

　　昨日國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，4月CPI環(huán)比下降0.2%，同比上漲2.3%；PPI環(huán)比上漲0.7%，同比下降3.4%。對(duì)此分析師認(rèn)為，未來通脹走勢(shì)仍需密切關(guān)注，但暫不構(gòu)成影響決策的主要因素。

　　而結(jié)合央行一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，以及一季度末以來公開市場(chǎng)操作凈回籠為主、降準(zhǔn)預(yù)期持續(xù)落空的情況，市場(chǎng)人士認(rèn)為，貨幣政策已從寬松轉(zhuǎn)入中性觀察期，后續(xù)政策導(dǎo)向?qū)⒁苑€(wěn)為主。

　　中信建投證券指出，下一階段央行貨幣政策仍將以維穩(wěn)為主，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策。一方面，央行希望繼續(xù)維持資金面寬裕的局面，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整提供支持；另一方面，央行希望維持匯率基本穩(wěn)定，未來依舊以釋放中短期流動(dòng)性的MLF、PSL等新型貨幣政策工具為主，對(duì)降準(zhǔn)保持謹(jǐn)慎態(tài)度，總量政策放松的概率短期進(jìn)一步降低。

　　中銀國際證券同時(shí)表示，目前央行的貨幣政策工具欄已經(jīng)擴(kuò)充得比較豐富，結(jié)合一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中的表述來看，央行更加傾向于通過常態(tài)化的公開市場(chǎng)操作以及多元貨幣政策工具來平抑資金利率的波動(dòng)，通過連續(xù)穩(wěn)定釋放政策信號(hào)，合理引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，貨幣市場(chǎng)利率波動(dòng)未來還會(huì)進(jìn)一步降低。市場(chǎng)對(duì)未來資金面的波動(dòng)趨于穩(wěn)定的影響在于流動(dòng)性的預(yù)防性需求將有所下降。

　　不過興業(yè)證券認(rèn)為，對(duì)市場(chǎng)而言，盡管央行想要熨平經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的波動(dòng)，但從實(shí)質(zhì)效果來說，仍然給市場(chǎng)帶來了很大的困擾，如果市場(chǎng)按照政策的思路，那么利率可能會(huì)在一個(gè)比較小的區(qū)間內(nèi)窄幅震蕩，但令人擔(dān)憂的是，一旦出現(xiàn)超政策和市場(chǎng)預(yù)期的因素，那么市場(chǎng)的波動(dòng)可能就會(huì)大幅增加。

　　短期來看，分析人士認(rèn)為，隨著前期市場(chǎng)流動(dòng)性緊張局面明顯緩解，短期貨幣政策依然以維持資金面平穩(wěn)格局為主，預(yù)計(jì)公開市場(chǎng)操作仍主要以對(duì)沖到期為主。不過5月中下旬將面臨繳稅和MLF到期的壓力，屆時(shí)仍需警惕流動(dòng)性波動(dòng)。