本周央行公開市場操作、利率債招標皆無明確指引，國債期貨在短暫波動后重歸弱勢震蕩格局，周四期價盤整，成交驟降逾六成。市場人士表示，7月數(shù)據(jù)或?qū)⒗^續(xù)驗證經(jīng)濟企穩(wěn)向好，但在定向?qū)捤珊推椒€(wěn)的流動性預期支撐下，市場依舊很難擺脫“上有壓力，下有支撐”的兩難境地。經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布前，國債期貨市場延續(xù)小幅盤整的概率大。

　　行情乏味 成交大減

　　多頭借公開市場操作、7年期國債招標挑起的反攻相繼失敗后，周四國債期貨市場回歸弱勢格局，但鑒于消息面平靜、資金面平穩(wěn)向好趨勢不改，空頭也不敢貿(mào)然行動，行情再次陷入膠著，成交量大幅縮水。

　　盤面顯示，周四國債期貨主力合約TF1409早盤略微低開后震蕩下行，午后低位震蕩，臨近收市前跌幅收窄，最終收報93.036元，較前一日結(jié)算價跌0.05%。其余兩合約方面，TF1412收報93.508元，微漲0.01%；TF1503收報93.846元，跌0.05%。

　　由于日內(nèi)波動極為有限，各方交投意愿低迷，市場成交量比前一日大幅縮減。據(jù)統(tǒng)計，周四國債期貨三合約合計成交1779手，較前一日的4643手縮減逾六成，其中主力合約全天成交量1221手，只有前一日的約三成水平。

　　主力移倉繼續(xù)成為當天盤面的一項重要特征。數(shù)據(jù)顯示，周四主力合約TF1409收盤持倉為6244手，比前一日減少180手，已是近期連續(xù)第六個交易日持倉下降；次季合約持倉則在穩(wěn)步增加，周四張濤2437手，再增424手。

　　？上下兩難 震蕩為主

　　周四，農(nóng)發(fā)行招標發(fā)行了三期中短期限金融債，中標利率基本落在市場預期均值水平，需求不好不壞。從一二級現(xiàn)券市場到期貨衍生品市場，債券都不離震蕩格局，足見短期行情的乏味。由于資金面利好有限，且臨近7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布期，各方投資者保持謹慎觀望在情理之中，當然，即便7月數(shù)據(jù)繼續(xù)驗證經(jīng)濟企穩(wěn)向好，在定向?qū)捤珊推椒€(wěn)的流動性預期支撐下，市場依舊很難擺脫“上有壓力，下有支撐”的兩難境地。

　　從短期來看，資金面仍對債券市場行情發(fā)揮著主要的影響力。中投證券報告指出，量化分析顯示，貨幣市場流動性對收益率曲線的長端影響日甚，而CPI的影響則日漸式微。其背后的邏輯包括經(jīng)濟基本面變遷帶來的流動性變化，央行貨幣政策逐漸從單一的通脹取向，轉(zhuǎn)向多元化的政策取向，利率市場化導致金融機構(gòu)資產(chǎn)配置方向的變遷。資金利率的波動能反映這些影響債券市場的重要變量的變化，因此從表征上來看是行情“驅(qū)動器”。中投證券認為，從靜態(tài)的資金供求來看，8月份資金缺口將較7月份明顯收窄。不過，8月份資金面仍面臨較多不確定因素，包括R007波動率從歷史最低水平向均值回靠；IPO的擾動；商業(yè)銀行凈融出資金規(guī)模的下滑；超儲率創(chuàng)2012年以來新低，央行無意進一步“寬貨幣”。結(jié)合過去五年的歷史情況來看，大概率上8月份資金利率均值水平僅略低于7月份，因此能夠為債券市場提供的扶助非常有限。

　　不過，市場流動性預期依舊相對樂觀。上周 PSL和央行下調(diào)正回購利率的操作，則給了市場更多央行引導利率下行的預期。有分析人士指出，政府和相關(guān)部門降低企業(yè)融資成本的意圖明顯，保持貨幣市場基本穩(wěn)定、資金成本在相對低位則是降低成本一項必要條件，因而總體上看，未來資金面還將以穩(wěn)為主，均衡偏松。

　　與此同時，影響利率債的利空因素，包括經(jīng)濟數(shù)據(jù)反彈、貨幣政策預期修正等已被市場反應(yīng)或有所弱化，因此總體上看，近期債券市場依舊無明顯趨勢。下周陸續(xù)公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)或?qū)⒃斐梢欢ǖ牟▌樱A計不會像7月初期那樣對市場造成很大沖擊。分析人士認為，在經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布前，國債期貨市場延續(xù)小幅盤整的概率大，可關(guān)注移倉過程中跨期價差拉大帶來的交易機會。