高庫存風(fēng)險隱現(xiàn) 原油市場距供需平衡僅“一步之遙”

　　2014年以來，國際油價頻頻上演驚悚劇情。今年上半年，國際油價從2014年每桶超過100美元的高點跌至接近每桶25美元的低點，隨后又反彈至每桶50美元上方，目前維持在每桶45至50美元左右。石油輸出國組織（歐佩克）和國際能源署近日發(fā)布的最新能源市場展望報告顯示，隨著近兩年原油產(chǎn)量的減少和需求的回升，原油市場正在逐步靠近供需平衡狀態(tài)，但消耗高庫存的過程充滿不確定性。分析認為，這意味著原油市場有望告別近年來的大幅波動行情，價格或?qū)⒅鸩狡蠓€(wěn)，在基本面的支撐下，今年下半年油價可望穩(wěn)步小幅回升。

　　供需平衡在望

　　歐佩克和國際能源署12至13日相繼發(fā)布7月原油市場展望報告。報告均顯示出，原油市場供應(yīng)正出現(xiàn)小幅減少，而需求仍在增加，今明兩年正更加靠近供需平衡狀態(tài)。

　　擁有14個成員的歐佩克12日發(fā)布的7月原油市場報告稱，今明兩年原油市場的供過于求局面將進一步緩解，非歐佩克國家的原油產(chǎn)量將繼續(xù)減少，尤其是美國的原油產(chǎn)量。這顯示出歐佩克2014年油價大幅下滑以來堅持的不減產(chǎn)以捍衛(wèi)市場份額的策略正在取得成效。

　　報告預(yù)測，2016年非歐佩克產(chǎn)油國的原油產(chǎn)量將從2015年的每日5700萬桶下滑至每日5600萬桶，2017年將進一步下滑至每日5590萬桶。歐佩克援引其他來源的數(shù)據(jù)稱，與5月份相比，6月份歐佩克的原油產(chǎn)量每日上漲了26.4萬桶。2015年，歐佩克的平均產(chǎn)量為每日3210萬桶。

　　報告預(yù)計，市場對歐佩克原油的需求為每日3300萬桶，與2016年相比每日上漲110萬桶。2017年，市場環(huán)境將繼續(xù)幫助消耗多余的原油庫存。與2015年相比，2016年全球原油需求預(yù)計將每日上漲120萬桶至9420萬桶，2017年需求將繼續(xù)增長，預(yù)計將為每日9530萬桶。

　　能源信息提供商標(biāo)普Global Platts的數(shù)據(jù)顯示，6月份歐佩克石油產(chǎn)量每日上漲了30萬桶，接近每日3273萬桶的8年高點。原因是尼日利亞和利比亞等國的原油產(chǎn)量出現(xiàn)暫時性的回升，而沙特和伊朗的產(chǎn)量也在穩(wěn)步回升。

　　國際能源署13日發(fā)布的報告顯示，總的來說原油市場正在向著恢復(fù)平衡的方向前進，但目前的高庫存仍然是一個威脅油價穩(wěn)定的重要因素。目前，國際油價正從每桶52美元的高點回落，維持在45美元至50美元的水平，這顯示出盡管原油市場正在向平衡狀態(tài)發(fā)展，但這一過程將不會一帆風(fēng)順。報告稱，原油市場出現(xiàn)的投資缺口可能會在中期導(dǎo)致原油價格大幅升高，這將取決于目前的高庫存會以何種速度削減。

　　國際能源署的報告稱，今明兩年全球原油需求將穩(wěn)步增長。2016年全球原油需求每日將增長140萬桶至9610萬桶，這一預(yù)計高于上個月的130萬桶；2017年全球原油需求每日將增長130萬桶至9740萬桶，需求增長主要由非經(jīng)合組織成員驅(qū)動，中國和印度將是主要的貢獻者。

　　報告還指出，歐洲的原油需求今年第二季度出現(xiàn)五個季度以來的最大漲幅，但是這種趨勢可能很難延續(xù)，尤其是考慮到英國“脫歐”可能對經(jīng)濟造成的不確定性。

　　歐佩克的報告推動國際油價12日從約兩個月的低點大幅反彈超過4.5%。但13日美國能源信息局當(dāng)天發(fā)布的報告顯示，上一周美國全國的商業(yè)原油庫存減少250萬桶至5.218億桶，為連續(xù)第七周下降，但下降幅度不及市場預(yù)期的300萬桶。該消息推動國際油價13日基本收回前一日漲幅。

　　下半年漲勢或延續(xù)

　　國際原油價格今年1月曾跌至接近每桶25美元的13年低點，目前回升至每桶46美元左右的水平，但與2014年達到的每桶超過100美元的高點相比，仍然大幅下滑。6月份歐佩克的增產(chǎn)令市場有關(guān)供過于求的擔(dān)憂再度上升，國際油價過去一個月以來一直在每桶44美元至52美元之間波動。

　　歐佩克和國際能源署的最近兩個月的報告均顯示出，國際原油市場供過于求的趨勢正在逐步緩解，今年底至明年將可能實現(xiàn)供需平衡。這意味著油價經(jīng)歷了近幾年的大幅波動之后將有望企穩(wěn)。

　　一些分析指出，2014年國際油價開始出現(xiàn)大跌的根本原因在于供應(yīng)過剩局面嚴峻。在美國頁巖油產(chǎn)量快速增長的推動下，當(dāng)時石油市場每日需求增長100萬桶，而全球供應(yīng)量每日增長200萬桶，大幅高于需求的增長，因此國際油價出現(xiàn)跌跌不休的局面。但國際油價近兩年維持低位，也刺激了市場需求的快速增長。

　　據(jù)英國石油統(tǒng)計，2015年全球石油需求每日增長190萬桶，幾乎是過去10年平均值的兩倍。而另一方面，低油價也令石油供應(yīng)減少，雖然歐佩克為了捍衛(wèi)市場份額堅持不減產(chǎn)，但是不少非歐佩克產(chǎn)油國均減少了原油項目投資。

　　英國石油公司首席經(jīng)濟學(xué)家戴思攀表示，去年全球油氣投資減少了1600億美元，今年可能繼續(xù)減少1000億美元。上次出現(xiàn)這種現(xiàn)象要追溯到70年代。全球油氣上游投資持續(xù)削減將影響到未來幾年內(nèi)油氣的產(chǎn)出。當(dāng)前全球石油供需形勢的變化將促使市場加速再平衡，預(yù)計今年下半年可以見到成效。

　　不過，專家認為，當(dāng)前全球石油供應(yīng)和大部分化石燃料供應(yīng)非常充裕，即使油價反彈，原油價格將難以反彈至以往過百美元的高位。當(dāng)前仍有兩大因素制約著油價反彈的空間。首先，全球石油庫存仍維持高位，比正常階段多出6億桶，大約需要一年或一年半的時間才能消化。其次，北美頁巖油氣仍保持著旺盛的生命力。低油價倒逼頁巖油氣企業(yè)不斷降低成本，提高生產(chǎn)效率。過去6-7年當(dāng)中每年致密油開采的生產(chǎn)效率都會提高30%，由于生產(chǎn)效率穩(wěn)步提高，致密油開采成本逐年下降，使它更具有價格競爭力。目前來看，如果紐約原油期貨價格維持在每桶50美元上方，美國頁巖油開采將會不斷恢復(fù)。

　　下行風(fēng)險仍存

　　一些分析認為，國際原油市場的基本面正趨向再平衡，2015年下半年出現(xiàn)的高臺跳水劇情再度上演的可能性不大。但今年下半年，諸多不確定性因素仍令國際油價面臨著較大回調(diào)風(fēng)險。

　　英國6月23日舉行的脫歐公投支持離開歐盟，目前該事件帶來的不確定性正在對全球經(jīng)濟前景造成威脅。英國退出歐盟意味著雙方需要重新建立貿(mào)易等領(lǐng)域的關(guān)系，外界正密切觀望英國脫歐的進程。該事件對原油市場的影響也在不斷發(fā)酵。

　　自6月24日英國脫歐公投結(jié)果公布至今，國際油價從每桶50美元上方跌至每桶45美元附近，其中紐約原油期貨價格下跌了9.4%，布倫特原油期貨價格下跌了8.2%。

　　戴思攀分析說，英國自身的經(jīng)濟增長比較慢，英國石油需求的增長也比較慢，對全世界石油需求的影響比較小。現(xiàn)在關(guān)鍵問題在于，并不知道英國脫歐的影響會不會從英國蔓延到歐洲，然后又從歐洲蔓延到其他國家。倘若真的擴散出去，就會對石油需求和價格產(chǎn)生重大沖擊。

　　不少分析均贊同這一觀點，如果受到英國脫歐的一系列連鎖反應(yīng)影響，歐洲乃至世界經(jīng)濟出現(xiàn)明顯下滑，也可能對原油市場需求產(chǎn)生重大影響。歐盟本周表示，如果英國不盡快啟動脫歐程序以幫助消除經(jīng)濟面臨的不確定性，英國經(jīng)濟2017年之前將可能下滑1%至2.5%；歐元區(qū)經(jīng)濟也可能下滑0.2%至0.5%。歐盟呼吁英國盡快開啟脫歐程序，以減少經(jīng)濟面臨的不確定性，但英國新上任的女首相特雷沙·梅表示今年年底之前都不想正式啟動推出歐盟的程序，這顯示出英國脫歐造成的不確定性還將延續(xù)相當(dāng)一段時間。

　　戴思攀表示，眼下這種不確定性，使得金融市場避險情緒升溫。在這種情況下，美元和國債等避險資產(chǎn)受到追捧，而石油這類風(fēng)險資產(chǎn)難以得到青睞，這導(dǎo)致石油價格再度低迷。

　　近期，避險情緒升溫在金融期貨市場表現(xiàn)十分明顯。最新發(fā)布的投機基金持倉數(shù)據(jù)顯示，截至7月5日，紐約商品期貨交易所WTI原油投機基金凈多持倉量降至29.97萬手，比5月17日創(chuàng)出的峰值下降了18.74%。今年紐約原油期貨價格從年初每桶26美元附近的十二年低點最高反彈幅度接近100%，這其中金融市場投機需求的推動起了重要作用。自2月中旬到5月中旬期間，投機基金凈多持倉量增幅一度達到132%。

　　不過，在專家看來，今年上半年投機基金高歌猛進做多石油，背后的投資邏輯在于基本面逐漸向好。因此，雖然短期投機情緒降溫，但預(yù)計下半年國際石油市場不太會上演高臺跳水的一明顯下滑。

　　另外，美元走強趨勢不改，這將令以美元計價的國際油價進一步承壓。上周公布的最新美國非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅好于預(yù)期，使得外界猜測美聯(lián)儲今年仍然可能加息一次。盡管美聯(lián)儲的加息步伐今年以來不斷放慢，但啟動加息進程的路線并沒有發(fā)生改變，加之美國經(jīng)濟增長的基本面仍然穩(wěn)健，這意味著美元仍將持續(xù)獲得走強動力，不利原油價格回升。

　　美國勞工部日前公布的數(shù)據(jù)顯示，6月份美國非農(nóng)就業(yè)崗位新增28.7萬個，大幅高于預(yù)期，6月失業(yè)率微升至4.9%。這顯示出5月份就業(yè)市場的疲弱狀態(tài)很可能只是暫時現(xiàn)象，為美聯(lián)儲的加息決定提供更多支撐。美國圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德12日表示，預(yù)計美聯(lián)儲今年僅會加息一次。美聯(lián)儲最新的貨幣政策會議紀要也顯示，美聯(lián)儲官員認為應(yīng)當(dāng)密切關(guān)注經(jīng)濟數(shù)據(jù)和英國脫歐后續(xù)反應(yīng)，因此下次加息決定將更為謹慎。多數(shù)華爾街分析人士認為美聯(lián)儲今年價格僅加息一次，且加息時點可能在年底。

　　歐佩克影響力減弱

　　國際原油定價機制目前正在發(fā)生重大變化，隨著美國和俄羅斯等非歐派克產(chǎn)油國的影響力日趨上升，國際原油價格體系也隨之改變，歐佩克以往通過調(diào)節(jié)產(chǎn)量來維持原油價格的方式已經(jīng)難以適用。

　　上世紀70年代，歐佩克開始顯現(xiàn)出對石油價格的絕對影響力。1973年10月，沙特牽頭一度中斷對美國等西方國家的石油供應(yīng)，油價迅速翻了兩番，由每桶3美元升至12美元，并持續(xù)維持在高位。許多西方國家都采取了供給限制政策，加油站前排起長隊。那時的原油市場可以說是生產(chǎn)國的市場。

　　但是目前，俄羅斯和美國這兩大非歐佩克產(chǎn)油國的影響力正日趨上升。自2008年以來，美國頁巖油氣技術(shù)發(fā)展迅速，原油產(chǎn)量幾乎增加了一倍。俄羅斯的日產(chǎn)量也超過1000萬桶。

　　而且，全球原油市場目前比過去幾十年的任何時候都充滿競爭，歐佩克通過協(xié)商減產(chǎn)來控制價格的方式正越來越不奏效。在上世紀80年代初，歐佩克國家達成協(xié)議通過減產(chǎn)來使油價保持在高位。到1985年，沙特已經(jīng)乖乖遵守協(xié)議將產(chǎn)量減少了一半，但是其他成員國卻未遵守協(xié)定，一些成員國維持產(chǎn)量不變，而伊朗反而增產(chǎn)。沙特不滿將市場份額讓與競爭對手，也開始提高產(chǎn)量，導(dǎo)致國際油價大跌。自那時起，沙特便開始對減產(chǎn)協(xié)議存有戒心。

　　2014年6月開始，國際油價大幅跳水，令依賴石油出口的國家財政收入受到嚴重沖擊。俄羅斯受到的影響尤為巨大，再加之西方國家對其采取制裁措施，俄羅斯經(jīng)濟出現(xiàn)大幅萎縮。有媒體報道稱，俄羅斯一些政商界人士均同意俄羅斯聯(lián)合歐佩克國家一起限制產(chǎn)量，幫助油價反彈。

　　今年2月，俄羅斯、沙特、委內(nèi)瑞拉和卡塔爾達成將產(chǎn)量凍結(jié)在1月水平的初步協(xié)議，油價一度擺脫了跌至每桶30美元以下的困局，4月份一路上漲至每桶45美元的水平。但是歐佩克6月在維也納召開的備受關(guān)注的會議令投資者失望，各方仍然未能就限制產(chǎn)量達成協(xié)議。伊朗在西方解除了對其制裁后希望繼續(xù)恢復(fù)產(chǎn)量至制裁前的水平，不愿意減產(chǎn)。沙特也不希望減產(chǎn)，達成限產(chǎn)協(xié)議的前提是包括伊朗在內(nèi)的所有成員加入該協(xié)議。

　　目前全球主要產(chǎn)油國的談判還僅僅以凍結(jié)產(chǎn)量在今年1月水平為基礎(chǔ)，還未曾涉及真正減少產(chǎn)量，算不上較大力度的措施，但是談判進行半年仍然難有進展，可見原油市場競爭之激烈，各方均不愿輕易將市場份額相讓。

　　以沙特為核心的歐佩克認為，除了產(chǎn)量，還有其他因素對于價格具有重要影響力。歐佩克秘書長巴德里表示，由于鉆機數(shù)量下降，美國的原油產(chǎn)量將會減少，到今年年底之前，美國的原油產(chǎn)量每日將會下降70萬桶，而全球的日均需求則會上漲180萬桶。

　　但實際上，如果油價恢復(fù)到每桶50美元的水平之上，則美國頁巖油生產(chǎn)商會獲得增加產(chǎn)量的能力。與此同時，俄羅斯等其他全球主要產(chǎn)油國為了避免市場份額被蠶食，也會增加產(chǎn)量。國際能源署的數(shù)據(jù)顯示，俄羅斯今年3月的日均開采量大幅增加了22萬桶至1091萬桶。

　　維貢咨詢公司的數(shù)據(jù)顯示，要想避免供應(yīng)過剩，目前的原油日均產(chǎn)量還需要減少80萬桶。要想維持供需平衡，還需要歐佩克恢復(fù)產(chǎn)量限額制度，盡管目前這看起來似乎很難實現(xiàn)。

　　還有一些分析指出，即使歐佩克恢復(fù)產(chǎn)量限額制度，也難以像以往那樣對原油市場施加巨大影響，目前沒有哪個生產(chǎn)方僅憑一己之力就能對整個市場施加絕對影響。（王婧）

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