6月27日，僅時隔 7周，中國人民銀行再度“放水”， 宣布自6月28日起有針對性地對金融機(jī)構(gòu)實施定向降準(zhǔn)，而在定向降準(zhǔn)的同時，還宣布下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率0.25%。值得注意的是，這次同時降息和定向降準(zhǔn)與上一次同時降息降準(zhǔn)時隔7年，這也是央行自2014年11月啟動本輪降息降準(zhǔn)“連環(huán)組合”以來的第四次降息、第三次降準(zhǔn)。這也佐證了貨幣政策在繼續(xù)向?qū)捤煞较虬l(fā)展。

　　貨幣政策繼續(xù)寬松

　　除了降息和定向降準(zhǔn)，央行近日還重啟了逆回購操作，向市場注入了350億元的流動性。

　　此次調(diào)整后的一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)至4.85%，一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)至2%；其他各檔次貸款及存款基準(zhǔn)利率、個人住房公積金存貸款利率相應(yīng)調(diào)整。

　　“這是本輪降息周期開始以來的第四次降息，此前央行分別于2014年11月、2015年3月和2015年5月各降息0.4%、0.25%和0.25%?！敝薪鸸臼紫?jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅在接受中國商報記者采訪時如是說。此外，多家機(jī)構(gòu)和券商分析師測算，此次調(diào)整后將釋放4700億流動性。

　　“當(dāng)前實體經(jīng)濟(jì)下行壓力大，有必要加大貨幣寬松的力度?！敝袊鴩H經(jīng)濟(jì)交流中心研究部部長徐洪才表示，央行本次降準(zhǔn)降息同時進(jìn)行，且力度不小，及時并符合預(yù)期。

　　不可否認(rèn)，PPI連續(xù)40個月負(fù)增長，通貨緊縮壓力依舊很大。而且，現(xiàn)在企業(yè)融資成本高，實際利率偏高。因此，徐洪才認(rèn)為，這一次降息很及時，引導(dǎo)長期利率往下走，并且引導(dǎo)預(yù)期，降低企業(yè)融資成本。

　　事實上，在過去的幾周里，市場一度存在對貨幣政策立場可能轉(zhuǎn)向收緊的擔(dān)心。從流動性看，具有代表性的7天回購利率從5月15日的近期低點1.94%攀升至上周五的3.21%。

　　此外，早前有媒體報道，人民銀行通過定向正回購操作從一些金融機(jī)構(gòu)回收了部分閑臵的流動性，而且未續(xù)作部分近期到期的中期借貸便利(MLF)。但在央行果斷宣布降息0.25 個百分點和定向降準(zhǔn) 0.5 個百分點之后，關(guān)于貨幣政策寬松的懷疑都應(yīng)已被打消。

　　“如果說貨幣政策立場發(fā)生了變化，那也是朝著寬松步伐加快的方向轉(zhuǎn)變?！?a href="http://www.zhonghuixigou.com/stock/quote/sh600030/" target="_blank" title="中信證券 600030">中信證券分析師何山在接受中國商報記者采訪時如是分析。

　　除了降息和定向降準(zhǔn)，央行近日還重啟了逆回購操作，向市場注入了350億元的流動性，利率為2.7%。這是央行10個星期后再次發(fā)行逆回購，部分原因是為了緩解季節(jié)性的流動性緊張。

　　中金公司分析師余向榮在接受中國商報記者采訪時判斷，未來貨幣政策將繼續(xù)保持寬松態(tài)勢，直至經(jīng)濟(jì)進(jìn)入持續(xù)復(fù)蘇的軌道。

　　下半年仍可能再調(diào)整

　　目前，政策寬松對銀行體系內(nèi)或債券市場上長期利率的傳導(dǎo)仍顯滯后，而流動性緊縮會妨礙此前系列寬松行動充分發(fā)揮其作用。

　　中金公司預(yù)計，今年余下時間內(nèi)央行還將下調(diào)存款準(zhǔn)備金率3 次，每次 0.5 個百分點。短期利率將保持在相對較低的水平上，而長期借貸成本仍然居高不下。目前政策寬松對銀行體系內(nèi)或債券市場上長期利率的傳導(dǎo)仍顯滯后，而流動性緊縮會妨礙此前系列寬松行動充分發(fā)揮其作用。

　　此外，央行可能會通過向金融機(jī)構(gòu)發(fā)放額外的抵押補(bǔ)充貸款(PSL)或者從公開市場購買長期國債來引導(dǎo)長期利率下行，但這些操作只有在適當(dāng)?shù)牧鲃有原h(huán)境下才能充分發(fā)揮有效的影響。

　　在一些分析人士看來，經(jīng)濟(jì)增長仍然面臨下行壓力，通縮風(fēng)險依然存在。雖然5月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步顯示經(jīng)濟(jì)低位企穩(wěn)的跡象，但以此來確認(rèn)經(jīng)濟(jì)迎來復(fù)蘇仍為時尚早。盡管政策效果通常存在6 至 12 個月的滯后期，但為更好地實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹目標(biāo)，貨幣政策應(yīng)等到經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)更多復(fù)蘇跡象時方可收緊。

　　民生證券研究院執(zhí)行院長管清友表示，從本次降準(zhǔn)降息時點的選擇來看，中央已經(jīng)在有意識地進(jìn)行危機(jī)應(yīng)對，堅決避免大規(guī)模強(qiáng)制平倉引發(fā)系統(tǒng)性的金融風(fēng)險，這有助于市場信心的恢復(fù)。從降息對市場的影響來看，管清友坦言，市場的方向并沒有發(fā)生變化，只不過節(jié)奏放緩、波動加大。

　　中全公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅表示，雖然近期銀行間利率由于臨近年中考核而有所上升，導(dǎo)致市場對貨幣政策方向有所猜測，但降息頻率明顯加快，表明貨幣政策助推經(jīng)濟(jì)增長和市場流動性的方向不變。

　　有專家指出，本次降息和定向降準(zhǔn)，結(jié)合近期的央行再貸款，調(diào)整的主要目的在于刺激貨幣供應(yīng)量和抗擊通縮壓力。5月份加權(quán)平均貸款利率約為6.18%，較今年一季度水平下降了 0.38個百分點，但仍顯著高于(本次降息前)5.1%的貸款基準(zhǔn)利率。

　　梁紅告訴中國商報記者，“本次降息將引導(dǎo)加權(quán)平均利率2010 年四季度以來首次跌破6%。另外在流動性充裕的環(huán)境下，加權(quán)平均貸款利率與貸款基準(zhǔn)利率之間的差距有望縮小。假以時日，我們預(yù)計寬松的貨幣條件將推動無風(fēng)險利率進(jìn)一步下行，并提高銀行對發(fā)放貸款和購買債券的風(fēng)險偏好。

　　實體經(jīng)濟(jì)獲有力支撐

　　中期來看，隨著外匯凈流入的減少，進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率將有助于推動央行實現(xiàn)必要的資產(chǎn)負(fù)債表重組。

　　值得注意的是，為進(jìn)一步支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，在降息降準(zhǔn)的同時，央行宣布降低財務(wù)公司存款準(zhǔn)備金率3個百分點，以進(jìn)一步鼓勵其發(fā)揮好提高企業(yè)資金運用效率的作用。

　　徐洪才認(rèn)為，這一次貨幣政策調(diào)整總體上是轉(zhuǎn)向?qū)捤煞较虻膶嵸|(zhì)性的舉措，扭轉(zhuǎn)利率偏高和企業(yè)融資成本偏高的局面，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，為經(jīng)濟(jì)增長創(chuàng)造一個寬松的貨幣金融條件。

　　此外，盡管機(jī)構(gòu)預(yù)計此次降息降準(zhǔn)同時落地將釋放4700億流動性，但徐洪才看來，目前貨幣流動性仍不足，過去連續(xù)兩個月廣義貨幣(M2)增幅徘徊在10%，距總理政府工作報告12%的廣義貨幣供應(yīng)增量還有差距，因此預(yù)計后期降息、降準(zhǔn)的行動仍可能會繼續(xù)。

　　事實上，早在此次降息之前貸款利率就已經(jīng)創(chuàng)新低。6月27日央行負(fù)責(zé)人在答記者問中表示，在基準(zhǔn)利率連續(xù)下調(diào)的引導(dǎo)下，2015年5月金融機(jī)構(gòu)新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率為6.16%，較去年同期下降0.91個百分點，創(chuàng)2011年以來的最低水平。

　　在一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來，在中國經(jīng)濟(jì)面臨較大下行壓力之時，穩(wěn)增長是當(dāng)務(wù)之急；而結(jié)構(gòu)問題是中國經(jīng)濟(jì)心腹大患，調(diào)結(jié)構(gòu)不能松懈。降息和定向降準(zhǔn)實際上是總量性政策與結(jié)構(gòu)性政策并舉。

　　存貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)意味著總量性宏觀調(diào)控，而定向降準(zhǔn)則專門面向為“三農(nóng)”和小微企業(yè)提供服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，針對國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的薄弱環(huán)節(jié)，致力于結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

　　“貨幣政策打破了過去的常規(guī)操作模式，雙管齊下方式創(chuàng)新，力度較大，傳遞出鮮明的信號?！敝袊缈圃航鹑谒y行研究室主任曾剛認(rèn)為，這次貨幣政策操作是對當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)金融形勢的積極應(yīng)對，既有針對性地解決突出問題，又不采取“強(qiáng)刺激”和“大放水”的辦法。

　　目前小微企業(yè)經(jīng)營比較困難，實際融資成本居高難下，降息對降低融資成本來說則更為直截了當(dāng)。定向降準(zhǔn)鼓勵銀行對小微企業(yè)貸款，對此一些小微企業(yè)主在接受中國商報記者采訪時表示希望降息利好能夠盡快落實。

　　中國銀行國際金融研究所副所長宗良表示，當(dāng)前物價水平持續(xù)走低，為降息提供了空間。5月CPI同比上漲1.2%，特別是PPI同比下降4.6%處于歷史低位。PPI為負(fù)值，企業(yè)實際融資成本不降反升，特別是“三農(nóng)”和小微企業(yè)融資難、融資貴的問題仍然比較突出，央行此次的舉措意在降低融資成本，支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　下半年是宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵性歷史時期，貨幣政策應(yīng)對上半年經(jīng)濟(jì)波動和金融體系流動性變化作出預(yù)調(diào)和微調(diào)是必要的，為下半年經(jīng)濟(jì)金融在合理區(qū)間運行奠定了流動性基礎(chǔ)。

　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平分析認(rèn)為，5月全國房地產(chǎn)投資環(huán)比回升、房地產(chǎn)成交活躍、工業(yè)和制造業(yè)增速平穩(wěn)改善，這些都是經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的端倪。但這種趨勢整體不牢固，仍存在不確定性，降息和定向降準(zhǔn)可以促使這種好勢頭更加穩(wěn)固。

　　更重要的是，市場信心需要進(jìn)一步增強(qiáng)，預(yù)期需要進(jìn)一步改善，這樣才能為下半年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展、金融穩(wěn)健奠定基礎(chǔ)。

　　在多數(shù)分析機(jī)構(gòu)看來，貨幣政策依然有進(jìn)一步放松的空間，中金公司分析師在接受中國商報記者采訪時預(yù)測，在今年累計降準(zhǔn)2%以后，央行還將在 2015 年下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1.5%。由于當(dāng)前降準(zhǔn)在降低整體融資成本方面比降息更為有效，預(yù)計央行今年或不再降息。

　　也有業(yè)內(nèi)人士表示，下半年央行將通過進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率和擴(kuò)大央行再貸款維持寬松的貨幣條件。隨著無風(fēng)險利率的進(jìn)一步下降以及PPI 和房地產(chǎn)價格的修復(fù)，下半年經(jīng)濟(jì)有望迎來溫和復(fù)蘇。中期來看，隨著外匯凈流入的減少，進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率將有助于推動央行實現(xiàn)必要的資產(chǎn)負(fù)債表重組。