自去年以來收購(gòu)了數(shù)十家公司的嘉事堂，日前再次大手筆舉債4億元收購(gòu)23家醫(yī)療器械經(jīng)營(yíng)公司。該公司半年報(bào)顯示，雖然隨著一系列收購(gòu)的陸續(xù)并表，嘉事堂的營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)，但隨之而來的還有資產(chǎn)負(fù)債率的飆升，銷售費(fèi)用的保障和現(xiàn)金流的大幅下降。截至2014年中報(bào)，嘉事堂的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)從2012年同期的37 .84%上升至60.70%。

　　舉債4億收購(gòu)23家公司

　　嘉事堂9月10日發(fā)布公告稱，公司擬以發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金及自有資金的方式，總作價(jià)約2.5億元，收購(gòu)包括四川馨順和、浙江嘉事杰博等23家醫(yī)療器械經(jīng)營(yíng)公司的股權(quán)，顯示這家核心業(yè)務(wù)在北京地區(qū)的醫(yī)藥流通企業(yè)全國(guó)擴(kuò)張的勃勃野心。

　　公告顯示，嘉事堂擬收購(gòu)張斌、沈珍所擁有并實(shí)際控制的四川馨順和貿(mào)易有限公司等3家公司41%的股權(quán)，控股子公司嘉事吉健擬收購(gòu)上述3家公司10%股權(quán)；擬收購(gòu)呂文杰、姚海、呂有來所擁有并實(shí)際控制的浙江嘉事杰博醫(yī)療器械有限公司等4家公司41%的股權(quán)，控股子公司嘉事明倫擬收購(gòu)上述4家公司10%的股權(quán)；擬收購(gòu)宣潔偉、李繁華所擁有并實(shí)際控制的上海嘉意國(guó)際貿(mào)易有限公司等9家公司41%的股權(quán)，控股子公司嘉事明倫擬收購(gòu)上述9家公司10%的股權(quán)；擬收購(gòu)余輝、謝添所擁有并實(shí)際控制的重慶臻躍生物科技有限公司等7家公司41%的股權(quán)，控股子公司嘉事明倫擬收購(gòu)上述7家公司10%的股權(quán)。

　　此次用于收購(gòu)的資金，則來自于發(fā)行可轉(zhuǎn)債。公告顯示，嘉事堂擬公開發(fā)行的可轉(zhuǎn)債，募集資金總額(含發(fā)行費(fèi)用)不超過4億元，募集資金凈額擬用于收購(gòu)醫(yī)療器械標(biāo)的公司51%的股權(quán)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目等。值得注意的是，嘉事堂2011-2013三個(gè)會(huì)計(jì)年度扣除非經(jīng)常損益后凈資產(chǎn)收益率分別為4.79%、5.92%、7.45%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均為6.05%，剛剛達(dá)到最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%的發(fā)行條件。

　　可轉(zhuǎn)債是指在一定條件下可以被轉(zhuǎn)換成公司股票的債券，具有債權(quán)和期權(quán)的雙重屬性。相對(duì)于近期火熱的定增市場(chǎng)而言，上市公司通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債來籌集資金并不常見。WIN D統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2014年以來，僅有包括浙能電力在內(nèi)的10家上市公司公布了可轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案，發(fā)行規(guī)模合計(jì)301億元。相比之下，今年以來上市公司已經(jīng)先后公布了607起定向增發(fā)預(yù)案，預(yù)計(jì)募集資金高達(dá)7903億元。前8個(gè)月，已有232家公司通過定向增發(fā)募得了3629億資金，接近2013年全年水平。

　　廣發(fā)證券的點(diǎn)評(píng)報(bào)告表示，此次并購(gòu)的標(biāo)的總銷售收入近8億，是歷次收購(gòu)規(guī)模最大的一次，同時(shí)完善了在四川、浙江、重慶等地的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，進(jìn)一步鞏固了其在國(guó)內(nèi)心內(nèi)科器械及耗材分銷領(lǐng)域的龍頭地位。預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)債有望在明年初發(fā)行，收購(gòu)標(biāo)的預(yù)計(jì)在年底前全部并表。廣發(fā)證券研究員賀菊穎認(rèn)為，受新業(yè)務(wù)快速發(fā)展影響，公司近幾年資產(chǎn)負(fù)債率亦有較快上升，此次通過可轉(zhuǎn)債融資4億元為此次收購(gòu)提供資金支持、同時(shí)為后續(xù)業(yè)務(wù)擴(kuò)張打下基礎(chǔ)。

　　不過，半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，嘉事堂實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.86億元，同比增長(zhǎng)50.25%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.6億元，同比增長(zhǎng)167.77%。但今年上半年，嘉事堂非經(jīng)常性損益就高達(dá)1.05億元，剔除這部分后，嘉事堂實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5536萬元，同比增長(zhǎng)14.88%。按照本次可轉(zhuǎn)債上限3%的利率計(jì)算，該公司每年的債券付息將達(dá)到0.12億元，并不是一筆小數(shù)目。

　　全國(guó)“跑馬圈地”風(fēng)險(xiǎn)暗藏

　　嘉事堂在公告中表示，上述收購(gòu)有利于公司繼續(xù)完善在心內(nèi)科高值耗材領(lǐng)域的全國(guó)布局，有利于提高公司在四川、重慶、浙江、江蘇、安徽、福建等地區(qū)的影響力，開拓新客戶、新業(yè)務(wù)將進(jìn)一步增強(qiáng)公司持續(xù)盈利能力和競(jìng)爭(zhēng)能力。

　　《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者了解到，去年至今，嘉事堂在全國(guó)展開了收購(gòu)醫(yī)療器械經(jīng)營(yíng)企業(yè)的跑馬圈地行動(dòng)，已收購(gòu)了數(shù)十家家醫(yī)療器械經(jīng)營(yíng)企業(yè)，并合計(jì)入了財(cái)務(wù)報(bào)表，對(duì)業(yè)績(jī)作出了重大貢獻(xiàn)?！皥?bào)告期內(nèi)，基藥配送業(yè)務(wù)增長(zhǎng)及2013年收購(gòu)的6家公司業(yè)務(wù)相繼合并入報(bào)表，導(dǎo)致銷售增加。公司2013年收購(gòu)的6家控股子公司于本報(bào)告期并入合并報(bào)表的收入為3.9億元。2013年8月收購(gòu)的三家公司已經(jīng)全部并表，2013年12月收購(gòu)的公司部分并表，隨著收購(gòu)子公司業(yè)績(jī)并表，公司業(yè)績(jī)?cè)鏊贂?huì)逐漸提高?！奔问绿冒肽陥?bào)稱。

　　而在部分業(yè)內(nèi)人士看來，嘉事堂的大范圍“跑馬圈地”的發(fā)展模式存在著一些風(fēng)險(xiǎn)?！凹问绿玫臉I(yè)績(jī)并不好。他們通過收購(gòu)的手段，是想將這些銷售公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)拿來充實(shí)到上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中，做高上市公司的業(yè)績(jī)?！币晃幌⑷耸?1日向《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者透露。

　　該消息人士詳細(xì)向《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者講述了嘉事堂的商業(yè)操作模式?！斑@些醫(yī)療器械經(jīng)營(yíng)企業(yè)手中都有幾家醫(yī)院的資源，一家醫(yī)院的營(yíng)業(yè)額從100萬-1000萬元不等，日子過得不錯(cuò)。而嘉事堂需要這些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來充實(shí)自己的財(cái)務(wù)報(bào)表，有可能通過倒票等方式換來銷售業(yè)績(jī)等數(shù)據(jù)的增長(zhǎng)。收購(gòu)?fù)瓿珊螅M管嘉事堂控股了，但子公司的銷售業(yè)務(wù)模式并未發(fā)生改變。名義上實(shí)際控制人是嘉事堂，可其主導(dǎo)權(quán)還是在被收購(gòu)方手中?！痹谒磥?，這種商業(yè)操作模式隱患頗多。

　　高速擴(kuò)張后遺癥資產(chǎn)負(fù)債率飆升六成

　　另一方面，《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到，嘉事堂此次收購(gòu)的23家公司的盈利情況并不如人意。審計(jì)報(bào)告顯示，2014年1月至8月，浙江嘉事杰博醫(yī)療器械有限公司等四家單位營(yíng)業(yè)收入為1 .7億元、凈利潤(rùn)為1224萬元；重慶臻躍生物科技有限公司等七家單位營(yíng)業(yè)收入為7575萬元、凈利潤(rùn)為486萬元；四川馨順和貿(mào)易有限公司等三家單位營(yíng)業(yè)收入為1.1億元、凈利潤(rùn)為860萬元；上海嘉意國(guó)際貿(mào)易有限公司等九家單位營(yíng)業(yè)收入為1.89億元、凈利潤(rùn)為1347萬元。

　　實(shí)際上，嘉事堂此前進(jìn)行幾宗收購(gòu)，標(biāo)的物的業(yè)績(jī)也不盡如人意。武漢愷通科技發(fā)展有限公司等三家公司2013年上半年?duì)I業(yè)收入為2537萬元、凈利潤(rùn)為188萬元；廣州百洲醫(yī)療科技有限公司等七家單位2014年1月至2月營(yíng)業(yè)收入為3452萬元、凈利潤(rùn)為241萬元。

　　而且，嘉事堂的高速擴(kuò)張，也給公司帶來不小的財(cái)務(wù)壓力。半年報(bào)顯示，隨著一系列收購(gòu)的陸續(xù)并表，賬面上增厚了嘉事堂的營(yíng)業(yè)收入，但同時(shí)也帶來了沉重負(fù)擔(dān)，半年報(bào)顯示，今年上半年，嘉事堂銷售費(fèi)用增長(zhǎng)122.76%，至1.14億元；管理費(fèi)用增長(zhǎng)了109.94%，至3214萬元；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流則從去年同期的-3145萬元降至-1.32億元。截至2014年中報(bào)，嘉事堂的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)從2012年同期的37.84%上升至60.70%

　　《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者11日致電嘉事堂董秘，但截至記者發(fā)稿前，并未得到回復(fù)。