★【華融證券研究報(bào)告內(nèi)容摘要】

　　事件:

　　8月30日招商銀行公布2014年度半年報(bào):上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入842.60億元,同比增長(zhǎng)31.54%;歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)304.59億元, 同比增長(zhǎng)15.94%?？傎Y產(chǎn)5.03萬億元,較上年末增長(zhǎng)25.31%。每股凈資產(chǎn)11.34元,較上年末增加7.69個(gè)百分點(diǎn)。下表為公司分業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)及其占比情況。 點(diǎn)評(píng):

　　一、 三因素驅(qū)動(dòng)營(yíng)收快增長(zhǎng)

　　2014年上半年公司營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)增速符合我們的預(yù)期,在上市同業(yè)中排名靠前。今年上半年招行實(shí)現(xiàn)凈利息收入538.58億元,同比增13.53%;非利息凈收入304.02億元,同比增長(zhǎng)82.97%。收入快速增長(zhǎng)的原因是:(1)資產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)快速擴(kuò)張,帶動(dòng)凈利息收入增長(zhǎng)。(2)中間業(yè)務(wù)快速發(fā)展,手續(xù)費(fèi)及傭金收入實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。(3)成本收入比同比下降4.63個(gè)百分點(diǎn)至26.78%。 由于今年二季度生息資產(chǎn)平均收益率環(huán)比下降,計(jì)息負(fù)債平均成本率上升,公司二季度凈息差環(huán)比下降15個(gè)基點(diǎn)至2.50%,在16家上市銀行中排名第6位。 非利息凈收入構(gòu)成中,從業(yè)務(wù)來源看,零售金融占34.66%、同比增33.96%;公司金融占34.44%,同比增73.52%;同業(yè)金融占21.42%,同比增384.52%。公司金融與同業(yè)金融業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴(kuò)張。

　　二、 貸款減值損失增加,資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定

　　截止2014年上半年末,公司不良貸款余額236.97億元,不良率為0.98%,比上年末增長(zhǎng)0.15個(gè)百分點(diǎn),主要源自于次級(jí)類貸款增加。得益于核銷處臵力度增加,可疑和損失類貸款占比下降。從數(shù)據(jù)上看,不良貸款增量55.47%集中在交運(yùn)、倉儲(chǔ)、郵政和采礦業(yè)兩個(gè)行業(yè)。 由于經(jīng)濟(jì)下行,公司增加貸款減值損失準(zhǔn)備。2014年上半年貸款減值損失共計(jì)163.45億元,同比增長(zhǎng)228.54%。不良貸款撥備覆蓋率251.29%, 比上年末下降14.71個(gè)百分點(diǎn),但依然充足。

　　三、 投資建議

　　我們維持原有盈利預(yù)測(cè),給予招商銀行(600036)“推薦”評(píng)級(jí)。2014年和2015年預(yù)計(jì)公司EPS 分別為2.38元和2.71元;BVPS 分別為12.30元和14.49元。

　　四、 風(fēng)險(xiǎn)提示

　　資產(chǎn)質(zhì)量下行;同業(yè)業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)的不確定性