隨著7月份第二批大額存單的陸續(xù)發(fā)行，很多人注意到這個(gè)原本被認(rèn)為會(huì)對(duì)理財(cái)產(chǎn)品形成強(qiáng)烈沖擊的“神器”并未展示出應(yīng)有的光環(huán)。

　　由于一出生就身處降息周期和商業(yè)銀行整體惜貸的貨幣信貸環(huán)境中，大額存單現(xiàn)有的收益大多僅為基準(zhǔn)利率上浮40%，遠(yuǎn)低于同檔期的理財(cái)產(chǎn)品平均利率。而且這一價(jià)格還是在轉(zhuǎn)讓平臺(tái)基本缺位、客戶要求一定的流動(dòng)性溢價(jià)情況下形成的，如果未來(lái)轉(zhuǎn)讓平臺(tái)建起來(lái)，其中蘊(yùn)含的流動(dòng)性溢價(jià)還將被進(jìn)一步剔除。

　　這種狀況在一年前肯定不會(huì)出現(xiàn)，急需存款的商業(yè)銀行會(huì)用足其中規(guī)則去吸收存款。但在去年11月份降息周期啟動(dòng)之后，商業(yè)銀行對(duì)存款的渴求已經(jīng)和去年完全不同。特別是今年4月份以來(lái)，銀行間市場(chǎng)利率快速下行，迅速拉低了商業(yè)銀行的批發(fā)資金成本。另外，商業(yè)銀行資產(chǎn)端趨于審慎的信貸政策，也在很大程度上降低了負(fù)債端的籌資壓力。這也難怪大額存單的利率上不去，因?yàn)殂y行根本就不缺錢(qián)。

　　一些市場(chǎng)機(jī)構(gòu)甚至還認(rèn)為，考慮到寬松貨幣政策的基調(diào)在較長(zhǎng)時(shí)間都不會(huì)逆轉(zhuǎn)，未來(lái)大額存單的價(jià)格還有可能繼續(xù)下行，并與基準(zhǔn)利率趨于一致。貸存比考核的取消被認(rèn)為有助于熨平月末、季末資金價(jià)格的波動(dòng)，也被很多市場(chǎng)人士認(rèn)為是大額存單價(jià)格下行的另一動(dòng)力。不過(guò)，更多的銀行人士還是認(rèn)為今年銀行資產(chǎn)端策略的改變，才是大額存單不受重視的根本原因。

　　信貸趨于審慎是當(dāng)前銀行資產(chǎn)策略轉(zhuǎn)變的一個(gè)側(cè)面，但還不是全部。事實(shí)上，這兩年在利率市場(chǎng)化改革的推動(dòng)之下，商業(yè)銀行奉行數(shù)十年的“以存定貸”思維已經(jīng)受到強(qiáng)烈沖擊，“資產(chǎn)決定負(fù)債”轉(zhuǎn)而成為市場(chǎng)環(huán)境下更務(wù)實(shí)的策略選擇。撇開(kāi)理論上存款和貸款哪個(gè)先有的爭(zhēng)論，“以存定貸”的基本假設(shè)其實(shí)是整個(gè)社會(huì)的資金供給和需求長(zhǎng)期存在缺口，商業(yè)銀行只要搞定資金來(lái)源就等于盈利。同時(shí)，資金稀缺程度也在很大程度上左右了利率市場(chǎng)化改革的推進(jìn)步調(diào)，因?yàn)橹灰Y金供給仍然落后于需求，利率市場(chǎng)化一定會(huì)推高最后的實(shí)際利率，造成經(jīng)濟(jì)的自動(dòng)緊縮。這種改革成本，是任何一個(gè)央行行長(zhǎng)都希望盡量避免的。

　　但自去年以來(lái)，由于過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)的信貸投入受到嚴(yán)格限制，整個(gè)市場(chǎng)的資金供需平衡基本上完全顛倒了過(guò)來(lái)。大量基于這些無(wú)效投資而派生的上下游行業(yè)，也因此而被迫面臨轉(zhuǎn)型，這也是為什么這兩年自上而下一再?gòu)?qiáng)調(diào)轉(zhuǎn)型升級(jí)的根本所在。產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型直接改變了資金去向，不僅僅是商業(yè)銀行在授信政策上越來(lái)越趨于審慎，央行也毫不猶豫地抓住了市場(chǎng)天平轉(zhuǎn)變的機(jī)會(huì)，三步變兩步迅速將利率市場(chǎng)化的棋局推進(jìn)到現(xiàn)在。

　　從宏觀熱度的角度看，大額存單價(jià)格一降再降已經(jīng)反映出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速換擋步入新常態(tài)的事實(shí)。但同時(shí)，當(dāng)前的這種狀況又給很多久拖不決的價(jià)格改革提供了難得的歷史機(jī)遇。由于資金的供給與需求已經(jīng)由“供不應(yīng)求”轉(zhuǎn)向“供過(guò)于求”，要素價(jià)格改革不用擔(dān)心會(huì)對(duì)實(shí)際利率有任何意外的沖擊，大刀闊斧向前沖將是一個(gè)基本常態(tài)。

　　大額存單的價(jià)格什么時(shí)候才會(huì)回升？這實(shí)際是在問(wèn)經(jīng)濟(jì)什么時(shí)候才能夠走出周期底部。很簡(jiǎn)單，只要市場(chǎng)流動(dòng)性從過(guò)剩轉(zhuǎn)向稀缺，大額存單的價(jià)格一定會(huì)轉(zhuǎn)而向上。更具體一些，只要商業(yè)銀行面臨的有效信貸需求能夠觸底反彈，商業(yè)銀行埋頭找錢(qián)的勤快勁就一定會(huì)再次出現(xiàn)。不過(guò)到那時(shí)候，很多已經(jīng)在排隊(duì)等候的要素價(jià)格市場(chǎng)化改革，想必多數(shù)都已經(jīng)落地實(shí)施了吧。