在經(jīng)濟下行壓力與流動性壓力持續(xù)受到關(guān)注之際，近日坊間傳出央行新型貨幣政策工具slf（常備借貸便利）出鞘。

　　前日晚間有消息稱，當(dāng)天央行通知五大行，將在最近兩天分別向每家投放1000億的slf，期限為3個月，該消息獲得不少機構(gòu)人士的證實。

　　昨日晚間，大戰(zhàn)略（中國）投資管理中心首席經(jīng)濟學(xué)家陸俊龍對《第一財經(jīng)日報》透露，目前各商業(yè)銀行正處于材料準(zhǔn)備階段，須央行核準(zhǔn)材料審批后方可執(zhí)行slf。

　　陸俊龍進(jìn)一步表示，slf目前并未執(zhí)行，實際額度也并未確定，未必是市場所說的各家銀行1000億；具體額度視各商業(yè)銀行具體情況由央行核準(zhǔn)確定，具體涉及標(biāo)準(zhǔn)包括銀行資本充足率等風(fēng)控指標(biāo)。

　　但五大行發(fā)言人皆稱不知情，央行新聞處亦表示有更多消息將及時公布。有機構(gòu)人士據(jù)此反證，此情景類似早前傳出psl（抵押補充貸款）時的消息，因此判斷消息真實性較高。

　　應(yīng)對經(jīng)濟壓力，調(diào)節(jié)貨幣流動性

　　前日晚間有消息稱，當(dāng)天央行通知五大行，將在最近兩天分別向每家投放1000億的slf，期限為3個月，市場普遍將此解讀為央行實質(zhì)上的放水，效果約等同于存款準(zhǔn)備金率下調(diào)0.5個百分點。

　　不少學(xué)者就此表示，央行加碼調(diào)控旨在應(yīng)對經(jīng)濟下行風(fēng)險。

　　縱觀國內(nèi)經(jīng)濟基本面，近期公布的一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)略顯悲觀：8月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.9%，創(chuàng)2008年12月以來新低；1~8月固定資產(chǎn)投資增速為16.5%，比1~7月回落0.5個百分點；8月份fdi同比下降14%。

　　瑞穗證券亞洲公司首席經(jīng)濟學(xué)家沈建光表示，如果宏觀調(diào)控繼續(xù)延誤，則經(jīng)濟增長“破7”的可能性大大增加，調(diào)控恐怕錯失最佳時機，從這個角度而言，央行選擇此時加大力度是極為必要的。

　　對于穩(wěn)增長與促改革之間的關(guān)系，近來輿論頗有爭議。新華網(wǎng)前晚發(fā)文稱，期望政府采取降息等強刺激政策的悲觀論調(diào)，是對中國正在大力推進(jìn)改革的不信任。但人民網(wǎng)(行情，問診)昨日則發(fā)表評論稱，降息不是改革的對立面。

　　盡管降息未至，但此次定向放水已有實質(zhì)放松之勢。沈建光認(rèn)為，央行出手體現(xiàn)決策層在加快改革的同時著力穩(wěn)增長，因為促改革與穩(wěn)增長并不對立，相反，改革必須有穩(wěn)定的外在環(huán)境做保證，此次央行對五大行提供支持，有助于緩解實體經(jīng)濟的資金成本壓力，防止經(jīng)濟“硬著陸”。

　　與此同時，市場多數(shù)觀點認(rèn)為，央行此舉還有調(diào)節(jié)貨幣流動性的考慮。

　　交通銀行(行情，問診)首席經(jīng)濟學(xué)家連平稱，若確有此舉，可視為一種對沖外匯占款低迷的方式，同時也可能是應(yīng)對存款偏離度考核實施后市場流動性波動的防范舉措，彰顯當(dāng)局維護市場流動性寬裕平穩(wěn)的政策意圖。

　　中國8月金融機構(gòu)外匯占款減少311.46億元，再現(xiàn)負(fù)增長，加之上周銀監(jiān)會要求商業(yè)銀行月末存款偏離度不得超過3%，市場存在流動性波動預(yù)期。

　　國信證券首席宏觀研究員鐘正生表示，目前看來，新股發(fā)行和季末因素可能導(dǎo)致短期流動性出現(xiàn)大幅波動，且存款偏離度指標(biāo)管理可能造成波動提前，這個時點就很有可能提前釋放slf。

　　“與之前對國開行提供psl時不同，這次央行將流動性提供給貸存比壓力較輕的五大商業(yè)銀行，以期全面增加信貸投放?！比疸y證券報告認(rèn)為，央行采用了slf操作，而非全面降準(zhǔn)或降息這樣更高調(diào)、更透明的工具，這表明央行仍然在避免采用“強刺激”或出臺全面寬松政策。

　　短期降準(zhǔn)、降息概率低

　　由于此次放水針對的是五大行，仍屬“定向”之列，市場據(jù)此分析，短期內(nèi)降準(zhǔn)或降息的概率降低。

　　對于外界關(guān)心的降息前景，央行貨幣政策委員會委員、中國人民大學(xué)校長陳雨露回應(yīng)說，還沒有到下這個決心的時候。如果降息就是個強信號，對堅持新常態(tài)下貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)大家會疑慮、混亂。“能不這樣做就不這樣做，想點其他辦法。”

　　一名銀行業(yè)分析師對本報表示，繼續(xù)采取定向降準(zhǔn)從措施看符合預(yù)期，但此次定向降準(zhǔn)力度較大，對市場可能形成一定正面刺激。

　　“其實這（定向調(diào)控）并不稀奇，次貸危機后，西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟體競相遇到商行惜貸問題，嘗試結(jié)構(gòu)性貨幣政策是個未竟事業(yè)?！辩娬硎荆瑐鹘y(tǒng)貨幣政策已被“綁架”，在要定向發(fā)力不要全面寬松，要“滴灌”不要“漫灌”的背景下，目前央行基本將傳統(tǒng)貨幣政策（降息和降準(zhǔn)）“雪藏”了。

　　多家海外投行也認(rèn)為，slf操作意味著央行仍不希望推出長期的流動性寬松政策，以避免傳遞過強的政策信號，因此年內(nèi)全面降準(zhǔn)的可能性不大。

　　國務(wù)院總理李克強不久前在達(dá)沃斯論壇上表示，會繼續(xù)堅持穩(wěn)健的貨幣政策，在穩(wěn)定總量的同時要進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)控，也就是實行定向調(diào)控?！爸袊ツ暌詠硪恢睂嵤┑氖欠€(wěn)健的貨幣政策，我們沒有依靠強刺激來推動經(jīng)濟發(fā)展，而是依靠強改革來激發(fā)市場活力。因為池子里貨幣已經(jīng)很多了，我們不可能再依靠增發(fā)貨幣來刺激經(jīng)濟增長?！崩羁藦娬f。

　　slf是什么？

　　slf其實并不神秘，和公開市場操作一樣，是央行管理流動性的貨幣政策工具，全稱standinglendingfacility，即常備借貸便利。

　　2013年初，央行首創(chuàng)slf，是正常的流動性供給渠道，以抵押方式發(fā)放。slf期限為1~3個月，主要為了滿足金融機構(gòu)期限較長的大額流動性需求，投放對象以政策性銀行和全國性商業(yè)銀行為主。

　　盡管坊間普遍傳說本次slf放水5000億，但確切額度尚無官方定論。

　　對此，陸俊龍告訴《第一財經(jīng)日報》：“現(xiàn)在銀行不缺流動性，隨著經(jīng)濟下滑，風(fēng)險加大，銀行自然惜貸，而slf又是銀行占主動決定是否借錢，所以不見得商業(yè)銀行真的會把1000億借滿。”他認(rèn)為，央行也會根據(jù)各行的表現(xiàn)來決定給多少額度，因此綜合來看，最后絕對不可能達(dá)到5000億。

　　近來，央行在資產(chǎn)端陸續(xù)推出了一系列貨幣政策新工具，通過slo+slf（短期流動性調(diào)節(jié)工具+常設(shè)借貸便利）構(gòu)建短端利率走廊，依靠psl（抵押補充貸款）試圖打造中長端政策利率指引。

　　早前有報道稱，國開行從央行獲得3年期1萬億元的psl，用于棚改專項貸款，利率水平位于4.5%。那么，本次slf與之前的psl差別在哪？

　　“利率肯定是低的，跟國開行psl一樣，到底多少，進(jìn)度如何，沒有人知道，和國開行psl有著異曲同工的效果?！标懣↓垖Ρ緢蟊硎?，由于psl是三年期的，而slf是三個月的，期限不同則利率無法比較，“利率應(yīng)該比上次略高。因為三季度實際市場利率整體比二季度高，所以相應(yīng)slf的利率也會抬升?！?

　　央行公開資料稱，slf利率水平根據(jù)貨幣政策調(diào)控、引導(dǎo)市場利率的需要等綜合確定。