根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2015年銀行理財(cái)產(chǎn)品平均收益率由5.26%下降至4.39%，而截至今年2月，更是進(jìn)一步下滑至4.24%。在此背景下，資產(chǎn)證券化作為一類(lèi)新興資產(chǎn)，迅速的受到了市場(chǎng)的關(guān)注和追捧。

　　中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)3月29日訊 2015年下半年，由于A股市場(chǎng)泡沫破裂而引起的大量金融資本再配置需求，引發(fā)了近年來(lái)十分罕見(jiàn)的資產(chǎn)荒，市場(chǎng)上兼具安全性和收益率的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺，我國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展受到了較大的影響。進(jìn)入2016年，資產(chǎn)荒非但沒(méi)有減輕，反而有繼續(xù)蔓延之勢(shì)。一方面互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)作為資產(chǎn)管理行業(yè)的新星，其風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，多起平臺(tái)跑路事件對(duì)整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)造成了極大的沖擊；另一方面，傳統(tǒng)的信托行業(yè)與銀行理財(cái)也受制于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)難覓，陷入了產(chǎn)品收益率不斷下滑的境地。根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，15年銀行理財(cái)產(chǎn)品平均收益率由5.26%下降至4.39%，而截至今年2月，更是進(jìn)一步下滑至4.24%。在此背景下，資產(chǎn)證券化作為一類(lèi)新興資產(chǎn)，迅速的受到了市場(chǎng)的關(guān)注。

　　根據(jù)中國(guó)債券登記結(jié)算公司數(shù)據(jù)顯示，2015年，全國(guó)共發(fā)行1386只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，總金額5930.39億元，同比增長(zhǎng)79%，市場(chǎng)存量為7178.89億元，同比增長(zhǎng)128%。其中，信貸ABS發(fā)行388單，發(fā)行額4056.33億元，同比增長(zhǎng)44%，占發(fā)行總量的68%；存量為4719.67億元，同比增加88%，占市場(chǎng)總量的66%。企業(yè)資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃發(fā)行989單，發(fā)行額1802.3億元，同比增長(zhǎng)359%，占比31%；存量2300.32億元，同比增長(zhǎng)394%，占比32%；資產(chǎn)支持票據(jù)發(fā)行9單，發(fā)行額35億元，同比減少61%，占比1%；存量158.9億元，同比減少5%，占比2%。14年、15年共發(fā)行各類(lèi)產(chǎn)品逾9000億元，是前9年發(fā)行總量的6倍多，市場(chǎng)規(guī)模較2013年末增長(zhǎng)了15倍。

　　基礎(chǔ)資產(chǎn)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)靈活多變，各類(lèi)創(chuàng)新層出不窮；較優(yōu)的安全性和相對(duì)更具有優(yōu)勢(shì)的收益率；不增加負(fù)債，符合目前金融行業(yè)控杠桿的整體發(fā)展趨勢(shì)；監(jiān)管層大力支持，備案制落地，試點(diǎn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，這四點(diǎn)成為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展的主要原因。

　　2014年之前，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展都較為緩慢。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2014年年底，共發(fā)行77單信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，發(fā)行總額合計(jì)3170.16億元，其中公司信貸資產(chǎn)支持證券63單，個(gè)人汽車(chē)抵押貸款資產(chǎn)支持證券10單，個(gè)人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券1單，融資租賃資產(chǎn)支持證券2單，個(gè)人消費(fèi)貸款資產(chǎn)支持證券1單，無(wú)論基礎(chǔ)資產(chǎn)的類(lèi)型，還是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，都較為單一。然而2015年一年，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在基礎(chǔ)資產(chǎn)和結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上都有了飛躍式的發(fā)展?；A(chǔ)資產(chǎn)方面，雖然公司信貸類(lèi)資產(chǎn)支持證券仍然占據(jù)了78%以上的規(guī)模，但是企業(yè)ABS產(chǎn)品中卻呈現(xiàn)出百花齊放的局面，發(fā)行量最高的融資租賃資產(chǎn)類(lèi)ABS 占比僅為29%，各類(lèi)能夠提供穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，都成為了證券化的標(biāo)的資產(chǎn)。此外，從結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品也有了長(zhǎng)足的發(fā)展，循環(huán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、真實(shí)出表設(shè)計(jì)等等創(chuàng)新層出不窮。

　　由于資產(chǎn)證券化重啟時(shí)間并不長(zhǎng)，市場(chǎng)還處于探索階段，因此目前資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)普遍較高，評(píng)級(jí)為AA級(jí)以上的產(chǎn)品，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中的占比為94%，企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中占比為98%。在目前經(jīng)濟(jì)下行，各類(lèi)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)的大背景下，如此高的信用評(píng)級(jí)，必然受到各類(lèi)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的青睞。除安全性外，相對(duì)較高的收益率也是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品受到歡迎的原因之一。雖然全年收益率下降幅度較大，但是和其他期限和信用等級(jí)類(lèi)似的資產(chǎn)相比，收益率仍然具有一定優(yōu)勢(shì)。在兩類(lèi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中，企業(yè)ABS的發(fā)行利率相對(duì)更高，其優(yōu)先A檔最高發(fā)型利率為8.7%，最低發(fā)型利率為3.7%，平均發(fā)型利率為5.65%，相比同類(lèi)型債券，在絕對(duì)收益率上仍然占優(yōu)。但是我們也要看到，隨著ABS業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，其收益率下降也較大，企業(yè)ABS優(yōu)先A檔平均收益率全年下降約179個(gè)BP，明顯超出銀行理財(cái)產(chǎn)品平均收益率的下降幅度。

　　運(yùn)用資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資不增加杠桿的特性，得到了李克強(qiáng)總理的認(rèn)可。我國(guó)市場(chǎng)對(duì)于杠桿的大規(guī)模運(yùn)用，其實(shí)時(shí)間并不長(zhǎng)，然而卻多次對(duì)我國(guó)金融體系、國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展造成了較大的傷害。2013年債市加杠桿，引發(fā)錢(qián)荒，對(duì)金融系統(tǒng)造成較大沖擊，銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借的利率飆升到了相當(dāng)可怕的水平。此后，隨著改革紅利擴(kuò)大、流動(dòng)性趨于寬松、資本流入，A股市場(chǎng)開(kāi)始了一輪轟轟烈烈的牛市，然而由于場(chǎng)外配資這一不合監(jiān)管的“金融創(chuàng)新“，人為的為A股市場(chǎng)加入了極高的杠桿，最終導(dǎo)致了6月中旬開(kāi)始的A股暴跌，徹底終結(jié)了來(lái)之不易的牛市。之后，由于資產(chǎn)荒的來(lái)臨，大資管行業(yè)投資回報(bào)率快速下降，大量資金再次流入房地產(chǎn)市場(chǎng)。鏈家金融為首的一批房地產(chǎn)相關(guān)企業(yè)針對(duì)購(gòu)房首付款的金融創(chuàng)新，再次將杠桿引入樓市。與此前債市去杠桿、股市去杠桿主要影響金融市場(chǎng)不同，若是過(guò)高的杠桿吹大樓市泡沫并最終導(dǎo)致其破裂，將對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成巨大的打擊。而資產(chǎn)證券化和股權(quán)融資作為不提升企業(yè)負(fù)債率的融資方式，毫無(wú)疑問(wèn)是目前最適合我國(guó)經(jīng)濟(jì)的融資方式。而和股權(quán)融資相比，資產(chǎn)證券化不會(huì)稀釋控股股東對(duì)于企業(yè)的控制，因此也更具有優(yōu)勢(shì)。

　　最后，監(jiān)管層的支持，對(duì)于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展也起到了舉足輕重的作用。2011年9月，證監(jiān)會(huì)重啟對(duì)企業(yè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的審批，2012年5月，人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，資產(chǎn)證券化重啟。在初步試點(diǎn)成功以后，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品備案制與15年正式開(kāi)啟，根據(jù)規(guī)定，已經(jīng)取得監(jiān)管部門(mén)相關(guān)業(yè)務(wù)資格、發(fā)行過(guò)信貸資產(chǎn)支持證券且能夠按規(guī)定披露信息的受托機(jī)構(gòu)和發(fā)起機(jī)構(gòu)，可以向中國(guó)人民銀行申請(qǐng)注冊(cè)，并在注冊(cè)有效期內(nèi)自主分期發(fā)行信貸ABS。備案制的實(shí)施，是15年資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)出現(xiàn)飛躍式發(fā)展的重要因素之一。而在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)取得了初步的成功之后，監(jiān)管層的政策紅利也在繼續(xù)推進(jìn)。 據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，2月25日下午，銀監(jiān)會(huì)召集各家銀行行長(zhǎng)和相關(guān)部門(mén)領(lǐng)導(dǎo)召開(kāi)座談會(huì)，討論不良資產(chǎn)證券化有關(guān)問(wèn)題，時(shí)隔8年之后，國(guó)內(nèi)不良資產(chǎn)證券化的進(jìn)程再次重啟。據(jù)稱(chēng)，商業(yè)銀行不良信貸資產(chǎn)證券化首批試點(diǎn)額度為500億元，然而目前工農(nóng)中建交五大國(guó)有銀行及招商銀行均分到一定的試點(diǎn)份額，其規(guī)模總數(shù)將超過(guò)500億元，因此也有市場(chǎng)人士分析認(rèn)為，此輪試點(diǎn)并沒(méi)有硬性額度規(guī)定。在得到試點(diǎn)額度的商業(yè)銀行中，中國(guó)銀行很可能將成為首先發(fā)行不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的商業(yè)銀行。此輪發(fā)行的不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，能否得到市場(chǎng)的認(rèn)可還不得而知。不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品其基礎(chǔ)資產(chǎn)為不良資產(chǎn)，天然的具有一定的風(fēng)險(xiǎn)，不良資產(chǎn)池入池標(biāo)準(zhǔn)如何，怎樣保持其SPV的現(xiàn)金流，以及如何解決信息不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題，都還需要發(fā)行機(jī)構(gòu)的不斷探索。目前來(lái)看，不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的優(yōu)先級(jí)的投資人可能會(huì)相對(duì)較多，但是其次級(jí)份額的投資人可能將主要集中在發(fā)行人為首的銀行資金中。

　　由于兼具了上述四個(gè)優(yōu)勢(shì)，因此資產(chǎn)證券化產(chǎn)品目前收到了資管機(jī)構(gòu)的熱烈追捧，每逢發(fā)行，必然會(huì)有相當(dāng)倍數(shù)的超額認(rèn)購(gòu)。隨著市場(chǎng)潛力的持續(xù)挖掘和監(jiān)管紅利的進(jìn)一步釋放，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在2016年有極大的概率延續(xù)其在2015年的輝煌。 （作者：鐘鴻銳 普益標(biāo)準(zhǔn)研究員）