數(shù)據(jù)更穩(wěn)更實 金融支持實體經(jīng)濟質(zhì)效提升

　　中國人民銀行6月14日發(fā)布金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，5月，社會融資規(guī)模存量同比增速繼續(xù)保持在8.4%的較高水平；5月，社會融資規(guī)模增加2.06萬億元左右；5月末，人民幣各項貸款余額同比增長9.3%；1-5月，人民幣各項貸款增加11.14萬億元，為歷史同期較高水平。

　　專家表示，5月融資總量平穩(wěn)增長，信貸結構持續(xù)優(yōu)化，利率水平維持低位。當前信貸增速雖然受到去年較高基數(shù)和一些短期擾動因素的影響，但節(jié)奏更加均衡，對經(jīng)營主體支持“實”的成分進一步得到體現(xiàn)?？傮w看，金融支持實體經(jīng)濟質(zhì)效提升。

　　節(jié)奏更均衡 支持更實

　　數(shù)據(jù)顯示，1-5月人民幣各項貸款增加11.14萬億元，總量增長合理，支持實體經(jīng)濟仍有后勁。同時，金融機構信貸投放節(jié)奏更趨均衡。

　　專家認為，信貸投放“擠水分”后增速合理回歸，有助于實體經(jīng)濟持續(xù)恢復。今年以來，央行引導金融機構盤活信貸存量，對金融數(shù)據(jù)“擠水分”“去虛胖”，信貸增速雖然有所放緩，但仍與經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展相適配。

　　權威人士表示，金融機構信貸投放依然缺乏足夠的需求儲備，加上季度GDP核算方式優(yōu)化后，地方政府督導下虛增存款的現(xiàn)象有所緩解。在此背景下，5月新增人民幣貸款仍接近萬億元水平，并不算少。

　　業(yè)內(nèi)人士分析，地方化債和中小金融機構風險處置對5月新增人民幣貸款也有下拉作用，如果將這部分因素還原后，當月新增貸款實際上是高于上年同期水平的。

　　值得一提的是，當前信貸結構持續(xù)優(yōu)化，信貸資源更多流向國民經(jīng)濟重點領域和薄弱環(huán)節(jié)。數(shù)據(jù)顯示，5月末，高新技術、“專精特新”、科技中小企業(yè)貸款余額分別為14.77萬億元、4.11萬億元、2.68萬億元，同比增長11.6%、15.9%、19.2%；普惠小微貸款余額為31.56萬億元，同比增長19.3%；全口徑涉農(nóng)貸款余額60.03萬億元，同比增長12.1%。以上貸款增速均高于同期各項貸款增速，占各項貸款的比重進一步上升。

　　社融數(shù)據(jù)方面，5月末，社會融資規(guī)模存量391.93萬億元，同比增長8.4%；當月，社會融資規(guī)模增加2.06萬億元左右。

　　“近期企業(yè)和政府債券發(fā)行節(jié)奏加快，對社會融資規(guī)模增速形成穩(wěn)定支持，一定程度上也反映出財政政策發(fā)力正在加快落地，社會融資規(guī)模的結構不斷優(yōu)化?！睒I(yè)內(nèi)人士說。

　　利率下調(diào)有空間也有約束

　　今年以來，我國利率水平繼續(xù)保持穩(wěn)中有降態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，新發(fā)放企業(yè)貸款利率和個人住房貸款利率分別為3.73%和3.69%，同比降幅明顯。二季度以來，貸款利率仍持續(xù)處于歷史低位。

　　5月企業(yè)貸款和個人住房貸款利率分別在3.7%和3.6%左右，同比下降超過0.2個和0.5個百分點。同時，隨著經(jīng)濟恢復向好，物價也在溫和回升，實際利率水平也會繼續(xù)回落。

　　“當前我國政策利率較低，貨幣政策對實體經(jīng)濟的支持是穩(wěn)固的?！睓嗤耸勘硎?，學術界基于不同的假設條件對我國中性利率進行估算，主流觀點認為當前中性利率水平在2%左右。今年以來，央行公開市場操作7天期逆回購利率保持在1.8%的較低水平，考慮通脹因素后的實際政策利率不到2%，仍低于中性利率，貨幣政策繼續(xù)保持對實體經(jīng)濟的穩(wěn)固支持力度。

　　上述權威人士表示，利率下調(diào)仍有空間但也面臨內(nèi)外部約束。事實上，今年以來，央行已多次公開發(fā)聲表示貨幣政策仍有空間，但前期政策效果還在顯現(xiàn)，未來也會結合形勢變化繼續(xù)做好逆周期調(diào)節(jié)?？陀^來說，進一步降息面臨內(nèi)外部“雙重約束”。

　　具體而言，內(nèi)部方面，銀行凈息差繼續(xù)收窄。利潤是當前銀行補充資本的重要來源，凈息差繼續(xù)收窄會影響銀行可持續(xù)服務實體經(jīng)濟的能力。外部方面，人民幣匯率也是需要考慮的因素。2023年以來，中美利差持續(xù)倒掛，人民幣匯率面臨貶值壓力。目前中美利差倒掛已達220個基點，人民幣對美元匯率能繼續(xù)保持在7.2元左右實屬不易。利率調(diào)整也需要考慮對匯率的影響。

　　與經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展相適配

　　數(shù)據(jù)顯示，5月末，廣義貨幣(M2)余額301.85萬億元，同比增長7.0%。專家表示，M2同比增速放緩是多重因素綜合作用的結果。

　　首先是去年高基數(shù)形成擾動。數(shù)據(jù)顯示，2023年5月M2同比增速高達11.6%，存量M2已超過300萬億元，很難寄希望于貨幣總量持續(xù)保持兩位數(shù)的高增長。

　　其次是高質(zhì)量發(fā)展階段主動“擠水分”。今年以來，規(guī)范“手工補息”、優(yōu)化金融業(yè)增加值核算實際上都是在主動“擠水分”，也是在落實關于避免資金沉淀空轉(zhuǎn)的要求。在此過程中，M2同比增速會有所回落。在金融高質(zhì)量發(fā)展階段，更多需要的是對實體經(jīng)濟真實有效的金融支持。

　　再次是階段性因素影響。5月企業(yè)和政府債券發(fā)行規(guī)模明顯增加，同比多增近9000億元，部分企業(yè)還在提前還款，對信貸增長也有下拉影響。特別是近期發(fā)行的特別國債具備收益率高于存款、流動性較強、風險相對較小等特點，受到機構、個人投資者熱捧。通過購買理財?shù)惹?，居民和企業(yè)存款大量流向債市。

　　5月末，狹義貨幣(M1)余額64.68萬億元，同比下降4.2%。整體看，今年以來，M1增速總體呈現(xiàn)放緩態(tài)勢。市場觀點認為，當前M1同比增速放緩受多因素擾動，需要從更廣口徑看待M1性質(zhì)的市場流動資金狀況。

　　事實上，隨著金融深化推進和支付便利性提高，一些研究開始關注到M1同比增速被低估的情況。近期中金公司發(fā)布的研究報告提出，與M1類似但沒有納入統(tǒng)計口徑的資金還包括居民活期存款、現(xiàn)金管理類產(chǎn)品、第三方支付機構備付金，這三類資金都具有類似M1的特征。

　　以此前公布的4月金融數(shù)據(jù)為例，若將以上三類資金納入，4月M1同比增速大概在0.6%-1.1%之間，沒有公布的數(shù)據(jù)那么低。從5月看，若將以上三類資金納入，預計M1同比增速至少可拉高2個百分點左右。

　　值得關注的是，近期M1同比增速下降與規(guī)范“手工補息”和存款分流等因素也有關。一方面，在打擊資金空轉(zhuǎn)、叫?！笆止ぱa息”背景下，部分不規(guī)范的企業(yè)存款同比減少。另一方面，隨著財富管理方式多元化，在存款利率下行背景下，理財產(chǎn)品作為存款“蓄水池”的作用明顯，對存款的替代屬性增強，部分活期存款向理財市場分流。

　　專家表示，深層次看，M1同比增速放緩也是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級和質(zhì)效提升的體現(xiàn)。此外，金融業(yè)增加值核算方式優(yōu)化也帶來金融數(shù)據(jù)“擠水分”效應。之前季度金融業(yè)增加值核算方式高度依賴存貸款規(guī)模，地方政府有較強的沖動督導銀行沖高存貸款，優(yōu)化后的核算方法更加注重效益而非規(guī)模，各方面開始對過去存貸款數(shù)據(jù)中虛增的成分“擠水分”，未來數(shù)月還將持續(xù)產(chǎn)生下拉作用。