中源協(xié)和:收購(gòu)執(zhí)誠(chéng)生物,邁入診斷試劑領(lǐng)域
　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：華鑫證券有限責(zé)任公司 研究員：徐呈健 日期：2014-05-26

　　事件:

　　今日中源協(xié)和發(fā)布公告,以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購(gòu)買上海執(zhí)誠(chéng)生物100%股份,此次收購(gòu)交易價(jià)格為8億元。通過(guò)本次業(yè)務(wù)整合,中源協(xié)和將進(jìn)入體外診斷產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

　　點(diǎn)評(píng):

　　中原協(xié)和進(jìn)入體外診斷領(lǐng)域:此次公司收購(gòu)的執(zhí)誠(chéng)生物是國(guó)內(nèi)生化診斷試劑行業(yè)主要企業(yè)之一,在自產(chǎn)產(chǎn)品以免疫診斷試劑為主,涵蓋心肌梗死、肝功、血脂、腎功、糖代謝等9大類,可匹配各類生化分析儀。在代理產(chǎn)品方面,公司是英國(guó)朗道公司中國(guó)大陸地區(qū)一級(jí)代理商,2010年至2012年全球三大白金代理商之一。公司平均年復(fù)合增長(zhǎng)率基本穩(wěn)定在20%至30%之間,根據(jù)對(duì)賭協(xié)議,上海執(zhí)誠(chéng)生物承諾2014、2015和2016年扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別不低于5223.51萬(wàn)元、6483.56萬(wàn)元和8325.19萬(wàn)元,相對(duì)收購(gòu)價(jià)格8億元的估值遠(yuǎn)低于目前滬深兩市同類診斷試劑企業(yè),我們認(rèn)為收購(gòu)價(jià)格較為合理。

　　紐克生物在研POCT產(chǎn)品附加值高:執(zhí)誠(chéng)生物子公司紐克生物主要從事POCT相關(guān)產(chǎn)品的開(kāi)發(fā),試劑產(chǎn)品大多處于研發(fā)階段,有望在幾年內(nèi)形成規(guī)模產(chǎn)銷。目前國(guó)內(nèi)臨床上附加值較高的POCT產(chǎn)品應(yīng)用較少,免疫診斷總體尚處于從基礎(chǔ)方法學(xué)向附加值更高的先進(jìn)方法學(xué)過(guò)渡時(shí)期;另一方面我國(guó)仍普遍應(yīng)用大型生物分析儀器進(jìn)行檢測(cè),床旁便捷檢測(cè)產(chǎn)品較少。紐克生物在研產(chǎn)品技術(shù)含量高于目前市場(chǎng)主流產(chǎn)品,為公司增添了較強(qiáng)產(chǎn)品儲(chǔ)備,有望作為行業(yè)龍頭帶領(lǐng)產(chǎn)業(yè)升級(jí),但需求放量需要一定時(shí)間。 生化試劑行業(yè)增速穩(wěn)定、景氣度高:執(zhí)誠(chéng)生物的DENUO品牌產(chǎn)品線包括70種生化診斷試劑、2種免疫診斷試劑和“紐克快診”等產(chǎn)品。由于未來(lái)醫(yī)院醫(yī)保控費(fèi)壓力以及部分地區(qū)雙控雙降、按病種收費(fèi)等政策因素,生化免疫試劑作為疾病初篩方式性價(jià)比高,未來(lái)隨著診療人次增長(zhǎng)生化試劑將穩(wěn)步增長(zhǎng),預(yù)計(jì)行業(yè)能夠保持10%-15%年均增速。 盈利預(yù)測(cè)及公司評(píng)級(jí):目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)體外診斷試劑行業(yè)已經(jīng)形成了高度認(rèn)同,科華生物、利德曼等、新華醫(yī)療等企業(yè)都獲得了行業(yè)內(nèi)較高水平的估值。我們認(rèn)為公司是干細(xì)胞行業(yè)先行者,收購(gòu)后利于公司生物制品產(chǎn)業(yè)鏈的整合,收購(gòu)價(jià)格合理,估值較低,收購(gòu)將為公司帶來(lái)增長(zhǎng)及穩(wěn)定現(xiàn)金流,利好公司未來(lái)業(yè)績(jī)。不考慮收購(gòu),我們預(yù)測(cè)公司14-16年EPS分別為0.02、0.03、0.04元。對(duì)應(yīng)前一交易日收盤價(jià)PE分別為879、733、597倍,相對(duì)估值高,但考慮到成功收購(gòu)后14-16年EPS有望分別提升至0.18、0.20、0.23元,以及診斷試劑行業(yè)的高景氣度,我們首次覆蓋并給予“審慎推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:應(yīng)注意公司干細(xì)胞主業(yè)長(zhǎng)時(shí)間位于成長(zhǎng)初期盈利能力低的風(fēng)險(xiǎn),以及并購(gòu)后整合的風(fēng)險(xiǎn)。