醫(yī)藥是公司的傳統(tǒng)業(yè)務,主要從事特色化學原料藥和醫(yī)藥中間體的生產(chǎn)和銷售,并集中在培南類(4-AA)和克林霉素系列產(chǎn)品上,以及積極為國際制藥企業(yè)提供定制加工服務。過去幾年,公司主要產(chǎn)品的價格持續(xù)下跌,導致公司盈利空間受到嚴重擠壓。隨著培南類相關產(chǎn)品價格的逐步恢復向上,我們預計公司的醫(yī)藥板塊盈利能力逐步增強。同時,與國際大公司如輝瑞和德國BII合作的進一步深入,未來在合同定制生產(chǎn)(CMO)上也將加大布局,前景值得看好。

　　化工染料業(yè)務進入景氣周期,公司產(chǎn)能進入釋放期

　　近年來隨著國家環(huán)保力度的加強,染料行業(yè)集中度進一步提升。加上上游產(chǎn)品減產(chǎn)導致的染料價格上漲,染料行業(yè)進入景氣周期。公司于2014年4月并購了臺州前進,該公司及其子公司主要從事染料、染料中間體和顏料中間體的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售,主要產(chǎn)品包括活性艷藍KN-R、活性藍198、活性藍220等系列染料,間位酯、氨基油等染料中間體以及顏料中間體DCB等,其中活性艷藍KN-R的產(chǎn)銷量為國內(nèi)前列。

　　公司產(chǎn)品的質(zhì)量優(yōu)于國內(nèi)同類大部分產(chǎn)品,為了應對市場的旺盛需求,公司于2013年起開始擴大了產(chǎn)能。擴產(chǎn)項目建成后,公司KN-R的年產(chǎn)能將由8,000噸擴大到15,000噸。同時還配套了年產(chǎn)5,000噸氨基油、1,500噸間位酯、300噸烷基酯的生產(chǎn)能力。我們預計,公司的染料產(chǎn)能將于2015年得到逐步釋放,未來幾年染料行業(yè)的收入高增長得到有效保障。

　　苛刻的股權激勵行權條件,彰顯管理層對公司發(fā)展的信心

　　2015年3月,公司公布了股權激勵計劃,激勵對象共計336人,激勵對象包括:在公司任職的董事、高級管理人員;中層管理人員;核心管理、技術、業(yè)務人員。首次授予限制性股票授予價格為每股4.50元。公司股權激勵的行權條件為:以2014年度為基礎年度,2015年至2018年公司的凈利潤較2014年凈利潤的增長率不低于320%、400%、480%和560%。我們認為,這個股權激勵的條款條件較為苛刻,體現(xiàn)了管理層對未來的發(fā)展信心。

　　風險提示。產(chǎn)品價格下跌風險;政策風險。

　　業(yè)績拐點明確,給予“買入”評級

　　我們看好公司在醫(yī)藥和化工業(yè)務的雙輪驅(qū)動下,業(yè)績拐點明確,未來三年的高增長明確。我們預測公司15-17年EPS為1.19、1.67和2.24元。我們給予公司15年EPS的25倍估值,對應合理估值為29.75元,首次給予“買入"評級。