28日，有媒體報(bào)道稱，此前央行面向股份行進(jìn)行的千億資金投放，運(yùn)用所謂的“MLF”(中期借貸便利)，該工具在臨近到期可重新約定利率并展期，且資金被限定用于三農(nóng)和小微信貸領(lǐng)域。目前看，市場(chǎng)對(duì)于“MLF”是否真的存在是有疑問(wèn)的，但大多認(rèn)為，今年以來(lái)央行不斷創(chuàng)新貨幣政策調(diào)控方式方法，傳遞的信息始終是明確的，即保持定向調(diào)控基調(diào)，貨幣政策調(diào)控正呈現(xiàn)出“新常態(tài)”。

　　傳聞擾市 寬松預(yù)期再升溫

　　28日，銀行間債券市場(chǎng)沉寂數(shù)日后重啟升勢(shì)，買盤情緒高漲，收益率再現(xiàn)一波下行。在當(dāng)天央行公開(kāi)市場(chǎng)操作毫無(wú)新意的背景下，行情的導(dǎo)火索指向一則難以證實(shí)的媒體報(bào)道。

　　昨日早間，國(guó)內(nèi)某門戶網(wǎng)站率先報(bào)道稱，中金公司固收部門向市場(chǎng)披露了央行最新一輪定向放水的細(xì)節(jié)——央行本月中旬向股份制銀行投放的不是傳統(tǒng)意義的SLF(常備借貸便利)，而是“MLF”。由于“MLF”此前從未出現(xiàn)在央行披露的任何官方信息中，因而被市場(chǎng)理解成一種新的貨幣政策工具。報(bào)告更指出，中金公司獲得的信息表明，“MLF”與SLF的差別在于后者在到期時(shí)可以重新約定利率并展期；此外央行要求，各商業(yè)銀行通過(guò)“MLF”獲得的資金需投向涉農(nóng)和小微信貸，并且到期時(shí)展期的條件是商業(yè)銀行發(fā)放貸款時(shí)降低利率。

　　根據(jù)報(bào)道所述，“MLF”與SLF的主要區(qū)別并非期限，而在于限定資金投向及提供利率指引，這被一些市場(chǎng)觀點(diǎn)解讀為“定向降息”。自央行下調(diào)正回購(gòu)利率以來(lái)，市場(chǎng)上降息的傳聞此起彼伏，“MLF”顯然迎合了市場(chǎng)對(duì)于降息的期待，在債券市場(chǎng)引發(fā)共振也就不難理解。

　　定向?qū)捤苫宇l出

　　目前來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)于“MLF”是否真的存在是有質(zhì)疑的，畢竟此前央行從未披露過(guò)這一工具。有媒體更稱，中金公司已否認(rèn)發(fā)布過(guò)針對(duì)前述話題的研報(bào)。不過(guò)，央行于本月為部分股份行提供了流動(dòng)性支持則得到了多位市場(chǎng)人士的證實(shí)。

　　尚不論“MLF”真實(shí)與否，央行此舉傳遞出的信息是比較明確的，即貨幣條件在局部適度地放松。來(lái)自國(guó)信證券的點(diǎn)評(píng)即指出，不管名詞怎么花哨，其出發(fā)點(diǎn)都是一樣的，即央行意欲緩解商業(yè)銀行全面惜貸問(wèn)題。“MLF”一說(shuō)的亮點(diǎn)則在于，將央行的基礎(chǔ)貨幣注入與商業(yè)銀行的信貸投放更緊密地掛鉤。這進(jìn)一步表明，央行正走在結(jié)構(gòu)性貨幣寬松的道路上，試圖以“定向發(fā)力”之名，行“漸進(jìn)寬松”之實(shí)。

　　第一創(chuàng)業(yè)證券的報(bào)告也指出，央行在創(chuàng)新貨幣政策工具的同時(shí)，致力于通過(guò)工具本身同時(shí)實(shí)現(xiàn)定向投放流動(dòng)性和降低融資成本兩個(gè)目標(biāo)。雖然定向貨幣政策工具的有效性并不高，但依然會(huì)給金融機(jī)構(gòu)一個(gè)正向的激勵(lì)，促使其提高投向特定領(lǐng)域的信貸規(guī)模。通過(guò)該項(xiàng)工具，當(dāng)前央行的貨幣政策取向也逐漸明朗，即一方面在不降低基準(zhǔn)利率的前提下降低社會(huì)融資成本，另一方面在不全面降準(zhǔn)的前提下對(duì)沖外匯占款增長(zhǎng)放緩對(duì)基礎(chǔ)貨幣投放的影響。言下之意，今年央行采取的系列非常規(guī)的政策手段，其目的始終只有一個(gè)，即定向地進(jìn)行寬松。

　　貨幣政策改弦更張

　　分析人士表示，在近年來(lái)外匯占款增長(zhǎng)顯著下降、宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩與結(jié)構(gòu)調(diào)整深入的大背景下，貨幣政策調(diào)控的主動(dòng)性增強(qiáng)，央行創(chuàng)造性的調(diào)控思維得到展現(xiàn)。

　　上海證券研究所首席宏觀分析師胡月曉表示，觀察今年二季度以來(lái)的公開(kāi)市場(chǎng)操作可以發(fā)現(xiàn)，公開(kāi)市場(chǎng)操作以微調(diào)為主，其功能主要在于針對(duì)可能出現(xiàn)的資金過(guò)緊、過(guò)松等情況給予預(yù)調(diào)微調(diào)，公開(kāi)市場(chǎng)操作的職能已從2012年的資金投放渠道轉(zhuǎn)變?yōu)殪倨绞袌?chǎng)資金波動(dòng)的通道。在外匯占款方面，由于當(dāng)前新增外匯占款規(guī)模保持在較低的水平，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的影響也在下降。在此背景下，SLF等新型貨幣政策工具將能夠彌補(bǔ)公開(kāi)市場(chǎng)、外匯占款在新時(shí)期的缺位，實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性的適度寬松和定向調(diào)控。

　　廣發(fā)銀行金融市場(chǎng)部利率及衍生交易主管歐陽(yáng)健表示，從今年的公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)看，公開(kāi)市場(chǎng)操作更多的作用是進(jìn)行資金適度回籠。由于公開(kāi)市場(chǎng)操作是面向所有一級(jí)交易商、很難實(shí)現(xiàn)資金定向投放，因此SLF等創(chuàng)新型政策工具的登場(chǎng)也是順理成章。此外，該市場(chǎng)人士還強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前央行基礎(chǔ)貨幣從總量上看已經(jīng)足夠，在此背景下SLF等新型政策工具不僅相對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)操作有更多的定向針對(duì)性，也更有調(diào)控的前瞻性。

　　分析人士指出，在宏觀經(jīng)濟(jì)處于“新常態(tài)”的情況下，預(yù)計(jì)央行將繼續(xù)運(yùn)用更有針對(duì)性的創(chuàng)新政策工具。