降息后配合逆回購(gòu)利率下調(diào)，央行繼續(xù)釋放出貨幣寬松信號(hào)，但面對(duì)節(jié)后資金面緊平衡未消，寬松幅度小于市場(chǎng)預(yù)期。3日，央行僅開(kāi)展了350億7天逆回購(gòu)，較上周四略減30億，同時(shí)，中標(biāo)利率為3.75%，僅較降息前下行了10個(gè)基點(diǎn)，量?jī)r(jià)的寬松程度均低于市場(chǎng)預(yù)期。

　　業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，春節(jié)過(guò)后，市場(chǎng)資金面并未立即寬松，而是受人民幣貶值、逆回購(gòu)巨量到期、5日補(bǔ)繳準(zhǔn)備金及新一輪IPO來(lái)臨等負(fù)面沖擊，而維持緊平衡狀態(tài)，未來(lái)資金寬松仍寄望央行主動(dòng)投放。

　　利率下調(diào)幅度低于市場(chǎng)預(yù)期

　　今年首次降息后的首期公開(kāi)市場(chǎng)操作引人關(guān)注。昨日，央行開(kāi)展了350億7天逆回購(gòu)，較上周四的380億操作量略減，同時(shí)，中標(biāo)利率為3.75%，低于降息前同期限利率10個(gè)基點(diǎn)。

　　“從公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)看，按照降息后的慣例，逆回購(gòu)利率應(yīng)該在前期3.85%的基礎(chǔ)上回落20個(gè)基點(diǎn)附近，預(yù)計(jì)回落到3.6-3.65%?！?a href="http://www.zhonghuixigou.com/stock/quote/sz002736/" target="_blank" title="國(guó)信證券 002736">國(guó)信證券債券研究團(tuán)隊(duì)在昨日逆回購(gòu)招標(biāo)前如此預(yù)測(cè)。

　　事實(shí)上，當(dāng)基準(zhǔn)利率調(diào)整政策出臺(tái)后，隨之而來(lái)的通常是公開(kāi)市場(chǎng)利率變動(dòng)。

　　從昨日逆回購(gòu)的價(jià)格來(lái)看，雖然市場(chǎng)對(duì)逆回購(gòu)利率下行并不意外，但僅走低了10個(gè)基點(diǎn)，不僅低于市場(chǎng)預(yù)期，也低于去年降息時(shí)的下行幅度。2014年11月降息后首期公開(kāi)市場(chǎng)操作，當(dāng)時(shí)14天正回購(gòu)中標(biāo)利率一步下行了20個(gè)基點(diǎn)。

　　盡管如此，民生宏觀研究團(tuán)隊(duì)研究員李奇霖指出，降息配合逆回購(gòu)利率下調(diào)，釋放貨幣寬松信號(hào)。實(shí)際運(yùn)行來(lái)看，資金利率會(huì)圍繞著逆回購(gòu)利率中樞運(yùn)行。當(dāng)前7天回購(gòu)利率在4.7%附近波動(dòng)。從逆回購(gòu)中標(biāo)利率看，央行有引導(dǎo)資金利率下行的意圖。

　　而從量來(lái)看，昨日逆回購(gòu)釋放資金量有限。在本周逆回購(gòu)到期資金量高達(dá)2200億的背景下，若周四并未巨量“加碼”，350億的逆回購(gòu)操作量將令本周延續(xù)上周的凈回籠，繼續(xù)加大資金面的壓力。

　　 寬松有賴(lài)央行主動(dòng)作為

　　與往年春節(jié)不同的是，今年春節(jié)后的資金面，并未因節(jié)后資金回流而大幅寬松，而是保持緊平衡狀態(tài)。昨日7天回購(gòu)的加權(quán)平均利率為4.81%，與春節(jié)前最后一個(gè)交易日差別不大。

　　對(duì)此原因，國(guó)泰君安研究所債券團(tuán)隊(duì)指出，一是本周逆回購(gòu)和國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期量較大，疊加月初存準(zhǔn)上繳，資金預(yù)期偏緊；二是降息及放松預(yù)期加劇人民幣匯率貶值，外匯占款流出加速，基礎(chǔ)貨幣投放依賴(lài)于央行主動(dòng)操作，具有滯后性和被動(dòng)性，導(dǎo)致資金面收緊。

　　“此外，開(kāi)工旺季信貸投放加速，大行資金融出意愿下降。再加上IPO發(fā)行節(jié)奏加快，周一證監(jiān)會(huì)核發(fā)24家公司IPO批文，凍結(jié)資金擴(kuò)容，將加大利率波動(dòng)?！眹?guó)泰君安指出。

　　在此背景下，逆回購(gòu)的縮量，令市場(chǎng)也對(duì)未來(lái)央行主動(dòng)投放資金的預(yù)期加大，不僅包括SLO、SLF等各類(lèi)定向工具的再度使用，甚至包括降準(zhǔn)的可能性。

　　東莞銀行金融市場(chǎng)部分析師陳龍指出，人民幣匯率在市場(chǎng)和政策兩方面都有貶值的預(yù)期，今年2-5月份的外匯占款負(fù)增長(zhǎng)的缺口估計(jì)超過(guò)5000億元，預(yù)計(jì)央行對(duì)沖操作將加大，若持續(xù)惡化，不排除連續(xù)降準(zhǔn)的可能。（王媛）