一向不顯山露水的 浦發(fā)銀行 突然成為資本市場的焦點，其股價在11月10日盤中甚至創(chuàng)下歷史新高，一時市場為之注目。

　　浦發(fā)銀行剛公布的三季報僅僅只是中規(guī)中矩：三季度末實現(xiàn)營業(yè)收入1086.3億元，同比增長21.0%，其中利息凈收入825.3億元，同比增長15.4%，歸屬于母公司凈利潤371.6億元，同比增長6.8%。

　　6.8%的業(yè)績增速在全部上市銀行中并不算出色，2015年三季度，16家上市銀行共實現(xiàn)凈利潤1.03萬億元，同比增長2%。總體來看，除了五大行凈利潤增速顯著低于其他銀行，股份制銀行增速一般在10%以下(平安為13%)，最高的是3家城商行， 南京銀行 、 寧波銀行 、 北京銀行 同比增速分別是25%、16%和12%。

　　從業(yè)績看，浦發(fā)銀行的表現(xiàn)并未超出市場預(yù)期，但讓市場頗感意外的是，根據(jù)三季報公布的持股比例，生命人壽由前次公告變動的10%繼續(xù)增持至11.5%。

　　利息增長對沖手續(xù)費下滑

　　從收入結(jié)構(gòu)分析可知，浦發(fā)銀行主要的利潤驅(qū)動因素來自生息資產(chǎn)擴張了21.9%，手續(xù)費收入增長35.6%。與其他公布財務(wù)數(shù)據(jù)的上市銀行類似，浦發(fā)三季度受益于降息及流動性寬松，負(fù)債成本下行較為明顯。此外，浦發(fā)2014年三季度的資產(chǎn)增長相對緩慢，低基數(shù)使得同比規(guī)模因素貢獻度提升。從資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的調(diào)整上看，浦發(fā)三季度整體存貸款擴張速度放緩，但非信貸資產(chǎn)擴張非常積極，同業(yè)中的拆出資金及債券投資中的持有至到期投資均大幅增長，環(huán)比增速分別為480%和53.2%。

　　浦發(fā)銀行2015年前三季度營業(yè)收入同比增長21%，尤其是利息收入保持快速增長，同比增長18.3%，增速較上半年有所擴大，主要原因是浦發(fā)息差在三季度有所擴張，根據(jù)平安證券[微博]的測算，浦發(fā)三季度單季凈息差為2.66%，環(huán)比上升17BP，較二季度上升幅度增大，息差擴張受益于浦發(fā)在上季度增加非標(biāo)資產(chǎn)投資所致，二季度浦發(fā)投資類資產(chǎn)環(huán)比大幅增長18%，利率下行帶動浦發(fā)同業(yè)利差擴大，這在一定程度上有效對沖了降息和存款上浮區(qū)間放開帶來的負(fù)面影響。

　　另一方面，浦發(fā)銀行手續(xù)費收入在三季度卻有所下降，環(huán)比二季度減少16%，拉低前三季度手續(xù)費累計增速從上半年的41%降至前三季度末的36%，這除了季節(jié)性因素的影響外，資本市場大幅波動使浦發(fā)相關(guān)手續(xù)費收入減少也是主要原因。

　　前三季度，浦發(fā)銀行業(yè)績增速超過中期水平，第三季度業(yè)績同比增長9%，高于前三季度的增速。業(yè)績增長的主要驅(qū)動因素為中間業(yè)務(wù)收入和成本收入比的下降，尤其是信用成本的下降功不可沒。前三季度，浦發(fā)對撥備計提仍持審慎態(tài)度，同比增長82%，第三季度同比增長100%，但環(huán)比下降3%。信用成本環(huán)比下降11BP，撥備覆蓋率較中期小幅提升約3個百分點至249%。第三季度信用成本的下降致?lián)軅淝袄麧櫽森h(huán)比僅增長1%提升至4%的水平。

　　而浦發(fā)銀行第三季度凈息差較為穩(wěn)定的主要原因是第三季度生息資產(chǎn)規(guī)模增速環(huán)比沒有下降，以及在資產(chǎn)配置方向上，依然選擇配置貸款和非標(biāo)投資等高收益資產(chǎn)。由于二季度浦發(fā)加大了公司存款的吸收，環(huán)比一季度增長7%，三季度公司的存款總額基本沒有增長。

　　截至三季度末，浦發(fā)銀行核心資本凈額為2935.8億元，總資本凈額為3860.1億元，期末資本充足率和核心資本充足率分別為12.33%和9.38%，季度內(nèi)放緩的貸款增長使得風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)環(huán)比增速進一步放緩至-0.7%。

　　目前，浦發(fā)銀行對上海國際信托的收購已于2015年10月23日獲監(jiān)管層批準(zhǔn)，樂觀估計年內(nèi)有望完成收購，收購?fù)瓿珊?，浦發(fā)作為金融控股集團的功能完整性將會進一步增強，對上海信托的收購將提升浦發(fā)高端理財業(yè)務(wù)的實力，信托對其傳統(tǒng)對公業(yè)務(wù)的大投行化發(fā)展亦有正面作用。長期來看，與上海信托的協(xié)同效應(yīng)以及上海自貿(mào)區(qū)有利的金融改革政策或?qū)⒊蔀橹饕呋瘎?。作為上海市政府?a href="http://www.zhonghuixigou.com/stock/quote/sz399974/" target="_blank" title="國企改革 399974">國企改革過程中著力打造的地區(qū)性銀行系金控集團，浦發(fā)銀行綜合金融業(yè)務(wù)能力的提升和效率的改善值得期待。

　　高撥備難抵資產(chǎn)質(zhì)量下滑

　　盡管浦發(fā)銀行無論是前三季度還是三季度單季凈利潤增長基本在市場預(yù)期之內(nèi)，主要得益于撥備前利潤高于預(yù)期，但不良貸款生成率和資產(chǎn)質(zhì)量領(lǐng)先指標(biāo)仍都在惡化。如果未來經(jīng)濟下行趨勢未能扭轉(zhuǎn)，隨著撥備前利潤增長的放緩，以及考慮到不良資產(chǎn)預(yù)期的上升以及凈息差的下降，這將導(dǎo)致浦發(fā)當(dāng)前計提高撥備費用無法持續(xù)。

　　數(shù)據(jù)顯示，浦發(fā)銀行資產(chǎn)質(zhì)量仍在惡化。截至2015年三季度末，不良資產(chǎn)率環(huán)比上升8BP至1.36%，不良資產(chǎn)余額環(huán)比上升7.5%至298億元人民幣。三季度核銷后的年化凈不良貸款生成率達到1.31%(2015年上半年為1.14%)。此外，浦發(fā)249%的撥備覆蓋率(環(huán)比上升4%)和3.39%的撥備貸款比(環(huán)比上升0.3%)均高于同業(yè)，關(guān)注類貸款率(環(huán)比上升22BP至3.42%)等領(lǐng)先資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)仍在惡化，說明未來一段時間撥備壓力仍會增大。

　　浦發(fā)銀行三季度核銷和處置了約46億元的貸款，考慮核銷后的不良生成率小幅上行至單季度0.3%。浦發(fā)最近一個季度計提了106.6億元的壞賬準(zhǔn)備，年化信用成本為1.96%，期末撥備覆蓋率為249%，撥貸比為3.39%，較上個季度繼續(xù)提升26BP，雖然目前看浦發(fā)整體撥備在股份制銀行中較為扎實，后續(xù)盈余平滑空間較大，但不良生成小幅上行，核銷速度提升，說明其資產(chǎn)質(zhì)量的波動性仍將延續(xù)?？紤]到當(dāng)前浦發(fā)應(yīng)收款項類投資的高比重，這會在一定程度上限制其進一步調(diào)整生息資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的空間。

　　浦發(fā)銀行在第三季度仍加大核銷力度，表明其不良壓力仍在持續(xù)。截至三季度末，浦發(fā)的不良率較中期提升8BP，但不良貸款增速較中期下降約6個百分點；而第三季度浦發(fā)的不良凈生成率為1.24%，較二季度小幅提升2BP，一方面是浦發(fā)三季度核銷的規(guī)模較二季度有明顯的增長；另一方面則是上半年關(guān)注類貸款向下遷徙的壓力以及逾期貸款增長較快對不良新生成的壓力的影響。盡管已加大核銷力度，但三季度末關(guān)注類貸款的占比繼續(xù)提升，說明不良資產(chǎn)的壓力仍然較大。

　　截至三季度末，銀行業(yè)不良資產(chǎn)問題仍未得到有效緩解，并困擾著各銀行的經(jīng)營。上市銀行不良貸款率從平均1.05%增加到1.38%，提高幅度為31%。而減值損失更是大幅增加，平均增速為59%。

　　根據(jù)平安證券的測算，如果浦發(fā)銀行三季度加回核銷，其不良生成率為1.22%，環(huán)比上升14BP ，基本保持穩(wěn)定且在股份制銀行中保持較優(yōu)的水平，考慮到公司關(guān)注類貸款占比環(huán)比提升22BP至3.42%，未來資產(chǎn)質(zhì)量仍有一定的壓力。浦發(fā)三季度撥備計提仍保持較高水平，這使得其單季信貸成本達到1.95%。

　　盡管當(dāng)前經(jīng)濟復(fù)蘇低于預(yù)期，作為典型周期性行業(yè)的銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量嚴(yán)重惡化的趨勢不可能在短時間內(nèi)改變。在宏觀經(jīng)濟低迷的前提下，各銀行結(jié)合自身實際情況去積極主動做相應(yīng)的調(diào)整卻是可行的策略。

　　在平安證券看來，就目前情況來看，在新行長上任之后，浦發(fā)銀行至少有條件借依托上海金融改革的東風(fēng)，利用區(qū)位優(yōu)勢努力打造自身的核心競爭力，明確長期戰(zhàn)略發(fā)展的方向，收購上海信托的落地使得浦發(fā)銀行在混業(yè)經(jīng)營的方向邁出了一大步。9月以來，生命人壽的大幅增持已經(jīng)向市場傳遞了一個明確的信號，即作為長期資金的代表保險資金對浦發(fā)銀行未來投資價值的看好，今后仍不排除有繼續(xù)增持股份的可能。