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　　■業(yè)界的一些專家表示，就目前市場(chǎng)情況而言，放開存款利率的時(shí)機(jī)已經(jīng)基本成熟。5月份，央行將存款利率上限擴(kuò)大到1.5倍。實(shí)際情況表明，幾乎沒有銀行將利率上浮到頂。該限制對(duì)銀行定價(jià)約束力已經(jīng)很小。

　　一問：什么是利率市場(chǎng)化

　　逐步發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的決定性作用，實(shí)現(xiàn)資金流向和資源配置不斷優(yōu)化

　　在金融領(lǐng)域的改革清單上，利率市場(chǎng)化始終是一個(gè)熱點(diǎn)。今年以來，隨著改革進(jìn)程的加速，利率市場(chǎng)化受到的關(guān)注更是前所未有。

　　什么是利率市場(chǎng)化？為什么要推進(jìn)這項(xiàng)改革？談到利率市場(chǎng)化，很多人首先會(huì)想到這些問題。

　　商品有價(jià)格，生產(chǎn)要素也有價(jià)格。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，資金作為重要的生產(chǎn)要素，利率就是它的價(jià)格。

　　回顧我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制20多年的發(fā)展歷程，價(jià)格改革是一條重要主線。過去，商品和生產(chǎn)要素的價(jià)格基本都不是由市場(chǎng)來確定。就利率而言，在上世紀(jì)90年代中期之前，中國(guó)人民銀行對(duì)利率實(shí)行集中統(tǒng)一管理，金融機(jī)構(gòu)不能自定利率，就好像商店不能自主確定自家商品的價(jià)格。如今，絕大多數(shù)商品和服務(wù)價(jià)格已經(jīng)放開，資金等要素的市場(chǎng)化改革就顯得尤為迫切。

　　中國(guó)人民銀行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿說，在金融市場(chǎng)發(fā)展初期，利率管制有其一定的合理性和必要性。在經(jīng)濟(jì)起飛的初期階段，金融市場(chǎng)弱小，配置資源的能力有限，因此用管制下的低利率集中一些金融資源來支持重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)和企業(yè)，能夠起到加速工業(yè)化、體現(xiàn)規(guī)模效益的作用。然而，隨著經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的成熟，金融市場(chǎng)本身配置資源的能力明顯增強(qiáng)，利率管制帶來的價(jià)格信號(hào)扭曲、配置效率低下乃至尋租等問題就變得更加突出。在這個(gè)背景下，利率市場(chǎng)化勢(shì)在必行。

　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，利率市場(chǎng)化本質(zhì)上就是一個(gè)逐步發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的決定性作用、進(jìn)而實(shí)現(xiàn)資金流向和資源配置不斷優(yōu)化的過程。

　　連平說，利率市場(chǎng)化不僅有利于提高金融市場(chǎng)運(yùn)行效率，也有利于發(fā)揮利率機(jī)制的傳導(dǎo)作用，實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控的市場(chǎng)化。對(duì)于小微企業(yè)來說，利率市場(chǎng)化改革將促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)在資金價(jià)格等方面充分競(jìng)爭(zhēng)，有助于緩解其融資難問題。

　　從國(guó)際上看，利率市場(chǎng)化是大勢(shì)所趨。在人們的印象中，利率管制似乎是新興市場(chǎng)國(guó)家的現(xiàn)象，其實(shí)，即使在很多成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，利率市場(chǎng)化的完成也是近些年的事。美國(guó)、日本、德國(guó)等對(duì)利率都曾有過不同程度的管制。但經(jīng)過幾十年的改革，這些國(guó)家大多已完成了利率市場(chǎng)化。比如，美國(guó)的利率市場(chǎng)化是圍繞《1933年銀行法》“Q條例”的廢除展開的，從上世紀(jì)70年代逐步開始修改“Q條例”，直到1986年最終將其廢除，從而實(shí)現(xiàn)了利率市場(chǎng)化；日本從1977年4月大藏省正式批準(zhǔn)各商業(yè)銀行承購(gòu)的國(guó)債可以在持有一段時(shí)間后上市銷售開始，直到1994年10月放開全部利率管制。

　　二問：離實(shí)現(xiàn)還差多遠(yuǎn)

　　目前，存款利率還沒有完成市場(chǎng)化，被稱為利率市場(chǎng)化的“最后一公里”

　　追根溯源，我國(guó)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展步伐基本一致。在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)最早的框架藍(lán)圖中，利率市場(chǎng)化就是一個(gè)重要命題。

　　時(shí)間撥回到1993年，當(dāng)年黨的十四屆三中全會(huì)《關(guān)于建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問題的決定》，首次提出利率市場(chǎng)化改革的基本設(shè)想。以此為起點(diǎn)，我國(guó)利率市場(chǎng)化改革已經(jīng)走過20多個(gè)年頭，基本遵循了“先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長(zhǎng)期、后短期；先大額、后小額”的原則和步驟。

　　馬駿介紹，我國(guó)的利率市場(chǎng)化大體可以分為三個(gè)階段：銀行間同業(yè)拆借利率和債券市場(chǎng)利率等的市場(chǎng)化、貸款利率市場(chǎng)化及存款利率市場(chǎng)化。

　　2013年7月，金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制全面放開，由金融機(jī)構(gòu)根據(jù)商業(yè)原則自主確定貸款利率水平，貸款利率市場(chǎng)化基本完成。目前，存款利率還沒有完成市場(chǎng)化，被稱為利率市場(chǎng)化的“最后一公里”。然而，這段路程上的步伐也正在加速。2004年，央行決定允許存款利率上浮但不能下??；2012年6月，允許上浮幅度為基準(zhǔn)利率的1.1倍；今年4月20日，擴(kuò)大存款利率浮動(dòng)區(qū)間至1.3倍；5月11日又上浮至1.5倍。

　　中國(guó)社科院金融研究所副所長(zhǎng)殷劍峰認(rèn)為，今年金融改革的幾場(chǎng)“重頭戲”，有力促進(jìn)了利率市場(chǎng)化的進(jìn)程。存款保險(xiǎn)制度的推出，有助于增強(qiáng)儲(chǔ)戶對(duì)銀行體系的信心，在降低信息不對(duì)稱、防止銀行擠兌和金融風(fēng)險(xiǎn)蔓延上作用顯著，是存款利率市場(chǎng)化的“橋頭堡”。而大額可轉(zhuǎn)讓存單作為利率市場(chǎng)化的重要催化劑，能夠更好地讓市場(chǎng)在資金利率上發(fā)揮作用。

　　三問：時(shí)機(jī)是否成熟

　　專家認(rèn)為，已經(jīng)具備放開存款利率的條件，對(duì)于可能帶來的沖擊也不能掉以輕心

　　存款利率何時(shí)放開，是目前社會(huì)各方對(duì)利率市場(chǎng)化最為關(guān)心的問題。

　　不少專家認(rèn)為，就目前市場(chǎng)情況而言，放開存款利率的時(shí)機(jī)已經(jīng)基本成熟。以5月份調(diào)整存款利率上限為例，央行將存款利率上限擴(kuò)大到1.5倍。實(shí)際情況表明，大型和股份制銀行的一年期存款利率約為基準(zhǔn)利率的1.1—1.2倍，即使是存款相對(duì)更為緊張的小型銀行也僅將存款利率上浮到1.4倍左右，幾乎沒有銀行將利率上浮到頂，大部分金融機(jī)構(gòu)在此次調(diào)整后并沒有用足這個(gè)上限，該限制對(duì)銀行定價(jià)約束力已經(jīng)很小。

　　馬駿說，流動(dòng)性狀況也是推進(jìn)改革所需要考慮的一個(gè)因素。在流動(dòng)性偏緊的情況下，利率市場(chǎng)化后，容易導(dǎo)致利率上升；相反，在流動(dòng)性充裕的情況下推行利率市場(chǎng)化則比較容易避免在取消利率上限后的利率上升。今年以來，我國(guó)實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重松緊適度，三次降息、兩次全面降準(zhǔn)和一次定向降準(zhǔn)，加上近期銀行間市場(chǎng)利率處于下行趨勢(shì)，超額準(zhǔn)備金率維持較高水平，流動(dòng)性相當(dāng)充裕。

　　連平認(rèn)為，目前市場(chǎng)流動(dòng)性較為充裕，貸款利率提升的空間不大，因而銀行不愿將存款利率上浮過高；另一方面，在當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境下，存款利率已經(jīng)基本接近市場(chǎng)均衡水平，進(jìn)一步上升的動(dòng)力不強(qiáng)，放開存款利率上限已水到渠成。

　　當(dāng)然，放開存款利率在某種程度上是“驚險(xiǎn)一躍”，對(duì)其可能帶來的沖擊也不能掉以輕心。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，一些國(guó)家在實(shí)施利率市場(chǎng)化的過程中，出現(xiàn)了不同程度的金融波動(dòng)，并對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來影響。

　　四問：還需要做什么

　　放開利率限制是萬(wàn)里長(zhǎng)征第一步，需不斷完善配套制度，積極構(gòu)建市場(chǎng)化利率體系

　　利率限制放開，是利率市場(chǎng)化改革完成的重要標(biāo)尺。然而，如果從更深層次看，這只是萬(wàn)里長(zhǎng)征第一步。

　　“利率市場(chǎng)化是一項(xiàng)牽涉到金融體系改革、金融市場(chǎng)建設(shè)等方面的系統(tǒng)工程，放開利率限制只是利率市場(chǎng)化的一個(gè)內(nèi)容，未來應(yīng)不斷完善配套制度。”連平表示。

　　有完善的市場(chǎng)，才能產(chǎn)生有效的價(jià)格信號(hào)。利率市場(chǎng)化的重要前提條件，是已經(jīng)建立了競(jìng)爭(zhēng)比較充分的市場(chǎng)，不會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)失靈、信息不對(duì)稱等問題。近年來，我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展迅速，但仍有待進(jìn)一步發(fā)展和完善。

　　比如，我國(guó)債券市場(chǎng)仍處于分割狀態(tài)，規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一、產(chǎn)品創(chuàng)新步伐緩慢。由于目前債券發(fā)行仍然受到很多管制，導(dǎo)致市場(chǎng)形成的利率不能反映資金價(jià)格的真實(shí)水平。殷劍峰認(rèn)為，打通銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)的隔斷狀況，實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通，才能為債券市場(chǎng)發(fā)展“松綁”。

　　構(gòu)建市場(chǎng)化的利率體系，加強(qiáng)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率建設(shè)也很重要。利率市場(chǎng)化后，選擇什么樣的利率作為基準(zhǔn)利率，目前來看還難有定論。從上海銀行間同業(yè)拆放利率(SHIBOR)的運(yùn)行情況看，期限在隔夜到1個(gè)月之內(nèi)的交易品種交易量較大，但3個(gè)月以上期限的交易較少，無法作為中長(zhǎng)期利率的基準(zhǔn)利率，這使得利率曲線期限的完整性受到影響。

　　連平建議，下一步有必要完善貨幣市場(chǎng)交易品種，積極發(fā)展長(zhǎng)端品種交易，從而促進(jìn)完整市場(chǎng)利率曲線的形成，為利率市場(chǎng)化改革攻堅(jiān)進(jìn)一步創(chuàng)造市場(chǎng)條件。