科創(chuàng)板統(tǒng)一執(zhí)行3%最高報(bào)價(jià)剔除比例

　　“科創(chuàng)板八條”提出，開展深化發(fā)行承銷制度試點(diǎn)，優(yōu)化新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制。上交所在隨后的答記者問(wèn)中表示，將在科創(chuàng)板試點(diǎn)調(diào)整適用新股定價(jià)高價(jià)剔除比例，統(tǒng)一按3%執(zhí)行。上海證券報(bào)記者從上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人處獲悉，此安排旨在進(jìn)一步加大網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)約束，引導(dǎo)科創(chuàng)板新股發(fā)行理性報(bào)價(jià)、合理定價(jià)。

　　上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人向記者表示，此次在科創(chuàng)板試點(diǎn)調(diào)整最高報(bào)價(jià)剔除比例為3%，是在現(xiàn)行規(guī)則框架下，結(jié)合市場(chǎng)形勢(shì)，經(jīng)研究評(píng)估作出的制度優(yōu)化安排，進(jìn)一步發(fā)揮了科創(chuàng)板資本市場(chǎng)改革“試驗(yàn)田”作用。后續(xù)上交所將持續(xù)跟蹤評(píng)估實(shí)施效果，落實(shí)推動(dòng)股票發(fā)行注冊(cè)制走深走實(shí)。

　　據(jù)了解，最高報(bào)價(jià)剔除機(jī)制是新股發(fā)行定價(jià)過(guò)程中避免極端高報(bào)價(jià)干擾發(fā)行秩序、促進(jìn)網(wǎng)下投資者理性報(bào)價(jià)的一項(xiàng)重要安排。自科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制以來(lái)，新股發(fā)行承銷采用以機(jī)構(gòu)投資者為主體的詢價(jià)定價(jià)配售機(jī)制。其中，在定價(jià)環(huán)節(jié)，發(fā)行人和主承銷商須主要參考剔除最高報(bào)價(jià)后的平均報(bào)價(jià)水平(四數(shù)孰低值)來(lái)確定發(fā)行價(jià)格。因此，最高報(bào)價(jià)剔除比例的具體設(shè)置成為影響詢價(jià)定價(jià)的重要因素之一。

　　2019年科創(chuàng)板推出時(shí)，沿用了核準(zhǔn)制下不低于10%的最高報(bào)價(jià)剔除比例要求，但隨著買賣雙方博弈力量逐漸失衡，一度出現(xiàn)“抱團(tuán)壓價(jià)”現(xiàn)象。2021年9月，在中國(guó)證監(jiān)會(huì)的指導(dǎo)下，上交所對(duì)新股發(fā)行定價(jià)相關(guān)制度規(guī)則進(jìn)行了修訂，科創(chuàng)板明確最高報(bào)價(jià)剔除比例由“不低于10%”調(diào)整為“不超過(guò)3%”。

　　在規(guī)則之外，上交所第二屆科創(chuàng)板股票公開發(fā)行自律委員會(huì)研究討論了促進(jìn)科創(chuàng)板股票發(fā)行承銷規(guī)則修訂內(nèi)容，并就促進(jìn)平穩(wěn)過(guò)渡的針對(duì)性措施提出了行業(yè)倡導(dǎo)建議，其中就包括了規(guī)則調(diào)整初期，高價(jià)剔除比例“不超過(guò)3%，也不低于1%”，以避免新股定價(jià)水平走向另一極端。

　　根據(jù)上述監(jiān)管新規(guī)和行業(yè)倡議，網(wǎng)下詢價(jià)環(huán)節(jié)高價(jià)剔除比例應(yīng)在1%至3%之間，有一定制度彈性。但由于發(fā)行人和主承銷商一般傾向于選擇更低的剔除比例，實(shí)踐中最高報(bào)價(jià)剔除比例均按1%實(shí)施。市場(chǎng)人士表示，規(guī)則調(diào)整后，報(bào)價(jià)區(qū)間明顯拉開，原先報(bào)價(jià)都集中在一兩分錢的情況不見了，投資者表達(dá)投資意愿更充分了。也有市場(chǎng)人士表示，按照1%的最高報(bào)價(jià)剔除比例，可以將極端報(bào)價(jià)、異常報(bào)價(jià)擋在門外，但對(duì)約束網(wǎng)下投資者整體高報(bào)價(jià)的力度可能不夠，目前網(wǎng)下投資者普遍有“報(bào)高價(jià)、博入圍”的心態(tài)，容易推高詢價(jià)定價(jià)水平。

　　對(duì)此，相關(guān)市場(chǎng)人士在接受記者采訪時(shí)表示，此次優(yōu)化新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制體現(xiàn)了監(jiān)管層在尊重市場(chǎng)正常博弈的同時(shí)，劍指非理性報(bào)價(jià)行為，強(qiáng)化針對(duì)性約束，調(diào)整后預(yù)計(jì)可進(jìn)一步剔除部分策略性報(bào)價(jià)的投資者，并對(duì)買方整體報(bào)價(jià)心理產(chǎn)生影響。

　　此次規(guī)則調(diào)整后，是否會(huì)再次出現(xiàn)“抱團(tuán)壓價(jià)”現(xiàn)象？上述市場(chǎng)人士表示，2021年規(guī)則調(diào)整后，允許發(fā)行人和主承銷商突破“四數(shù)孰低值”定價(jià)，提升了賣方在定價(jià)上的話語(yǔ)權(quán)，報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)如惡意壓價(jià)很可能無(wú)法入圍，“抱團(tuán)壓價(jià)”出現(xiàn)的可能性大幅降低。同時(shí)，上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人向記者表示，將持續(xù)加強(qiáng)發(fā)行承銷監(jiān)督檢查力度，密切監(jiān)測(cè)網(wǎng)下投資者異常報(bào)價(jià)行為，切實(shí)防范“抱團(tuán)壓價(jià)”風(fēng)險(xiǎn)。