14天期正回購(gòu)中標(biāo)利率降20個(gè)基點(diǎn) 創(chuàng)逾3年半最低 分析認(rèn)為——

　　在市場(chǎng)傳聞5000億SLF（常備借貸便利）首批已實(shí)施，農(nóng)行、交行已獲益時(shí)，昨日，央行公告顯示，14天正回購(gòu)中標(biāo)利率為3.50%，而此前一直持平于3.70%。這是繼7月底央行重啟本輪正回購(gòu)以來(lái)，正回購(gòu)中標(biāo)利率的首次下行。

　　市場(chǎng)普遍認(rèn)為，5000億SLF相當(dāng)于一次全面降準(zhǔn)的規(guī)模，而本輪正回購(gòu)利率下行，表明央行維穩(wěn)保增長(zhǎng)的力度加大，將帶動(dòng)短端利率中樞水平下移，傳遞至中長(zhǎng)端，從而將達(dá)到與“降息”相同的效果。

　　昨日，多個(gè)機(jī)構(gòu)證實(shí)，央行5000億SLF首批已實(shí)施，期限為三個(gè)月，利率3.7%。同日，央行再次出手發(fā)布重磅信號(hào)，開(kāi)展了100億元的14天正回購(gòu)，操作利率較前次下行20個(gè)基點(diǎn)，利率為3.50%，近一個(gè)多月來(lái)該利率一直穩(wěn)定在3.70%。

　　今年首度下調(diào)回購(gòu)利率

　　昨日消息一出，債券市場(chǎng)現(xiàn)券買(mǎi)盤(pán)活躍，同時(shí)國(guó)債期貨上漲。今年7月31日，央行曾重啟14天正回購(gòu)，招標(biāo)利率比此前4月暫停時(shí)下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至3.7%，這是央行今年以來(lái)首度下調(diào)回購(gòu)招標(biāo)利率。

　　民生證券研究院執(zhí)行院長(zhǎng)管清友表示，昨日央行注資利率據(jù)稱(chēng)為3.7%，遠(yuǎn)低于3個(gè)月Shibor 4.6%的水平。加上正回購(gòu)利率下調(diào)，將帶動(dòng)短端利率中樞水平下移，傳遞至中長(zhǎng)端，從而達(dá)到與“降息”相同的效果。

　　東莞銀行金融市場(chǎng)部分析師陳龍表示，此次正回購(gòu)利率較原先的3.7%下跌了20BP。不過(guò)，原來(lái)低值是基于流動(dòng)性回籠操作而定的，原因是市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)于寬松，而當(dāng)前的操作及價(jià)格是基于貨幣政策預(yù)期管理的，雖然也是正回購(gòu)，但總體凈投放使得價(jià)格由3.7%下跌到3.5%就有指向意義。

　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委稱(chēng)，14天正回購(gòu)利率降20BP是針對(duì)最近融資萎縮、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑的反應(yīng)，是一次“真正的降息”，有助于貨幣市場(chǎng)利率、債券市場(chǎng)利率繼續(xù)回落，緩沖短期貸款和票據(jù)成本-收益造成的萎縮。

　　微刺激著力利率下行

　　“銀行間回購(gòu)利率下行，體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)央行投放5000億元SLF傳聞做出積極回應(yīng)，總體上有利于降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，新一輪‘微刺激’的效果初步顯現(xiàn)?！?a href="http://www.zhonghuixigou.com/stock/quote/sh600015/" target="_blank" title="華夏銀行 600015">華夏銀行發(fā)展研究部楊馳接受采訪時(shí)表示，此次出臺(tái)的微刺激政策，著力利率下行。

　　8月規(guī)模以上工業(yè)增加值、城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資、社會(huì)消費(fèi)篇零售總額、發(fā)電量等指標(biāo)集體放緩，顯示經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大。

　　“央行的貨幣政策在貨幣市場(chǎng)預(yù)期管理的同時(shí)，正轉(zhuǎn)向推進(jìn)降低融資成本，公開(kāi)市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)（預(yù)期成本引導(dǎo)）與非公開(kāi)市場(chǎng)的數(shù)量信號(hào)（價(jià)格未知，定向投放引導(dǎo)），將是未來(lái)政策的組合拳?！标慅埍硎?。

　　交通銀行資產(chǎn)管理中心陳鵠飛也認(rèn)為在當(dāng)前形勢(shì)下，“強(qiáng)改革與巧調(diào)控”兩手并用，貨幣政策保持定力的同時(shí)，適時(shí)啟動(dòng)包括“公開(kāi)市場(chǎng)招標(biāo)利率下調(diào)、PSL定向降息擴(kuò)圍至五大行”等多措并舉的定向放松，從而對(duì)內(nèi)有效降低融資成本，對(duì)外又可以割裂因利差形成的新一輪人民幣套利套匯預(yù)期。

　　此外，楊馳還認(rèn)為，央行釋放部分資金，與近日出臺(tái)加強(qiáng)商業(yè)銀行存款偏離度管理政策也有一定的關(guān)系。

　　分析：降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本仍是大趨勢(shì)

　　“對(duì)于未來(lái)貨幣政策趨勢(shì)維持樂(lè)觀態(tài)度，在經(jīng)濟(jì)疲態(tài)盡顯的情況下，寬松方向不容置疑。長(zhǎng)期來(lái)看仍需通過(guò)壓低融資成本激發(fā)私營(yíng)部門(mén)的活力。無(wú)論是通過(guò)引導(dǎo)銀行間利率下行還是降低存貸利率，都有助于利率的進(jìn)一步走低。”申萬(wàn)研究所指出。

　　光大證券分析師徐高也認(rèn)為，從降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本方面講，央行引導(dǎo)正回購(gòu)利率下行意義甚至大于央行向五大行SLF的注資。因?yàn)檎刭?gòu)利率更容易傳導(dǎo)至與實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資相關(guān)的長(zhǎng)端利率，相當(dāng)于長(zhǎng)端利率的下限，所以央行通過(guò)引導(dǎo)正回購(gòu)利率下行來(lái)降低融資成本的意義明顯。如果只是投放SLF，而正回購(gòu)利率沒(méi)有下降的話(huà)，只是短期的流動(dòng)性變多，對(duì)長(zhǎng)端利率的影響有限。

　　由于存貸款基準(zhǔn)利率和貸存比對(duì)小微、三農(nóng)和其他貸款融資主體影響巨大，魯政委認(rèn)為，未來(lái)仍需調(diào)整。由于降息屬于總量政策，難以實(shí)現(xiàn)調(diào)控資金流向的效果。