我國是世界上最大的醫(yī)療服務(wù)市場之一，醫(yī)療總開支年均復(fù)合增長率達18%。但是，我國人均醫(yī)療開支總體偏低，醫(yī)藥市場還有很大的增長空間。醫(yī)療健康的需求是剛性的，醫(yī)療產(chǎn)業(yè)高速增長背后的驅(qū)動力是人口老齡化、人均收入的提高，以及國家的大力投入。我們對三大因素的分析如下：

　　第一，我國正在逐漸步入老齡化社會。根據(jù)聯(lián)合國的相關(guān)數(shù)據(jù)，我國65歲以上人口將由2010年的1.13億增長至2050年的3.31億人。一般來說，65歲以上人口對醫(yī)療服務(wù)的需求遠(yuǎn)高于年輕人。一方面，老齡化將促使患者數(shù)量的增加。另一方面，老齡化將改變我國人口疾病譜，老年多發(fā)病所占的比重會逐漸提高。未來，我國癌癥和心腦血管類的發(fā)病率將顯著上升。在患者數(shù)量增加和老年多發(fā)病比例上升的背景下，醫(yī)療服務(wù)的需求是不斷增長的。

　　第二，人均收入增長將為醫(yī)藥行業(yè)提供另一動力。我國人均收入的增長與全國GDP的增長基本保持同步。根據(jù)WHO的192個成員國統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，人均醫(yī)療費用支出與人均GDP呈現(xiàn)很強的相關(guān)性。根據(jù)國家宏觀政策的指引，未來人均GDP的增幅預(yù)計在7.0%~7.5%之間，醫(yī)藥行業(yè)將為此而受益。

　　第三，我國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與政府的投入是密切相關(guān)的。在2013年國務(wù)院下發(fā)的《關(guān)于促進健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意見》中，重點提出將大力發(fā)展健康服務(wù)行業(yè)，力爭在2020年總規(guī)模達到8萬億元以上。相比于2013年整個醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)2萬多億元的市場規(guī)模，未來七年的復(fù)合增速需要達到22%，才能實現(xiàn)政策目標(biāo)。為此，國家對生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)重點投入的態(tài)勢不會改變。

　　由于上述三大驅(qū)動因素將長期存在，我們認(rèn)為整個生物醫(yī)藥行業(yè)也將長期穩(wěn)定增長。但是，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向與政府的調(diào)控有密切的關(guān)系。醫(yī)療體制改革將催生出結(jié)構(gòu)性的投資機會。

　　首先，國產(chǎn)仿制藥和醫(yī)療器械有望加速進口替代。由于我國醫(yī)保面臨赤字的風(fēng)險，醫(yī)?？刭M將越來越嚴(yán)格。在醫(yī)院醫(yī)保收入被限制的情況下，一些價格低、性價比好的國產(chǎn)仿制藥和醫(yī)療器械有望因為進口替代而實現(xiàn)快速增長。

　　其次，擁有獨家基藥大品種企業(yè)將發(fā)展迅速。2013年新版基藥目錄出臺，基藥品種從307個擴展至520個。新品種的入選為基藥放量提供了基礎(chǔ)。從招標(biāo)的角度來看，大部分省份已經(jīng)不再是唯低價是取，而是給予藥品質(zhì)量合理的權(quán)重，藥品降價環(huán)境趨緩。同時，國家致力于提高基本藥物在各級醫(yī)療機構(gòu)中的使用比例。在品種擴容、藥品降價趨緩和終端使用比例提高的綜合影響下，基藥市場份額的增長是大概率事件。擁有基藥大品種的企業(yè)增速將快于行業(yè)的平均水平。

　　最后，民營醫(yī)院享受政策紅利。醫(yī)院作為醫(yī)療服務(wù)體系的主體將是醫(yī)改的核心。為發(fā)展多元化的醫(yī)療服務(wù)供給體系和推進醫(yī)療資源的有效配置，國家積極鼓勵和支持社會資本辦醫(yī)。民營醫(yī)院借助政策開放的窗口將獲得快速發(fā)展。

　　因此，生物醫(yī)藥是一個長期穩(wěn)定增長的弱周期行業(yè)。投資者應(yīng)抓住國家醫(yī)改催生出的結(jié)構(gòu)性投資機會使得收益最大化。