自央行宣布臨時增加公開市場操作頻率后，市場對降準(zhǔn)的預(yù)期又少了一大截。央行遲遲不降準(zhǔn)，而是通過頻繁的逆回購釋放短期流動性，趁春節(jié)前后流動性緊張的時機(jī)，培育利率走廊機(jī)制，但當(dāng)下更為重要的考量，恐怕是擔(dān)心降準(zhǔn)釋放的強(qiáng)烈寬松信號，會再次觸動脆弱的匯率神經(jīng)。

　　從央行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿近期的公開表態(tài)看，相比營造寬松的貨幣政策環(huán)境，穩(wěn)定匯率成為央行目前的第一要務(wù)。按照“不可能三角”假說，一國只能在開放的資本賬戶、固定的匯率水平以及獨立的貨幣政策間三選二。但假說畢竟是有嚴(yán)格的限定條件，對于正處于資本項目開放和人民幣匯率市場化形成機(jī)制進(jìn)程中的中國而言，改革“進(jìn)行時”所面臨的復(fù)雜情況遠(yuǎn)大于改革“將來時”和“完成時”所面對的局面。因此，“不可能三角”雖然適用但又并非完全奏效。

　　若穩(wěn)定匯率是當(dāng)下的重中之重，按照純理論假設(shè)，貨幣當(dāng)局只要在資本流動和貨幣政策之中抉擇其一就行?？涩F(xiàn)實的復(fù)雜性就在于，對中國而言，資本賬戶開放開弓沒有回頭箭，雖然近期央行和外匯局實施了多項管制資本外流的措施，但離實施全面的資本管制仍相去甚遠(yuǎn)且不現(xiàn)實；在貨幣政策方面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的改革離不開寬松貨幣政策的支持，為穩(wěn)匯率自縛手腳也是件得不償失的事。

　　時至今日，央行的策略或許也很無奈，現(xiàn)實中為了穩(wěn)住匯率，不得不讓其他兩角各舍一半。

　　誠然，防止匯率超調(diào)是應(yīng)該的，但既然中國經(jīng)常項目順差等基本面并不支撐人民幣大幅貶值，并且人民幣匯率形成機(jī)制的市場化改革是大方向，包括貨幣當(dāng)局和市場在內(nèi)的各方都應(yīng)提高對匯率波動的容忍度，克服貶值恐懼。為何別的國家匯率可以一夜間波動百分之十幾，人民幣兩周內(nèi)波動不到2%就引發(fā)排山倒海般的反應(yīng)？

　　有位資深銀行高管曾說，中國改革開放以來，經(jīng)濟(jì)的快速增長順風(fēng)順?biāo)?，稍有點風(fēng)浪就容易引來驚嚇。匯率形成機(jī)制的市場化改革之路必然要經(jīng)歷一段波折，如果稍有起伏就止步不前，那改革之路只會越走越難。貨幣當(dāng)局應(yīng)拿出堅定的意志和魄力加快推進(jìn)匯率形成機(jī)制市場化，完善外匯衍生品市場；市場也應(yīng)克服大驚小怪的玻璃心，提高對匯率風(fēng)險對沖操作的意識。

　　長期看，“不可能三角”中的固定匯率一角是最應(yīng)放棄的，但這并非一朝一夕就可完成，培育市場抗波動的能力和心理需要時間。為了防止在此過程中市場參與者一遇風(fēng)浪就蜂擁出逃，適當(dāng)?shù)馁Y本管制也是極其必要的。