貨幣政策將如何進(jìn)一步緩解“融資難、融資貴”問題？日前中國(guó)人民銀行發(fā)布《2014年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，透露出下半年我國(guó)貨幣政策的重點(diǎn)：多措并舉，標(biāo)本兼治，著力降低社會(huì)融資成本。

　　定向降準(zhǔn)不宜長(zhǎng)期實(shí)施

　　上半年兩次定向降準(zhǔn)在支持“三農(nóng)”和小微企業(yè)上發(fā)揮了重要作用，但《報(bào)告》指出，作為總量政策，定向降準(zhǔn)等結(jié)構(gòu)性措施不宜長(zhǎng)期實(shí)施。

　　兩次定向降準(zhǔn)是上半年貨幣政策的亮點(diǎn)。為增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，央行于2014年4月和6月兩次實(shí)施了定向降準(zhǔn)，鼓勵(lì)和引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)更多地將信貸資源配置到“三農(nóng)”、小微企業(yè)等國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。

　　當(dāng)前來看，由于我國(guó)貨幣信貸存量較大，增速也保持在較高水平，不宜依靠大幅擴(kuò)張總量來解決結(jié)構(gòu)性問題。過去“大水漫灌”的總量政策已經(jīng)不再適用，在此背景下，定向降準(zhǔn)主要發(fā)揮了信號(hào)和結(jié)構(gòu)引導(dǎo)作用，通過建立促進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化的正向激勵(lì)來加大對(duì)“三農(nóng)”和小微企業(yè)的支持力度。《報(bào)告》肯定了定向降準(zhǔn)的作用：這有利于在不大幅增加貸款總量的同時(shí)，使“三農(nóng)”和小微企業(yè)獲得更多的信貸支持。

　　但伴隨著定向降準(zhǔn)政策的，還有一些質(zhì)疑的聲音。此前，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)教授郭田勇表達(dá)了他的擔(dān)憂。他認(rèn)為，定向降準(zhǔn)釋放的資金不可能百分之百投向小微企業(yè)，資金流向控制難度較大。

　　值得注意的是，此次《報(bào)告》中也指出了定向降準(zhǔn)存在的問題?！秷?bào)告》認(rèn)為，貨幣政策主要還是總量政策，其結(jié)構(gòu)引導(dǎo)作用是輔助性的。定向降準(zhǔn)等結(jié)構(gòu)性措施若長(zhǎng)期實(shí)施也會(huì)存在一些問題，如數(shù)據(jù)的真實(shí)性可能出現(xiàn)問題，市場(chǎng)決定資金流向的作用可能受到削弱，準(zhǔn)備金工具的統(tǒng)一性也會(huì)受到影響。這意味著，定向降準(zhǔn)繼續(xù)大范圍擴(kuò)容的可能性較小。

　　今后，定向降準(zhǔn)也將作為貨幣政策組合中的一種重要工具存在。下一步，央行還將定期對(duì)商業(yè)銀行實(shí)施考核，并根據(jù)考核結(jié)果對(duì)其準(zhǔn)備金率進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，并建立正向激勵(lì)機(jī)制，引導(dǎo)商業(yè)銀行用好增量、盤活存量。

　　價(jià)格型工具更受青睞

　　降準(zhǔn)等數(shù)量型貨幣政策存在問題，那么有沒有一種貨幣政策工具能夠控制金融機(jī)構(gòu)的貸款行為，達(dá)到有效控制資金流向的作用？《報(bào)告》指出，下一步將綜合運(yùn)用數(shù)量、價(jià)格等多種貨幣政策工具。

　　價(jià)格型工具是一種更市場(chǎng)化的調(diào)控手段，簡(jiǎn)單來說，就是通過引導(dǎo)價(jià)格的升降來影響金融機(jī)構(gòu)的貸款行為。舉例來說，央行可通過價(jià)格型工具降低銀行小微企業(yè)貸款成本。

　　央行近期推出的抵押補(bǔ)充貸款（PSL）就是一種價(jià)格型工具。PSL與歐洲央行的負(fù)利率和定向長(zhǎng)期再融資操作（TLTRO）實(shí)施背景相似。

　　對(duì)于TLTRO的實(shí)施效果，《報(bào)告》認(rèn)為，將央行投放流動(dòng)性操作與銀行貸款行為相聯(lián)系是拓展貨幣政策工具的有益嘗試，中小企業(yè)融資環(huán)境將會(huì)有明顯改善。

　　“TLTRO的實(shí)施背景與我國(guó)類似，其效果也是我們想要實(shí)現(xiàn)的。”國(guó)信證券宏觀分析師鐘正生認(rèn)為，將流動(dòng)性投放與銀行貸款行為相聯(lián)系的貨幣政策工具將更受青睞，這意味著央行PSL的規(guī)模和范圍或進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　但解決“融資難、融資貴”還須多管齊下。就我國(guó)的情況來看，我國(guó)企業(yè)總體負(fù)債率較高，由于前期杠桿率較高和融資較多，會(huì)產(chǎn)生持續(xù)的融資需求并可能推高利率水平。此外，“財(cái)務(wù)軟約束”也拉高了融資利率。一些部門對(duì)資金價(jià)格不敏感，部分低效率企業(yè)占用大量信貸資源，擠占了其他實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)的融資機(jī)會(huì)。與此同時(shí)，股本融資發(fā)展不足也使得債務(wù)融資成為企業(yè)融資主渠道。

　　《報(bào)告》認(rèn)為，解決“融資難、融資貴”問題要依靠全面深化改革，標(biāo)本兼治?？傮w來看，要通過進(jìn)一步推動(dòng)結(jié)構(gòu)性改革和調(diào)整，深化金融體制改革，加強(qiáng)金融服務(wù)和監(jiān)管，為做強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、擴(kuò)大就業(yè)和改善民生提供金融支持。

　　下一步貨幣政策走勢(shì)

　　1.同業(yè)存單發(fā)行交易穩(wěn)步推進(jìn)——

　　將探索發(fā)行大額存單

　　數(shù)據(jù)顯示，上半年，銀行間市場(chǎng)陸續(xù)發(fā)行同業(yè)存單93只，累計(jì)發(fā)行金額1368.7億元，二級(jí)市場(chǎng)交易金額898.7億元。

　　《報(bào)告》指出，繼續(xù)推進(jìn)同業(yè)存單發(fā)行和交易，探索發(fā)行面向企業(yè)及個(gè)人的大額存單，逐步擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)負(fù)債產(chǎn)品市場(chǎng)化定價(jià)范圍。

　　2.進(jìn)一步推進(jìn)跨境投融資便利化——支持開發(fā)性金融納入下一階段貨幣政策

　　《報(bào)告》指出，下一步將深化國(guó)家開發(fā)銀行改革，發(fā)揮好依托國(guó)家信用、服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略、資金運(yùn)用保本微利的開發(fā)性金融的“供血”作用，重點(diǎn)支持棚改及城市基礎(chǔ)設(shè)施等相關(guān)工程建設(shè)。