[摘要]一旦這種高補(bǔ)貼不能持續(xù)，或者出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)問題，就會(huì)導(dǎo)致難以償還投資者的本金和收益。

　　在發(fā)行銀行不倒閉、匯票本身沒有問題的前提下，投資者仍需注意發(fā)行平臺(tái)的信用風(fēng)險(xiǎn)。很多平臺(tái)會(huì)以超高的收益率吸引投資者，但這種超高的收益率可能是來自于平臺(tái)的補(bǔ)貼，也有可能平臺(tái)利用質(zhì)押的票據(jù)進(jìn)行其他投資，一旦這種高補(bǔ)貼不能持續(xù)，或者出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)問題，就會(huì)導(dǎo)致難以償還投資者的本金和收益。

　　隨著中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融不斷向傳統(tǒng)金融的各個(gè)領(lǐng)域滲透，金融脫媒的步伐正進(jìn)一步加快。2015年以來，曾風(fēng)靡一時(shí)的貨幣型基金“寶寶”類理財(cái)產(chǎn)品的收益率持續(xù)走低，經(jīng)濟(jì)下行，資本市場(chǎng)信心不振，理財(cái)市場(chǎng)“跑路”事件多發(fā)，導(dǎo)致投資者在選擇理財(cái)產(chǎn)品時(shí)更加謹(jǐn)慎，“控制風(fēng)險(xiǎn)”成為投資者最為關(guān)心的因素。

　　然而，習(xí)慣于網(wǎng)上投資理財(cái)?shù)耐顿Y者迫切需要其他替代產(chǎn)品，在這樣的背景下，互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)市場(chǎng)的又一創(chuàng)新，號(hào)稱“惟一風(fēng)險(xiǎn)是銀行倒閉”的票據(jù)理財(cái)異軍突起，成為理財(cái)市場(chǎng)的“新寵”。

　　互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)，簡(jiǎn)單說，就是融資企業(yè)將所持票據(jù)質(zhì)押于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)據(jù)此設(shè)計(jì)、發(fā)布理財(cái)產(chǎn)品，投資者在網(wǎng)上購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品，投入的理財(cái)資金即為企業(yè)提供融資。

　　一位農(nóng)業(yè)銀行票據(jù)營(yíng)業(yè)部的工作人員告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者，“互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)，從融資方式看，是一種質(zhì)押融資；從產(chǎn)品分類看，屬于借款類理財(cái)產(chǎn)品；從業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)看，是民間借貸的網(wǎng)絡(luò)化和平臺(tái)化?！?/p>

　　票據(jù)理財(cái)緣何火爆

　　互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)之所以能夠迅速興起，主要是兩方面的原因：一是當(dāng)前小微企業(yè)所持有的小面額票據(jù)存在“貼現(xiàn)難、貼現(xiàn)貴”的問題，難以通過正常的銀行貼現(xiàn)途徑獲取融資，而互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)則為其提供了一個(gè)新的、可行的融資渠道；二是投資者進(jìn)入門檻低、投資回報(bào)高，諸多互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品均是1元起售，相比一般銀行理財(cái)產(chǎn)品5萬元的最低門檻，能接納更多的“散戶”投資者，而票據(jù)類理財(cái)產(chǎn)品的收益率一般也要高于貨幣類理財(cái)產(chǎn)品，從而增強(qiáng)了其吸引力。也就是說，互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品在供需兩方面均有較好的“群眾基礎(chǔ)”，因此其迅速走紅也就在情理之中了。

　　在傳統(tǒng)的票據(jù)業(yè)務(wù)中，商業(yè)銀行運(yùn)用儲(chǔ)戶存款資金為企業(yè)提供票據(jù)貼現(xiàn)融資，擔(dān)當(dāng)著信用中介的角色。而互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)平臺(tái)的出現(xiàn)，使得企業(yè)票據(jù)融資和個(gè)人投資能夠直接實(shí)現(xiàn)資金對(duì)接，從而形成了票據(jù)領(lǐng)域的金融脫媒。

　　然而，上述農(nóng)業(yè)銀行票據(jù)營(yíng)業(yè)部的工作人員認(rèn)為，短期內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)還難以對(duì)傳統(tǒng)的商業(yè)銀行票據(jù)業(yè)務(wù)形成實(shí)質(zhì)性的沖擊，主要是因?yàn)槟壳盎ヂ?lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)平臺(tái)企業(yè)本身的資質(zhì)信譽(yù)及其運(yùn)作的規(guī)范性和風(fēng)險(xiǎn)防控能力均比商業(yè)銀行稍遜一籌，因此其產(chǎn)品的市場(chǎng)接受和認(rèn)可程度也會(huì)受到一定的影響。目前的互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)業(yè)務(wù)，從某種程度上說，更多的是對(duì)商業(yè)銀行傳統(tǒng)的票據(jù)業(yè)務(wù)和理財(cái)業(yè)務(wù)起到“拾遺補(bǔ)缺”的作用，即把部分難以通過商業(yè)銀行正常貼現(xiàn)融取資金的票據(jù)做成理財(cái)產(chǎn)品，賣給部分可能達(dá)不到購(gòu)買商業(yè)銀行常規(guī)理財(cái)產(chǎn)品門檻的投資者。

　　農(nóng)業(yè)銀行票據(jù)營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理王紅霞曾在撰文中指出，互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)是指線上平臺(tái)借助大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，實(shí)現(xiàn)票據(jù)融資企業(yè)和大眾投資者投融資需求的直接對(duì)接。

　　據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)的運(yùn)營(yíng)平臺(tái)大致可分為四類：第一類是專門做票據(jù)理財(cái)業(yè)務(wù)的平臺(tái)，比如金銀貓、票金所、票據(jù)寶、銀票網(wǎng)等，這類平臺(tái)的最大特點(diǎn)就是整個(gè)平臺(tái)融資項(xiàng)目基本以票據(jù)為主；第二類是電商推出的票據(jù)理財(cái)項(xiàng)目，比如阿里“招財(cái)寶”、蘇寧理財(cái)頻道上推出的名為“財(cái)運(yùn)通”的票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品，以及京東推出的“小銀票”系列理財(cái)?shù)?；第三類是銀行系，比如民生銀行旗下的民生電商的“e票通”、平安旗下的“橙e網(wǎng)”的“小票通”、招商銀行和相關(guān)方合作的“e+穩(wěn)盈融資項(xiàng)目”、江蘇銀行的“融e信”等；第四類則是以陸金所為代表的傳統(tǒng)P2P平臺(tái)所推出的票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品。

　　盈燦咨詢分析師王春影透露，截至2016年3月，涉足票據(jù)理財(cái)業(yè)務(wù)的P2P網(wǎng)貸平臺(tái)已超90家。

　　根據(jù)網(wǎng)貸之家的數(shù)據(jù)顯示，目前P2P票據(jù)理財(cái)規(guī)模做得最大的分別是金銀貓、票據(jù)寶和銀票網(wǎng)。其中金銀貓3月份單月成交量達(dá)到3.6億元，銀票網(wǎng)成交量達(dá)到3.6億元。

　　王紅霞坦言，展望未來，如果監(jiān)管部門能合理地監(jiān)管和引導(dǎo)，參與機(jī)構(gòu)能積極穩(wěn)妥地開展業(yè)務(wù)，共同推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)行業(yè)規(guī)范化、透明化發(fā)展，或許不久的將來，商業(yè)銀行傳統(tǒng)票據(jù)業(yè)務(wù)的主導(dǎo)地位就會(huì)受到極大的挑戰(zhàn)。

　　成交額或小幅下滑

　　銀票網(wǎng)執(zhí)行董事兼總裁易德勤建議投資者，決定投資票據(jù)類P2P產(chǎn)品時(shí)，不妨先了解這家P2P機(jī)構(gòu)的票據(jù)從業(yè)背景，當(dāng)前有些P2P機(jī)構(gòu)可能涉足票據(jù)理財(cái)P2P業(yè)務(wù)的時(shí)間并不長(zhǎng)，投資者應(yīng)先了解他們是否擁有足夠的票據(jù)專業(yè)團(tuán)隊(duì)辨別票據(jù)造假風(fēng)險(xiǎn)，再考慮是否投資。

　　中投顧問金融行業(yè)研究員邊曉瑜判斷，今年票據(jù)理財(cái)成交額有可能出現(xiàn)小幅度下滑，因?yàn)殡S著種子用戶積累的逐漸完成，平臺(tái)必定開始考慮盈利，平臺(tái)補(bǔ)貼會(huì)減少，產(chǎn)品收益率也會(huì)下調(diào)，這將一定程度上影響票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品交易積極性。

　　2015年上半年上線的票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品年化收益率普遍維持在6%-7.5%之間。不過，目前來看，電商企業(yè)票據(jù)理財(cái)?shù)氖找媛拭黠@有所下滑。京東小銀票收益率4.2%左右、國(guó)美的美銀票收益率在4.5%-5%之間、蘇寧的銀承庫(kù)收益率4.2%在左右。

　　盈燦咨詢高級(jí)分析師張葉霞認(rèn)為，今年第一季度的走勢(shì)與行業(yè)季節(jié)性發(fā)展有關(guān)，農(nóng)行、中信的票據(jù)事件對(duì)P2P網(wǎng)貸行業(yè)票據(jù)業(yè)務(wù)的成交規(guī)模影響并不大。值得注意的是，票據(jù)理財(cái)成交額雖然沒有大幅下降，但增速明顯放緩。

　　事實(shí)上，中國(guó)的票據(jù)市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展了20多年，一直隱匿于公眾視野之外。但如今不斷爆發(fā)的票據(jù)案件，不僅受到監(jiān)管層的重視，也令進(jìn)行票據(jù)理財(cái)?shù)耐顿Y者產(chǎn)生擔(dān)憂。

　　融360分析師劉銀平認(rèn)為，目前票據(jù)行業(yè)混亂，票據(jù)理財(cái)平臺(tái)也參差不齊，票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)在大幅提升，投資者需謹(jǐn)慎。

　　對(duì)于違規(guī)頻現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)不斷暴露的銀行票據(jù)業(yè)務(wù)，一位互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)平臺(tái)的相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，銀票業(yè)務(wù)未來電子票據(jù)將逐步代替紙質(zhì)票據(jù)?！半娮悠睋?jù)不容易做假，交易的每一步都方便查證，能有效避免多次質(zhì)押等違規(guī)操作，更加安全”。

　　其實(shí)，為規(guī)范票據(jù)市場(chǎng)，央行也正在大力推廣電票。全國(guó)政協(xié)委員、央行副行長(zhǎng)潘功勝在今年兩會(huì)期間政協(xié)小組會(huì)議間隙接受媒體采訪時(shí)表示，建立統(tǒng)一的電子化票據(jù)交易市場(chǎng)是央行下一步的重要工作之一，這將有助于提高票據(jù)市場(chǎng)的交易效率，降低交易成本和防范票據(jù)市場(chǎng)的金融風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于建立全國(guó)統(tǒng)一票據(jù)市場(chǎng)是否有時(shí)間表時(shí)，潘功勝表示央行正在抓緊推動(dòng)。

　　個(gè)性化風(fēng)險(xiǎn)需警惕

　　在互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展的同時(shí)，其所帶來的風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。雖然很多平臺(tái)都宣稱其產(chǎn)品“唯一的風(fēng)險(xiǎn)就是銀行倒閉”，然而由于互聯(lián)網(wǎng)金融的虛擬性以及票據(jù)業(yè)務(wù)自身的特性，使得互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品既具有互聯(lián)網(wǎng)金融的普遍性問題，也存在一些個(gè)性化風(fēng)險(xiǎn)。

　　上述農(nóng)業(yè)銀行票據(jù)營(yíng)業(yè)部的工作人員告訴記者，理財(cái)投資標(biāo)的的兌付風(fēng)險(xiǎn)不可掉以輕心。相比貨幣基金所投資的貨幣市場(chǎng)工具，票據(jù)在兌付時(shí)遭遇拒付或延遲支付的可能性較大。很多互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品在宣傳時(shí)都稱，銀行承兌匯票到期由銀行無條件兌付，所以惟一的風(fēng)險(xiǎn)是銀行倒閉。“但這一宣傳是帶有誤導(dǎo)性的，銀行不會(huì)倒閉，不等于其下屬某一基層行承兌的票據(jù)到期一定按時(shí)兌付。實(shí)際上，票據(jù)本身就存在假票、克隆票等虛假票據(jù)風(fēng)險(xiǎn)，即使票據(jù)本身是真實(shí)的，承兌行因?yàn)檎J(rèn)為票據(jù)存在瑕疵、或者出于自身經(jīng)營(yíng)需要不及時(shí)兌付的情況也是時(shí)有發(fā)生的，這就形成了兌付風(fēng)險(xiǎn)。也就是說，票據(jù)到期不能按時(shí)收回資金的風(fēng)險(xiǎn)并不等于銀行倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。”

　　另外，發(fā)生糾紛時(shí)的投資者利益受損的風(fēng)險(xiǎn)。目前互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)平臺(tái)公司還處于初步發(fā)展階段，在制度、流程、風(fēng)控等多方面尚不完善，特別是相關(guān)法律法規(guī)和投資者保護(hù)力度較薄弱，容易導(dǎo)致投資者利益受損的風(fēng)險(xiǎn)。比如理財(cái)期內(nèi)，倘若融資企業(yè)出現(xiàn)破產(chǎn)倒閉，且存在拖欠工資、稅款等優(yōu)先于債權(quán)清償?shù)氖马?xiàng)時(shí)，投資者（作為融資企業(yè)的債權(quán)人）是否能取回資金也存在不確定性。由于目前互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品所投資的票據(jù)多為小企業(yè)持有的小銀行簽發(fā)的小面額票據(jù)，票據(jù)本身的質(zhì)量相對(duì)差一些，因此上述風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)被放大。

　　招商銀行總行法律與合規(guī)部副總經(jīng)理黃斌認(rèn)為，應(yīng)注意掛失止付和公示催告的法律風(fēng)險(xiǎn)。如果互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)業(yè)務(wù)中平臺(tái)或票據(jù)保管服務(wù)方未關(guān)注票據(jù)掛失及法院公示催告信息而接受質(zhì)押或受讓票據(jù)收益權(quán)的，則權(quán)利可能失去法律保護(hù)，該種掛失和公示催告甚至不排除是融資方與第三方惡意串通發(fā)起。要想維護(hù)權(quán)利，則需在公示催告期間向法院出示票據(jù)主張權(quán)利，但登載于報(bào)紙上的公示催告信息較難為公眾獲知。同時(shí)，要注意信息披露不充分的風(fēng)險(xiǎn)。

　　王紅霞建議完善互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)?shù)南嚓P(guān)法律制度，“一是加快推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融立法，完善相關(guān)法律制度。二是盡快修訂《票據(jù)法》，化解票據(jù)業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展的法制約束。我國(guó)現(xiàn)行《票據(jù)法》對(duì)票據(jù)真實(shí)貿(mào)易背景、票據(jù)背書轉(zhuǎn)讓等都有明確的嚴(yán)格規(guī)定，而互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)業(yè)務(wù)的興起無疑會(huì)帶動(dòng)票據(jù)相關(guān)其他業(yè)務(wù)的發(fā)展，比如在互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)上開展票據(jù)轉(zhuǎn)讓交易、票據(jù)基金、票據(jù)證券化、融資性票據(jù)等新型的票據(jù)投融資業(yè)務(wù)，為此建議弱化《票據(jù)法》對(duì)票據(jù)的貿(mào)易背景審查，增加融資性票據(jù)的有關(guān)規(guī)定，允許以互聯(lián)網(wǎng)等新型電子平臺(tái)的票據(jù)業(yè)務(wù)準(zhǔn)入，化解現(xiàn)行法規(guī)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)創(chuàng)新發(fā)展的制約”。