貨幣政策料進(jìn)入按兵不動(dòng)觀察期

　　國內(nèi)信貸高增速將遭遇“踩剎車”

　　細(xì)讀人民日?qǐng)?bào)5月9日發(fā)表的《開局首季問大勢(shì)——權(quán)威人士談當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)》，就會(huì)發(fā)現(xiàn)供給側(cè)改革、防范經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是高頻詞語，這也體現(xiàn)了高層對(duì)兩方面問題的關(guān)注，上述兩大方面落腳到貨幣政策上，實(shí)則透露著未來貨幣政策取向的基調(diào)。

　　不少受訪人士認(rèn)為，從權(quán)威人士的訪談內(nèi)容看，其對(duì)貨幣政策的態(tài)度與當(dāng)前的執(zhí)行情況一脈相承，未來貨幣政策仍以穩(wěn)健中性為主，央行會(huì)持續(xù)被動(dòng)補(bǔ)充流動(dòng)性而非“放水”；但考慮到權(quán)威人士多次強(qiáng)調(diào)防范風(fēng)險(xiǎn)、降杠桿，預(yù)計(jì)信貸高速增長的態(tài)勢(shì)將遭遇“踩剎車”。

　　貨幣政策或按兵不動(dòng)

　　雖然今年1月人民日?qǐng)?bào)同樣發(fā)表過權(quán)威人士訪談，重點(diǎn)討論供給側(cè)改革，但在后來一季度的執(zhí)行過程中出現(xiàn)了偏差，這也給外界在認(rèn)識(shí)方面造成了一定的擾亂，不少人認(rèn)為經(jīng)濟(jì)政策重回刺激穩(wěn)增長，后續(xù)還會(huì)有更多的刺激政策出現(xiàn)。文章堅(jiān)定地反駁了這種認(rèn)識(shí)，明確提出，“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革必須作為主攻方向，需求側(cè)起著為解決主要矛盾營造環(huán)境的作用，投資擴(kuò)張只能適度，決不可越俎代庖”。

　　有分析人士稱，為突出供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，相應(yīng)的，“穩(wěn)健的貨幣政策就要真正穩(wěn)健”。過去對(duì)于貨幣政策的表述常說“疏通傳導(dǎo)渠道”、“支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)”等各種要求，但現(xiàn)在其他要求提得少了，反而重新強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)健”，預(yù)計(jì)貨幣政策取向?qū)⒗^續(xù)以觀望為主。

　　招商銀行資產(chǎn)管理部高級(jí)分析師劉東亮稱，權(quán)威人士特別提到不搞大水漫灌，不搞強(qiáng)刺激，并要拋棄寬松貨幣拉動(dòng)增長的幻想，這與近期央行貨幣政策的持穩(wěn)態(tài)度基本保持一致。如果權(quán)威人士能夠影響到央行決策層級(jí)，可以認(rèn)為今后貨幣政策將更趨穩(wěn)健，即經(jīng)濟(jì)只要不再次出現(xiàn)超預(yù)期惡化，貨幣政策更有可能在目前基礎(chǔ)上進(jìn)行微調(diào)，而非大規(guī)模寬松，未來降準(zhǔn)次數(shù)進(jìn)一步減少，更多是為了對(duì)沖基礎(chǔ)貨幣投放缺口，降息空間也愈發(fā)收縮。

　　此外，值得注意的是，權(quán)威人士也對(duì)通脹形勢(shì)保持關(guān)注，其看法與上周末央行發(fā)布的《2016年一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中的看法一致，即目前尚難定論通脹會(huì)繼續(xù)抬頭，但也必須密切觀察通脹的走勢(shì)。因此，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，考慮到潛在的通脹壓力，也會(huì)限制貨幣政策的進(jìn)一步寬松。

　　信貸增速將放緩

　　供給側(cè)改革需要穩(wěn)健的貨幣政策環(huán)境作支撐，而經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的防范就不允許高杠桿勢(shì)頭的持續(xù)蔓延，信貸高增速帶來的風(fēng)險(xiǎn)就是不得不防范的一點(diǎn)。

　　今年一季度，新增信貸的天量增長不斷刺激著市場的神經(jīng)。1月新增信貸2.51萬億元，創(chuàng)歷史單月最高增量；2月，經(jīng)央行窗口指導(dǎo)后，當(dāng)月新增信貸驟減至7266億元；3月又反彈到1.37萬億元。一季度的信貸天量增長也直接帶動(dòng)社會(huì)融資大增，房地產(chǎn)和基建投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)回暖跡象明顯。

　　然而，業(yè)內(nèi)人士普遍表示，這種依靠信貸刺激帶動(dòng)的經(jīng)濟(jì)回暖趨勢(shì)是不可持續(xù)的。權(quán)威人士也表示，經(jīng)濟(jì)“開門紅”、“小陽春”的說法是不準(zhǔn)確的，并強(qiáng)烈反對(duì)通過加杠桿硬推經(jīng)濟(jì)，“樹不能長到天上，高杠桿必然帶來高風(fēng)險(xiǎn)”。

　　不少受訪分析人士說，與前兩次權(quán)威人士訪談不同，本次多次強(qiáng)調(diào)高杠桿風(fēng)險(xiǎn)，并且單設(shè)一部分專門談及經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的防范，這說明高層對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的敏感和重視，一季度明顯的信貸天量增長有望“踩剎車”。

　　事實(shí)上，4月份以來，央行已經(jīng)在通過公開市場操作等手段間接調(diào)控信貸增速。方正中期期貨利率匯率研究員季天鶴對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，4月央行通過穩(wěn)定短期逆回購利率、被動(dòng)對(duì)沖流動(dòng)性缺口等方式，將流動(dòng)性維持在緊平衡的狀態(tài)下，銀行間利率高于此前水平并維持震蕩。不少企業(yè)取消債券發(fā)行，本身也意味著廣義信貸的回調(diào)。

　　“央行已經(jīng)通過‘放任’短期資金市場波動(dòng)來影響信貸增速，5月貨幣政策有望進(jìn)入觀察期，資金面還會(huì)維持緊平衡狀態(tài)，資金利率下行的可能性不大，信貸和融資利率水平維持在比一季度更高的位置運(yùn)行，但走高幅度也不會(huì)太大?！奔咎禚Q說。

　　劉東亮也表示，中國經(jīng)濟(jì)杠桿率的迅速上升有目共睹，經(jīng)濟(jì)增長對(duì)信貸的過度依賴，已帶來債務(wù)問題不斷惡化。權(quán)威人士反對(duì)加杠桿硬推經(jīng)濟(jì)，意味著一季度信貸狂奔的局面已經(jīng)引起高層警惕，可能很快會(huì)出現(xiàn)對(duì)信貸投放“踩剎車”的動(dòng)作。