在經(jīng)歷了前段時(shí)間人民幣匯率波動(dòng)和股市動(dòng)蕩之后，中國(guó)金融改革的步伐不僅沒有停下，反而在不斷加快。

　　昨日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定在上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)逐步提高人民幣資本項(xiàng)下可兌換程度，同時(shí)研究啟動(dòng)合格境內(nèi)個(gè)人投資者（QDII2）境外投資試點(diǎn)，拓寬境外人民幣投資回流渠道以及支持依法設(shè)立境外股權(quán)投資基金等。

　　李克強(qiáng)總理在會(huì)上指出，要進(jìn)一步深化上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)金融改革試點(diǎn)工作，為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)積累經(jīng)驗(yàn)。

　　對(duì)于上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)金融開放創(chuàng)新試點(diǎn)，這可謂是濃重一筆。這意味著，備受關(guān)注的合格境內(nèi)個(gè)人投資者（QDII2）境外投資試點(diǎn)，或?qū)⒂诮谕瞥?。一旦QDII2落地，個(gè)人的投資范圍將得到大幅拓寬，54萬億的居民存款將有渠道捕捉境外投資機(jī)會(huì)。

　　QDII2年內(nèi)可期

　　招商證券研究發(fā)展中心宏觀研究主管謝亞軒表示，QDII2的推出，一方面與監(jiān)管層近年來所倡導(dǎo)的“藏匯于民”的思路相吻合，緩解外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)帶來的壓力，促進(jìn)國(guó)際收支平衡。另一方面，給個(gè)人投資者提供更多的投資渠道，滿足居民多元化投資的意愿，促進(jìn)居民個(gè)人財(cái)富的快速增長(zhǎng)。同時(shí)，QDII2對(duì)于加快人民幣國(guó)際化進(jìn)程也將起到極大推動(dòng)作用。

　　早在今年3月兩會(huì)上所作的政府工作報(bào)告中，李克強(qiáng)就已提出要加快開展個(gè)人投資者境外投資試點(diǎn)。隨后，中國(guó)金融市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)——股市震蕩、人民幣中間價(jià)調(diào)整引發(fā)匯率波動(dòng)以及全球市場(chǎng)的動(dòng)蕩加劇，導(dǎo)致業(yè)內(nèi)一度認(rèn)為金融改革進(jìn)程將因此有所推遲。

　　10月19日，中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)盛松成表示，金融改革開放“開弓沒有回頭箭”，決不能因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)波動(dòng)而延誤改革時(shí)機(jī)。這再次讓市場(chǎng)對(duì)于年內(nèi)更多金融改革政策的出臺(tái)充滿期待。

　　“我國(guó)資本項(xiàng)目開放是一個(gè)漸進(jìn)的過程，過去幾年進(jìn)展比較大的是對(duì)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的開放，最后一個(gè)是對(duì)個(gè)人的開放。個(gè)人境外投資的進(jìn)一步放開，是資本項(xiàng)目開放一個(gè)重要的成果和體現(xiàn)?！?a href="http://www.zhonghuixigou.com/stock/quote/sh600016/" target="_blank" title="民生銀行 600016">民生銀行首席研究員溫彬此前說道。

　　目前，受制于政策束縛、投資渠道狹窄，我國(guó)現(xiàn)行的個(gè)人境外投資政策為“部分開放，有限流出”。合法合規(guī)的個(gè)人境外投資渠道十分有限。

　　業(yè)內(nèi)普遍預(yù)期QDII2推出后，可投資領(lǐng)域?qū)⒅饕性谌箢I(lǐng)域，一是境外金融類投資，包括股票、債券、基金、保險(xiǎn)、外匯及衍生品；二是境外實(shí)業(yè)投資，如綠地投資、并購(gòu)?fù)顿Y、聯(lián)合投資等；三是境外不動(dòng)產(chǎn)投資。

　　在額度方面，謝亞軒預(yù)計(jì)，按照宏觀審慎的管理要求，QDII2將會(huì)有一個(gè)額度的限制，在不超過額度的前提下，按照既定的規(guī)則來投資。

　　“比如金融資產(chǎn)可以參照滬港通，按日來給出總額度的限制，而房地產(chǎn)和直接投資可以按照月或者半年給出一定額度，無須過于頻繁?！敝x亞軒預(yù)計(jì)，額度放開將是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程，自貿(mào)區(qū)試點(diǎn)額度不會(huì)太大。

　　中金公司在日前的一份報(bào)告中表示，QDII2將對(duì)個(gè)人境外投資的資質(zhì)和額度進(jìn)行管理。預(yù)計(jì)合格個(gè)人需擁有100萬元以上凈資產(chǎn)，境外投資不超過其凈資產(chǎn)的50%。從流量來看，個(gè)人資金流出的實(shí)際需求增長(zhǎng)空間有限，每年不會(huì)超過1.5萬億元，不會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)造成沖擊。

　　拓寬個(gè)人境外資產(chǎn)配置渠道

　　一旦QDII2落地，個(gè)人的投資范圍將得到大幅拓寬，更有利于捕捉境外投資機(jī)會(huì)。央行上海總部副主任張新日前表示，目前中國(guó)居民存款高達(dá)54萬億元，個(gè)人投資者對(duì)于全球資產(chǎn)配置的愿望與需求非常強(qiáng)烈。

　　匯豐銀行(HSBC)中國(guó)證券策略總監(jiān)孫瑜在接受采訪時(shí)說：“目前中國(guó)居民在進(jìn)行全球資產(chǎn)配置時(shí)，由于資本項(xiàng)限制以及對(duì)本地市場(chǎng)的偏好，大量資金滯留在A股市場(chǎng)，容易形成羊群效應(yīng)，造成市場(chǎng)的急漲急跌。當(dāng)QDII2開通后，可以通過技術(shù)手段，例如在內(nèi)地、香港兩地實(shí)現(xiàn)基金產(chǎn)品的互認(rèn)來引導(dǎo)投資者更有信心地走出去?！?

　　QDII2的推出也有利于境外投資的透明化。某業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示，一些國(guó)內(nèi)投資者普遍存在通過“打擦邊球”的方式進(jìn)行境外投資，這不利于監(jiān)管的實(shí)施?！?萬美元的個(gè)人換匯額度應(yīng)該用于商品消費(fèi)，但目前很多內(nèi)地人通過香港的互聯(lián)網(wǎng)券商換匯炒港股。”

　　除了境外股票市場(chǎng)之外，QDII2的試點(diǎn)也將使境外房地產(chǎn)市場(chǎng)成為未來可期的投資品種。澳新銀行大中華區(qū)總裁黃曉光近日在接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》采訪時(shí)表示，一旦QDII2開放，外資行可以利用自身在境外廣泛布點(diǎn)的優(yōu)勢(shì)，更好地為中國(guó)個(gè)人投資者提供服務(wù)。

　　與國(guó)際金融中心建設(shè)聯(lián)動(dòng)

　　值得注意的是，上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)金融改革試點(diǎn)的深化，更加強(qiáng)調(diào)與上海國(guó)際金融中心建設(shè)的聯(lián)動(dòng)。

　　會(huì)議指出，按照黨中央、國(guó)務(wù)院部署，不斷深化金融改革開放，把上海國(guó)際金融中心建設(shè)與上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)金融改革試點(diǎn)相結(jié)合，推進(jìn)金融業(yè)對(duì)內(nèi)對(duì)外開放，探索積累可復(fù)制、可推廣的經(jīng)驗(yàn)，有利于推動(dòng)金融服務(wù)更好地適應(yīng)高水平開放的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要。

　　這也就意味著，上海近年來在推進(jìn)國(guó)際金融中心建設(shè)中積累的豐富金融資源、市場(chǎng)資源，面向國(guó)際的金融平臺(tái)的搭建，不僅為進(jìn)一步推進(jìn)上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)金融開放創(chuàng)新試點(diǎn)提供了基礎(chǔ)，也使得上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)的金改形成了自己獨(dú)有的優(yōu)勢(shì)。

　　上海財(cái)經(jīng)大學(xué)自貿(mào)區(qū)研究院秘書長(zhǎng)陳波對(duì)記者表示，包括TPP在內(nèi)的外部壓力以及自貿(mào)區(qū)改革的內(nèi)在動(dòng)力之下，上海自貿(mào)區(qū)的金融改革加速，主要的方向就是深化已有的改革舉措，落實(shí)已有的改革提議，同時(shí)盡快總結(jié)出可復(fù)制、可推廣的經(jīng)驗(yàn)來。

　　對(duì)于兩年來自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)的金融制度創(chuàng)新，上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)管委會(huì)保稅區(qū)管理局財(cái)政和金融服務(wù)處副處長(zhǎng)曹艷文將其成效總結(jié)為六多六少：

　　實(shí)體經(jīng)濟(jì)受益多，資本投資項(xiàng)目受益少;規(guī)范發(fā)展創(chuàng)新多，宏觀審慎風(fēng)險(xiǎn)少;大型的、資信好的企業(yè)受益多，資信一般的企業(yè)受益少;境外融資中，中資企業(yè)受益多，外資企業(yè)受益少;企業(yè)受益多，個(gè)人受益少;保稅區(qū)的企業(yè)受益多，擴(kuò)展區(qū)的企業(yè)受益相對(duì)少。

　　曹艷文認(rèn)為，很多境內(nèi)外資產(chǎn)管理公司在自貿(mào)區(qū)提前布局，只是區(qū)內(nèi)企業(yè)雙向投資于境內(nèi)外資本市場(chǎng)這一領(lǐng)域的進(jìn)展緩慢，落地項(xiàng)目非常少。

　　另外，在金融制度創(chuàng)新里，個(gè)人投資境外資本市場(chǎng)的內(nèi)容還缺少相應(yīng)的操作細(xì)則，QDII2還沒有真正落地，所以大部分的政策屬于企業(yè)享受的紅利。

　　如何推進(jìn)資本項(xiàng)可兌換

　　在堅(jiān)持金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的方向前提下，資本項(xiàng)目可兌換會(huì)繼續(xù)推進(jìn)。

　　本月初，外匯管理局局長(zhǎng)易綱曾撰文稱，針對(duì)外匯管理新常態(tài)，下一步外匯管理將以推動(dòng)人民幣資本項(xiàng)目可兌換為重點(diǎn)，推動(dòng)重點(diǎn)領(lǐng)域改革開放，防范異常跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　那么，如何逐步提高資本項(xiàng)下各項(xiàng)目的可兌換程度？在今年7月24日舉行的一場(chǎng)通氣會(huì)上，上海市金融辦副主任李軍在回應(yīng)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者提問時(shí)表示，就是根據(jù)國(guó)家對(duì)資本項(xiàng)目可兌換的總體安排，應(yīng)該是先本幣后外幣、先長(zhǎng)期后短期、先債權(quán)后股權(quán)，“上海自貿(mào)區(qū)資本項(xiàng)目可兌換的進(jìn)程，也是按照國(guó)家總體的步驟在推行當(dāng)中。”

　　具體來說，就是按照統(tǒng)籌規(guī)劃、服務(wù)實(shí)體、風(fēng)險(xiǎn)可控、分步推進(jìn)的原則，進(jìn)一步拓展自由貿(mào)易賬戶功能，逐步提高資本項(xiàng)下各項(xiàng)目的可兌換程度，進(jìn)一步便利企業(yè)和個(gè)人開展境內(nèi)外投融資活動(dòng)。

　　推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換的基礎(chǔ)設(shè)施，是自由貿(mào)易賬戶。2014年6月自由貿(mào)易賬戶在上海自貿(mào)區(qū)啟動(dòng)，并在2015年2月擴(kuò)大了境外融資的規(guī)模和渠道，4月啟動(dòng)自由貿(mào)易賬戶外幣服務(wù)功能。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，截至今年8月末，已有34家銀行業(yè)機(jī)構(gòu)通過央行分賬核算系統(tǒng)驗(yàn)收，其中29家機(jī)構(gòu)共開立自由貿(mào)易賬戶2.38萬個(gè)，分賬核算單元總資產(chǎn)為2664.24億元，較年初增長(zhǎng)8.7倍。

　　雖然數(shù)字不斷攀升，但是自由貿(mào)易賬戶還未充分利用，還可以做更大的文章。一個(gè)形象的比喻是，高速公路已經(jīng)修好了，但上面跑的車還不多。

　　在8月30日的“2015上海金融高峰論壇”上，上海自貿(mào)區(qū)管委會(huì)政策研究局局長(zhǎng)張湧就表示，根據(jù)不同主體類型的分賬核算境外融資杠桿率，通過分賬核算系統(tǒng)驗(yàn)收的機(jī)構(gòu)能從海外融到約3300億元人民幣(當(dāng)時(shí)有28家銀行開立分賬核算單元)，但只用了200多億，只占可用額度的7.5%。

　　此外，自由貿(mào)易賬戶里的存款余額、貸款余額，占自貿(mào)區(qū)內(nèi)的存款余額和貸款余額的比例都還不高。而且，相對(duì)于上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)內(nèi)18萬家企業(yè)而言，2萬多個(gè)自由貿(mào)易賬戶的數(shù)字并不算多。

　　“中國(guó)距實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換的目標(biāo)并不遙遠(yuǎn)”，今年6月11日，央行在發(fā)布的《人民幣國(guó)際化報(bào)告（2015年）》中，明確指出了未來推動(dòng)人民幣資本項(xiàng)目可兌換改革的具體措施。

　　具體措施包括打通個(gè)人跨境投資的渠道，考慮推出合格境內(nèi)個(gè)人投資者（QDII2）境外投資試點(diǎn)；完善滬港通和推出深港通；修訂外匯管理?xiàng)l例，取消大部分事前審批，建立有效的事后監(jiān)測(cè)和宏觀審慎管理制度；繼續(xù)便利人民幣國(guó)際化，消除不必要的政策壁壘和提供必要的基礎(chǔ)設(shè)施等。

　　值得注意的是，國(guó)際貨幣基金組織將于11月公布對(duì)人民幣能否納入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子的考察結(jié)果，業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計(jì)，此時(shí)提出加快人民幣資本項(xiàng)下可兌換，無疑為納入SDR再添勝算。