部分中小銀行金融投資規(guī)模超過(guò)信貸資產(chǎn)

　　在寬裕的貨幣環(huán)境下，金融工具和金融產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，包括銀行委外在內(nèi)的各類(lèi)資金源源不斷涌入金融市場(chǎng)，推高金融資產(chǎn)價(jià)格。對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，一方面資產(chǎn)負(fù)債持續(xù)增長(zhǎng)，一方面缺乏投資團(tuán)隊(duì)和經(jīng)驗(yàn)，資金主要通過(guò)券商和基金子公司等外部機(jī)構(gòu)以委外方式進(jìn)行投資。這些委外資金大部分最終流向各類(lèi)金融市場(chǎng)，進(jìn)一步推高了金融資產(chǎn)的價(jià)格。在信用風(fēng)險(xiǎn)加速暴露的市場(chǎng)環(huán)境下，已處于高位的金融資產(chǎn)將逐步承受下行壓力，委外投資也將承受市場(chǎng)的波動(dòng)，收益可能出現(xiàn)萎縮。

　　事實(shí)上，在息差已經(jīng)大幅收窄的環(huán)境下，不少銀行通過(guò)擴(kuò)張資產(chǎn)以量補(bǔ)價(jià)來(lái)實(shí)現(xiàn)盈利目標(biāo)。目前銀行的金融投資類(lèi)資產(chǎn)擴(kuò)張迅猛，國(guó)泰君安研究報(bào)告顯示，銀行資產(chǎn)擴(kuò)張和盈利目標(biāo)更依賴(lài)投資業(yè)務(wù)，投資項(xiàng)、增速、收益率遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)信貸。而委外投資已成一個(gè)趨勢(shì)，部分中小銀行的金融投資類(lèi)資產(chǎn)甚至超過(guò)信貸資產(chǎn)成為第一大生息資產(chǎn)。機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，從需求來(lái)看，銀行委外規(guī)模仍將保持增長(zhǎng)。高速發(fā)展的銀行委外業(yè)務(wù)已經(jīng)引起機(jī)構(gòu)乃至監(jiān)管層的注意。中國(guó)證券報(bào)記者獲悉，自去年下半年開(kāi)始，已陸續(xù)有不同的監(jiān)管部門(mén)對(duì)國(guó)有大行和股份制商業(yè)銀行委外資金的情況進(jìn)行摸底，內(nèi)容包括委外資金的規(guī)模、杠桿率等情況。

　　銀行資產(chǎn)逆市擴(kuò)張

　　數(shù)據(jù)顯示，2015年銀行總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)15.4%，增速加快2.3個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)泰君安債券團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，2015年經(jīng)濟(jì)加速下滑、金融機(jī)構(gòu)面臨嚴(yán)峻的資產(chǎn)荒，銀行息差大幅縮窄，在盈利目標(biāo)壓力下，銀行總資產(chǎn)增速呈現(xiàn)逆周期加速擴(kuò)表、以量補(bǔ)價(jià)的特征。從環(huán)比看，銀行資產(chǎn)增速四季度比三季度呈現(xiàn)拐點(diǎn)向上的加速跡象。其中，中小銀行尤其城商、農(nóng)商行，總資產(chǎn)逆勢(shì)擴(kuò)張更加迅猛。2015年國(guó)有大行總資產(chǎn)同比提高2.1個(gè)百分點(diǎn)至9.5%，股份行擴(kuò)張1.4個(gè)百分點(diǎn)至17.7%，而城商行增速回升6.3個(gè)百分點(diǎn)至25.4%，仍維持相對(duì)高位。從環(huán)比看，大行四季度增長(zhǎng)進(jìn)一步放緩至0.1%，而股份行、城商行、農(nóng)商行環(huán)比增速則拐點(diǎn)向上，分別加快0.7、2.3和0.6個(gè)百分點(diǎn)至3%、7%和3%。

　　在經(jīng)濟(jì)增速放緩和利率市場(chǎng)化的大環(huán)境下，大型商業(yè)銀行盈利快速增長(zhǎng)遭遇挑戰(zhàn)。普華永道對(duì)4月18日之前發(fā)布年報(bào)的18家上市銀行業(yè)績(jī)進(jìn)行分析，結(jié)果顯示2015年末這18家上市銀行總資產(chǎn)為111.08萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.12%；總負(fù)債為102.83億元，同比增長(zhǎng)11.73%；凈利潤(rùn)總計(jì)1.21萬(wàn)億元，同比增速降至1.91%，下行5.48個(gè)百分點(diǎn)。機(jī)構(gòu)人士分析，銀行凈利潤(rùn)增速已經(jīng)明顯下滑，預(yù)計(jì)2016年部分銀行可能進(jìn)一步出現(xiàn)凈利負(fù)增長(zhǎng)，2016年信貸定價(jià)下行，不良風(fēng)險(xiǎn)可能進(jìn)一步暴露，地方債置換和債轉(zhuǎn)股加速擴(kuò)容，銀行生息資產(chǎn)收益率進(jìn)一步受到侵蝕，銀行可能面臨進(jìn)一步“以量補(bǔ)價(jià)”的被動(dòng)資產(chǎn)擴(kuò)張壓力。

　　券商分析師認(rèn)為，包括理財(cái)業(yè)務(wù)在內(nèi)的各種業(yè)務(wù)在負(fù)債成本剛性之下，規(guī)模擴(kuò)張是一把“雙刃劍”。銀行理財(cái)繼續(xù)擴(kuò)張，將導(dǎo)致資產(chǎn)與負(fù)債利率的裂口擴(kuò)大。2015年銀行理財(cái)總規(guī)模從15萬(wàn)億元飆升至23.7萬(wàn)億元。10家披露數(shù)據(jù)的上市銀行中有7家已超過(guò)1萬(wàn)億元，總規(guī)模占比近60%，其中工行最高達(dá)到2.6萬(wàn)億元，同比增34%，此外招行、建行和農(nóng)行也分別達(dá)到1.82萬(wàn)億元、1.62萬(wàn)億元和1.58萬(wàn)億元。一家股份制銀行人士告訴中國(guó)證券報(bào)記者，以銀行理財(cái)為代表的資金高速增長(zhǎng)，而銀行自身投資團(tuán)隊(duì)和經(jīng)驗(yàn)有限，因此，這類(lèi)資金通過(guò)委外方式，交由券商、基金子公司等具備投資能力和投資經(jīng)驗(yàn)的機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)上進(jìn)行投資，以獲取較為可觀(guān)的收益。

　　委外投資風(fēng)頭正勁

　　數(shù)據(jù)顯示，2015年基金專(zhuān)戶(hù)、子公司資管、券商甚至私募規(guī)模實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)，總資產(chǎn)分別擴(kuò)張88%、129%、50%、266%，至4萬(wàn)億元、8.5萬(wàn)億元、11.9萬(wàn)億元和1.7萬(wàn)億元。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，銀行委外資金擴(kuò)張是重要原因。深圳一家大型券商人士表示，由于委外資金規(guī)模比較大，能在規(guī)模上沖量，大小券商都在積極爭(zhēng)取委外業(yè)務(wù)。

　　申萬(wàn)宏源(000166,股吧)基于與銀行有委外業(yè)務(wù)合作的主要資管機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)試，以公式為“各資管機(jī)構(gòu)獲得的委外資金=資管規(guī)模×來(lái)自機(jī)構(gòu)（假設(shè)全部來(lái)自銀行）的資金比例”；同時(shí)，“投向債券的委外規(guī)模=各資管機(jī)構(gòu)獲得的委外資金×配債比例”，同時(shí)盡可能扣除部分通道資金，計(jì)算得出委外規(guī)模約為14.3萬(wàn)億元。申萬(wàn)宏源稱(chēng)，由于在估算過(guò)程中采用的來(lái)自機(jī)構(gòu)的資金比例是用各渠道總資產(chǎn)中的機(jī)構(gòu)資金的占比；同時(shí)假定所有的委外均來(lái)自銀行，這兩個(gè)數(shù)據(jù)可能會(huì)導(dǎo)致估算數(shù)據(jù)有所偏差。

　　券商和信托機(jī)構(gòu)人士告訴記者，其所在公司的委外業(yè)務(wù)基本來(lái)自銀行，其他一些大戶(hù)也會(huì)有資金通過(guò)委外的方式交由機(jī)構(gòu)打理，但這部分資金占比非常小。此前，華南一家信托公司內(nèi)部人士透露，近期的業(yè)務(wù)主要以機(jī)構(gòu)為主，這類(lèi)信托產(chǎn)品規(guī)?；驹?0億元以上，同時(shí)面向個(gè)人投資者的集合信托成立數(shù)量有所縮減。

　　對(duì)于委外投資于債市的規(guī)模，申萬(wàn)宏源根據(jù)信托、券商資管、基金專(zhuān)戶(hù)以及保險(xiǎn)資產(chǎn)管理規(guī)模計(jì)算，各渠道投向債券的規(guī)模為4.75萬(wàn)億元，同時(shí)假定委外資金投資債券的比例與總規(guī)模一致，則計(jì)算出委外資金中投向債券的規(guī)模為2.01萬(wàn)億元。

　　據(jù)記者了解，銀行委外主要有兩種方式，一是將資金全權(quán)交由被委托公司打理，資管收取管理費(fèi)和超額提成；二是借用資管或?qū)?hù)通道，投資操作還是銀行自己的投資團(tuán)隊(duì)。相比于券商和基金公司，大部分銀行投資團(tuán)隊(duì)和能力欠缺，仍以第一種方式為主。

　　國(guó)泰君安債券團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，銀行資產(chǎn)委外投資是大勢(shì)所趨。因?yàn)樵谙喈?dāng)長(zhǎng)時(shí)間里，市場(chǎng)將缺乏高收益資產(chǎn)，只能尋找“價(jià)值洼地”來(lái)提高收益率（即尋找alpha）。大型組合由于規(guī)模過(guò)大，大多以被動(dòng)配置為主，在尋找alpha中不具備優(yōu)勢(shì)。反而是中小型組合，能充分利用靈活性、交易彈性及主動(dòng)性，在波動(dòng)加大的市場(chǎng)中更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。目前銀行資管規(guī)模過(guò)大，將部分組合外包以獲取主動(dòng)資產(chǎn)管理的超額收益，將是大勢(shì)所趨。從委外資金的結(jié)構(gòu)看，以城商行、農(nóng)商行等中小銀行為主，大行基本很少，五大國(guó)有行占比更加低；從資金性質(zhì)看，大行的委外投資以理財(cái)資金為主，股份制銀行自營(yíng)、理財(cái)基本各半，城商行和農(nóng)商行自營(yíng)資金占比相對(duì)更高。在剛性收益目標(biāo)壓力下，各資管機(jī)構(gòu)只能通過(guò)加杠桿、加風(fēng)險(xiǎn)、降流動(dòng)性、加久期等策略增強(qiáng)收益，導(dǎo)致杠桿率大幅提高，市場(chǎng)面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性潛在風(fēng)險(xiǎn)上升。

　　投資風(fēng)險(xiǎn)可能攀升

　　業(yè)內(nèi)人士表示，在寬裕的貨幣環(huán)境下，再加上金融工具和金融產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，包括銀行委外在內(nèi)的各類(lèi)資金源源不斷涌入金融市場(chǎng)，推高金融資產(chǎn)價(jià)格。從銀行生息資產(chǎn)收益率來(lái)看，信貸和同業(yè)資產(chǎn)收益率大幅下滑，而證券投資收益率整體提升，相對(duì)于貸款的吸引力明顯增強(qiáng)。國(guó)泰君安數(shù)據(jù)顯示，2015年央行連續(xù)降準(zhǔn)降息導(dǎo)致銀行貸款、同業(yè)資產(chǎn)收益率顯著下降，平均回落幅度達(dá)45bp和100bp左右，而證券投資類(lèi)資產(chǎn)收益降幅較小，五大行平均僅回落4bp，而中小銀行更是逆勢(shì)反彈，平均上行43bp達(dá)到6.64%，部分銀行甚至已超越貸款收益率。

　　從銀行資金投放來(lái)看，2015年各銀行尤其是中小銀行大幅擴(kuò)張證券投資和金融類(lèi)資產(chǎn)，部分中小銀行的投資規(guī)模占比甚至超過(guò)了貸款，呈現(xiàn)出增速快、占比高、收益高的特征。2015年五大行信貸資產(chǎn)占生息資產(chǎn)比重為50%-60%，投資類(lèi)資產(chǎn)占比21%；股份制銀行的信貸資產(chǎn)占比在50%左右，投資類(lèi)資產(chǎn)占比在20%-30%；中小城商行、農(nóng)商行貸款占生息資產(chǎn)比在30%-40%，證券投資類(lèi)資產(chǎn)占比在30%-55%之間。其中錦州銀行、盛京銀行、青島銀行等投資類(lèi)資產(chǎn)占比已明顯超越信貸，錦州銀行甚至超過(guò)50%，成為銀行第一大生息資產(chǎn)。不少銀行的證券投資和金融資產(chǎn)膨脹速度平均達(dá)到80%，資管業(yè)務(wù)已替代傳統(tǒng)的信貸業(yè)務(wù)。

　　國(guó)泰君安表示，AAA、1Y信用債利率早就降到3%以下，資產(chǎn)與負(fù)債的收益裂口不斷擴(kuò)大，本質(zhì)上再度反映出金融資產(chǎn)過(guò)快膨脹與資產(chǎn)投資收益下滑的矛盾，各資管機(jī)構(gòu)只能通過(guò)不停地加杠桿、加風(fēng)險(xiǎn)、降流動(dòng)性、加久期等策略增強(qiáng)利率。對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，委外的尷尬之處也正在于成本與收益之間可能出現(xiàn)的“倒掛”。從成本端來(lái)看，銀行理財(cái)平均預(yù)期收益率在4%以上，資金成本居高不下。從收益端來(lái)看，委外的收益是浮動(dòng)的。以委外資金流入較多的債市為例，經(jīng)歷兩年債券牛市后，債券收益大幅下行，目前僅靠持有到期，債市能提供的收益有限。如果債市稍有下行或者被委托機(jī)構(gòu)的投資能力不夠強(qiáng)，銀行需要自己消化其中的損失。目前在信用風(fēng)險(xiǎn)加速暴露的市場(chǎng)環(huán)境下，委外投資也將承受市場(chǎng)的波動(dòng)。

　　銀行人士透露，銀行委外基本上是“看天吃飯”，能否實(shí)現(xiàn)盈利主要依賴(lài)于市場(chǎng)情況和被委托的投資機(jī)構(gòu)。尤其是中小銀行，如果對(duì)資本市場(chǎng)不夠熟悉，資金管理能力和人才缺失而理財(cái)業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來(lái)委外規(guī)模劇增，可能會(huì)造成風(fēng)控盲點(diǎn)。從目前情況來(lái)看，委外業(yè)務(wù)的風(fēng)控集中在前端，銀行一般會(huì)從公司規(guī)模、歷史業(yè)績(jī)以及操作風(fēng)格會(huì)去篩選合作機(jī)構(gòu)，對(duì)于后期的投資比例、投資方向、應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化做出投資調(diào)整，可能由于對(duì)市場(chǎng)的不熟悉，銀行并沒(méi)有參與其中，全部交由被委托機(jī)構(gòu)。為了覆蓋高昂的資金成本，接受委托的機(jī)構(gòu)往往只能通過(guò)加杠桿為銀行委外博取較高的收益，這一點(diǎn)也與機(jī)構(gòu)自身利益牢牢綁定。券商人士也向記者證實(shí)，銀行委外資金基本上都加杠桿，不然收益顯然無(wú)法達(dá)到理財(cái)端客戶(hù)的要求。

　　專(zhuān)家認(rèn)為，無(wú)論是銀行自身資產(chǎn)大幅擴(kuò)表與凈利潤(rùn)劇烈下滑的背離，還是銀行理財(cái)?shù)膭傂载?fù)債成本與資產(chǎn)收益率缺口的不斷擴(kuò)大，本質(zhì)上體現(xiàn)了在經(jīng)濟(jì)和金融體系不能有效出清的環(huán)境下，有剛性收益的金融資產(chǎn)在加速膨脹，但資產(chǎn)投資回報(bào)率卻快速萎縮的現(xiàn)實(shí)。以銀行理財(cái)為例，預(yù)計(jì)2016年理財(cái)規(guī)模擴(kuò)張將明顯放緩，收益率存在大幅下降空間，預(yù)計(jì)幅度在50bp以上，從當(dāng)前的4.2%以上降至3.7%以下是大概率事件。