濟(jì)川藥業(yè)的百強(qiáng)底色 虛假宣傳輕研發(fā) 曹龍祥變革步伐遲緩？

　　豐滿理想，往往對應(yīng)骨感現(xiàn)實(shí)。

　　一句大道至簡，知易行難。道出了人事的沖突尷尬。這在企業(yè)界，表現(xiàn)更為突出。澤蒼生的片仔癀，因產(chǎn)品缺陷被勒令整改。志在行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的康恩貝，卻陷入營利雙降、直銷亂象的爭議中。

　　類似尷尬，也在考驗(yàn)濟(jì)川藥業(yè)的價值底色。一再提及創(chuàng)新，研發(fā)占比卻降至歷史最低點(diǎn);高喊鑄就百年品牌，卻深陷虛假宣傳;超220市值的白馬人設(shè)下，營利增速反差、較低市盈率及重營銷、主營產(chǎn)品單一等粗放打法，更拷問這家百強(qiáng)企業(yè)的成長價值。

　　行業(yè)大變局下，資本取向的價值分水領(lǐng)正在橫亙，濟(jì)川藥業(yè)如何破局?曹龍祥又能否跟上變化步伐呢?

　　醫(yī)藥業(yè)，一直是長線投資者們的“桃花源”。

　　嚴(yán)格意義上說，生命、健康是人類的絕對需求。這種人性洞察下的行業(yè)強(qiáng)周期，成為投資者加碼醫(yī)藥業(yè)的原因所在，也是近期石藥、恒瑞、復(fù)星、邁瑞等白馬企業(yè)行情高漲的關(guān)鍵所在。

　　遺憾的是，資本市場并不是只講概念的地方。

　　健康元2018年凈利下降67.21%;海王生物增收不增利；輔仁藥業(yè)涉嫌財務(wù)造假。

　　至于康美藥業(yè)，哦不，現(xiàn)在應(yīng)叫ST康美。造假涉資887億，多年的造假打法，甚至挑戰(zhàn)了市場規(guī)則底線。

　　藥企問題不斷，勢必影響資本信心，如何分辨白馬與大妖，個中企業(yè)的硬核實(shí)力，是關(guān)鍵考量。

　　那么，就來看看濟(jì)川藥業(yè)的價值底色。

　　成長性隱憂

　　培育百億規(guī)模、爭先百強(qiáng)企業(yè)、鑄就百年品牌。

　　打開濟(jì)川藥業(yè)官網(wǎng)，三個“百”字頭目標(biāo)，直入眼簾。這家集中西醫(yī)藥、中藥藥妝、中藥保健產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)制造、商貿(mào)流通為一體的藥企，實(shí)力堪稱雄厚。

　　公開資料顯示，濟(jì)川藥業(yè)下轄濟(jì)川藥業(yè)集團(tuán)有限公司、上海濟(jì)嘉投資有限公司兩個二級公司。濟(jì)川藥業(yè)集團(tuán)有限公司下轄天濟(jì)藥業(yè)、濟(jì)源醫(yī)藥、濟(jì)仁飲片、蒲地藍(lán)藥妝、康煦源保健品等子公司;濟(jì)嘉投資下轄寧波濟(jì)嘉投資、東科制藥等子公司。

　　得益于產(chǎn)業(yè)集群實(shí)力，濟(jì)川藥業(yè)面對行業(yè)大變革，保持了不錯的發(fā)展態(tài)勢。

　　濟(jì)川藥業(yè)2018年年報顯示，營收72.08億元，同比增長27.76%;凈利潤16.88億元，同比增長37.96%。

　　可惜的是，濟(jì)川藥業(yè)沒有將強(qiáng)勢頭延續(xù)到2019年。

　　2019年8月24日，濟(jì)川藥業(yè)發(fā)布中報顯示，上半年?duì)I收39.07億元，同比增長2.71%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤9.64億元，同比增長14.38%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤9.11億元，同比增長10.49%。

　　資產(chǎn)方面，截至2019年6月30日，濟(jì)川藥業(yè)資產(chǎn)總額80.29億元，2018年末77.97億元，增長2.97%。其中，流動資產(chǎn)44.48億元。負(fù)債總額25.69億元，2018年末23.40億元，增長9.82%。其中，流動負(fù)債18.66億元。

　　應(yīng)收賬款方面，截至2019年6月末，濟(jì)川藥業(yè)應(yīng)收賬款賬面價值22.62億元，上年末19.65億元;應(yīng)收賬款賬面余額23.87億元，上年末20.73億元。

　　盡管財務(wù)整體狀況依然健康，但一些核心數(shù)據(jù)的利空變化，還是引發(fā)了不少投資者考的再審視。

　　對比2018年半年報，也許有更直觀體驗(yàn)。

　　濟(jì)川藥業(yè)2018年半年報顯示，營收38.0億元，同比增長35.36%;歸屬于上市公司股東的凈利潤8.43億元，同比增長44.81%。

　　刺眼的營利增速反差，意味著濟(jì)川藥業(yè)的成長性、穩(wěn)健性并不樂觀。

　　資本市場的態(tài)度也具玩味。

　　2019年10月8日收盤，濟(jì)川藥業(yè)市值225.9億元，要知道，按照其2019第一季度扣非凈利潤4.72億計算，市盈率應(yīng)在16倍左右。

　　這是什么水平呢?

　　對比A股上市的67家中藥企業(yè)，排除6家市盈率過百，以及6家虧損公司。剩余55家企業(yè)平均市盈率為29。

　　按照濟(jì)川藥業(yè)16倍的市盈率，濟(jì)川藥業(yè)的排名應(yīng)在第九位。這顯然與225億元的估值，并不匹配。

　　種種跡象表明，濟(jì)川藥業(yè)的繁華表象背后，或許暗藏些許隱憂。

　　尷尬的歷史最低點(diǎn)

　　不妨，來深挖下濟(jì)川藥業(yè)高估值的邏輯性。

　　資本視角永遠(yuǎn)具有前置性，業(yè)績、吸金能力，只是判定投資底色的參考素材。真正的決定因素，還在企業(yè)成長價值。

　　尤其是在行業(yè)醞釀大變革的醫(yī)藥業(yè)，如果不能將利潤投資未來，則與“囤灰”無異。

　　在濟(jì)川藥業(yè)官網(wǎng)公司介紹“騰飛的濟(jì)川藥業(yè)”中，“創(chuàng)新”一詞被提及3次，可謂高頻詞匯，但從事實(shí)看，濟(jì)川藥業(yè)并沒有“說到做到”。

　　對于藥企來說，創(chuàng)新性的直觀體現(xiàn)，即為研發(fā)。這恰恰是濟(jì)川藥業(yè)的短板。

　　濟(jì)川藥業(yè)半年報顯示，2019年上半年，濟(jì)川藥業(yè)研發(fā)費(fèi)用1.03億元，上年同期1.00億元，同比增長3.03%。

　　顯然，對比營收增長接近3成，凈利潤增長接近4成，濟(jì)川藥業(yè)的研發(fā)漲幅，并不成比例。

　　實(shí)際上，對研發(fā)的輕視，已是濟(jì)川藥業(yè)的常態(tài)。

　　近年來，濟(jì)川藥業(yè)的研發(fā)費(fèi)用均僅占總營收的2%-4%。

　　以2015為例，濟(jì)川藥業(yè)當(dāng)年的研發(fā)支出費(fèi)用為1.27億，占總營收比例為3.37%；2016年，為1.45億元，占總營收比例為3.11%;2017年1.95億元，占總營收比例為3.46%；2018年研發(fā)費(fèi)用1.96億，占總營收比為2.7%；2019年上半年研發(fā)費(fèi)用1.035億，占半年總營收的2.6%。

　　不難發(fā)現(xiàn)，雖然濟(jì)川藥業(yè)每年的研發(fā)費(fèi)用都在增長，但從2017年以后，研發(fā)費(fèi)用占比卻越來越低。2019年上半年更是達(dá)到2.6%的歷史最低點(diǎn)。

　　說千道萬，不如白銀一片。濟(jì)川藥業(yè)的高估值根基，并不牢固。

　　百強(qiáng)的冷思考

　　略帶尷尬的是，2019年3月，有投資者向濟(jì)川藥業(yè)(600566)提問，公司2017年的研發(fā)大概占收入的3.5%，在中藥領(lǐng)域里算處于什么樣的水平?高還是低?

　　濟(jì)川藥業(yè)回，感謝您對公司的關(guān)注。與醫(yī)藥行業(yè)可比公司相比較，公司的研發(fā)費(fèi)用率與行業(yè)平均水平相當(dāng)。公司始終高度重視研發(fā)工作，未來也將持續(xù)加大自身研發(fā)投入，并積極引進(jìn)高端研發(fā)人才。同時，公司也秉承了外延式擴(kuò)張的戰(zhàn)略，通過兼并收購等方式不斷獲取更多的品種，進(jìn)一步豐富公司的產(chǎn)品線，夯實(shí)公司持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。

　　結(jié)合這兩年的實(shí)際表現(xiàn)，頗具玩味。

　　2019年5月20日，2019中國醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展大會舉行，中國藥品研發(fā)實(shí)力排行榜。對外發(fā)布。

　　首條財經(jīng)查詢后發(fā)現(xiàn)，這份以恒瑞醫(yī)藥開頭，萊美藥業(yè)結(jié)尾的榜單，沒有濟(jì)川藥業(yè)的名字。

　　要知道，濟(jì)川藥業(yè)的官網(wǎng)上，不僅有“爭先百強(qiáng)企業(yè)”目標(biāo)，也將自己稱為“全國制藥工業(yè)百強(qiáng)企業(yè)”。在最新中國醫(yī)藥工業(yè)百強(qiáng)榜上，濟(jì)川藥業(yè)排名也比上年上升3位，高居31位。

　　不過，從目前看，濟(jì)川藥業(yè)的百強(qiáng)地位，更多體現(xiàn)在業(yè)績、規(guī)模，關(guān)鍵的研發(fā)實(shí)力顯然并不匹配。

　　令人深思的是，忽視研發(fā)的“百強(qiáng)”，到底有多少成長空間?是否是高質(zhì)量的“百強(qiáng)”?又能駐足多久?

　　這一切都是未知數(shù)。

　　不妨對比我國著名的大原研藥企，比如華海藥業(yè)、恒瑞醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥等，研發(fā)費(fèi)用占比基本都在10%以上，誰更具成長性，誰更具投資價值，瞬間高下立判。

　　銷售費(fèi)用高高高

　　電影《一步之遙》那句臺詞：“這些錢全砸在手里，我得花呀!”

　　那么，濟(jì)川藥業(yè)掙來的錢，究竟花在哪了?

　　相比研發(fā)支出的“勒緊腰帶”，在銷售費(fèi)用方面，濟(jì)川藥業(yè)卻是大方的金主。

　　濟(jì)川藥業(yè)2019年半年報顯示，報告期內(nèi)銷售費(fèi)用19.56億元，幾乎占據(jù)總營收的50%。其中，市場推廣費(fèi)11.76億元，差旅費(fèi)3.76億元，職工薪酬2.41億元，交通運(yùn)輸費(fèi)為8596.54萬元，辦公費(fèi)為5195.92萬元，其他為2493.11萬元。

　　數(shù)據(jù)顯示，2018年A股284家藥企的銷售費(fèi)用超2400億元，研發(fā)費(fèi)用約為332.66億元，研發(fā)費(fèi)用不到銷售費(fèi)用的七分之一。

　　北京大學(xué)藥學(xué)院藥事管理與臨床藥學(xué)系主任史錄文表示，從業(yè)企業(yè)之所以重銷售、輕研發(fā)，與市場化的生態(tài)環(huán)境有關(guān)，生態(tài)環(huán)境反向刺激企業(yè)去選擇獲得回報的方式，“企業(yè)通過增加銷售費(fèi)用，就可在一定程度上增加企業(yè)回報，當(dāng)然懶得在創(chuàng)新方面投入更多，提升產(chǎn)品質(zhì)量。更多的銷售投入，更多的回報，企業(yè)當(dāng)然會做出自己的選擇，而且這對企業(yè)來說，是最簡單，也是企業(yè)最喜歡的方式?！?/p>

　　如此業(yè)態(tài)，顯然不利于企業(yè)硬實(shí)力提升，行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

　　因此，無論是近年來對仿制藥一致性評價的展開，還是對“4+7”實(shí)施范圍擴(kuò)大等政策的出臺，提質(zhì)增效、高質(zhì)量的引導(dǎo)信號強(qiáng)烈。營銷導(dǎo)向的發(fā)展模式已難以為繼，注重研發(fā)、提升硬實(shí)力，成為大勢所趨。

　　同時，隨著“兩票制”不斷深入，銷售費(fèi)用成為重點(diǎn)檢測環(huán)節(jié)。銷售費(fèi)用列支是否有充分依據(jù)、是否真實(shí)發(fā)生、是否存在通過專家咨詢費(fèi)、研發(fā)費(fèi)、宣傳費(fèi)等方式向醫(yī)務(wù)人員支付回扣等，都在檢查范圍。

　　從此來看，財政部等部委的嚴(yán)查行動，只是引導(dǎo)行業(yè)正向發(fā)展的開端。

　　對濟(jì)川藥業(yè)這類嚴(yán)重依賴營銷的企業(yè)來說，形勢已頗為嚴(yán)峻。

　　產(chǎn)品沉淀心

　　退一萬步講，即使沒有政策端的管控，濟(jì)川藥業(yè)的“重銷售、輕研發(fā)”模式，也走不長遠(yuǎn)。

　　國內(nèi)知名籃球教練阿的江說過:一天不練，自己知道;兩天不練，教練知道;三天不練，觀眾知道。

　　套用到藥企身上，常年輕視研發(fā)，市場表現(xiàn)則一目了然。

　　雖然近年來濟(jì)川藥業(yè)業(yè)績表現(xiàn)不錯，問題在于，濟(jì)川藥業(yè)自2013年借殼上市至今，真正的“拳頭產(chǎn)品”，依舊是蒲地藍(lán)消炎口服液、雷貝拉唑鈉腸溶膠囊。

　　尤其是蒲地藍(lán)，數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年，在蒲地藍(lán)消炎口服液貢獻(xiàn)來總營收的45%左右。

　　這也導(dǎo)致業(yè)內(nèi)人士，甚至消費(fèi)者在提到濟(jì)川藥業(yè)時，往往只會聯(lián)想到蒲地藍(lán)。而對單一產(chǎn)品的強(qiáng)依賴，會極大弱化企業(yè)的抗風(fēng)險能力。

　　客觀而言，濟(jì)川藥業(yè)也意識到了這個問題。

　　但在培育孵化新品上，又凸顯了沉淀心、打磨力的缺乏，犯了浮躁、盲進(jìn)的毛病。

　　比如外界對蒲地藍(lán)認(rèn)知度更高，一旦開發(fā)新業(yè)務(wù)，最快速的拓展方式是套用蒲地藍(lán)名稱，或直接將新業(yè)務(wù)劃分到蒲地藍(lán)版圖中。

　　這樣的打法，的確讓濟(jì)川藥業(yè)栽種的花朵更快綻放，但也衍生了其他問題。

　　比如下面這出虛假宣傳的鬧劇。

　　“消字號”竟能治療?

　　或許是為強(qiáng)化蒲地藍(lán)的品牌認(rèn)知度，或許是想更快贏得市場，濟(jì)川藥業(yè)將優(yōu)化口腔領(lǐng)域布局的“消”字號首款產(chǎn)品：可炎寧抑菌含漱液、可炎寧抑菌口噴的前綴，都加上了蒲地藍(lán)名字。

　　根據(jù)官網(wǎng)介紹，蒲地藍(lán)可炎寧抑菌含漱液、蒲地藍(lán)可炎寧抑菌口噴以“抑菌”功效為切入點(diǎn)，具有護(hù)理口腔、抑菌功效等優(yōu)勢。

　　不過，據(jù)環(huán)球網(wǎng)報道，這兩款產(chǎn)品為“消字號”，卻對外宣傳可“輔助治療”、“預(yù)防疾病”等。

　　What?“消字號”的產(chǎn)品，什么時候竟有治療功能了?

　　公開資料顯示，兩款產(chǎn)品的執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)都是GB/T 2945，具體批號為“(蘇)衛(wèi)消證字(2018)第3205-0002號”。

　　所謂“消字號”，是經(jīng)地方衛(wèi)生部門審核批準(zhǔn)的衛(wèi)生批號，屬于衛(wèi)生消毒用品范疇，檢測指標(biāo)主要為殺菌作用。

　　根據(jù)《消毒管理辦法》第三十一條規(guī)定：消毒產(chǎn)品的標(biāo)簽(含說明書)和宣傳內(nèi)容必須真實(shí)，不得出現(xiàn)或暗示對疾病的治療效果。

　　換言之，濟(jì)川藥業(yè)對外宣稱的“輔助治療”、“預(yù)防疾病”等詞匯，已涉嫌虛假宣傳。

　　北京觀道律師事務(wù)所律師朱金元表示，消字號產(chǎn)品僅具有消毒功能，不具備藥物的任何其他功能，宣傳消字號產(chǎn)品具有輔助治療、預(yù)防疾病等作用，明顯涉嫌虛假宣傳。

　　蒲地藍(lán)，作為濟(jì)川藥業(yè)多年打造的王牌品牌，對企業(yè)的發(fā)展意義不言而喻。有業(yè)內(nèi)人士指出，若因新產(chǎn)品虛假宣傳，導(dǎo)致蒲地藍(lán)品牌受損，甚至出現(xiàn)違法風(fēng)險，可謂得不償失、甚至是殺雞取卵。

　　這樣的觀點(diǎn)，并非夸大其詞。

　　例如2017年，上海市醫(yī)藥招標(biāo)采購事務(wù)管理所就曾因藥品違規(guī)暫停蒲地藍(lán)消炎口服液采購資格半年，這一處罰導(dǎo)致濟(jì)川藥業(yè)隨后股價大跌。

　　更嚴(yán)重的考量，來自消費(fèi)視角，若有病人因此被誤導(dǎo)，耽誤病情，究竟應(yīng)該誰來負(fù)責(zé)呢?

　　曹龍祥能否跟上變革腳步

　　修合無人見，存心有天知。與食品一樣，藥品安全，同樣無小事。

　　或許站在當(dāng)家人、濟(jì)川藥業(yè)董事長曹龍祥的角度看，涉嫌虛假宣傳不是其本意。畢竟軍人出身的他，對合規(guī)二字的理解，或更為透徹。

　　但上述虛假宣傳事件，還是將濟(jì)川藥業(yè)缺乏敬畏的不嚴(yán)謹(jǐn)性暴露出來。

　　或者說，濟(jì)川藥業(yè)似乎仍在用醫(yī)藥思維，布局大健康行業(yè)。

　　的確，對濟(jì)川藥業(yè)這類傳統(tǒng)藥企來說，尋找增量空間，跨界大健康門檻確實(shí)較低。但卻是治標(biāo)不治本的方式，若想緩解增速下滑局面，強(qiáng)研發(fā)、慢打磨的產(chǎn)業(yè)初心才是關(guān)鍵。

　　遺憾的是，濟(jì)川藥業(yè)的發(fā)展基因里，上述關(guān)鍵因素仍然缺乏，一直銷售為王的打法，短期內(nèi)讓其難成研發(fā)主導(dǎo)的藥企。

　　畢竟從頂層設(shè)計來看，曹龍祥自身并不是研發(fā)導(dǎo)向的領(lǐng)導(dǎo)者。

　　在藥智網(wǎng)發(fā)布的中國藥品研發(fā)實(shí)力排行榜上，以排名前列的恒瑞醫(yī)藥、齊魯制藥為例，兩家企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者分別是孫飄揚(yáng)、李伯濤。

　　二者均為“科班”出身。

　　孫飄揚(yáng)從中國藥科大學(xué)化學(xué)制藥專業(yè)畢業(yè)，素有“藥界黃埔”之譽(yù)，培養(yǎng)了眾多醫(yī)藥企業(yè)家。畢業(yè)后曾做過連云港制藥廠技術(shù)員、連云港市醫(yī)藥工業(yè)公司科技科副科長、連云港制藥廠副廠長、廠長等職。屬于“根正苗紅”的醫(yī)藥人。

　　在其帶領(lǐng)下，恒瑞才能成為國內(nèi)最重視研發(fā)的藥企之一，也是在原研藥方面開發(fā)最成功的藥企之一。

　　李伯濤則畢業(yè)于北京農(nóng)業(yè)大學(xué)微生物系。在齊魯制藥廠先后擔(dān)任生產(chǎn)科長、車間主任、副廠長、廠黨委副書記等職務(wù)。并成立了齊魯制藥中心實(shí)驗(yàn)室。同樣是位“技術(shù)流”領(lǐng)導(dǎo)者。

　　再來看曹龍祥，在華商韜略發(fā)布的《戰(zhàn)略決勝未來》中顯示：盡管在軍營中做過軍醫(yī)，但對制藥工業(yè)，曹龍祥顯然缺乏系統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)。

　　即使在幫助濟(jì)川藥業(yè)前身---泰興制藥廠扭轉(zhuǎn)業(yè)績的過程中，曹龍祥更多聚焦的，也是企業(yè)文化、經(jīng)營管理、融資渠道等方面的改變。

　　可見，濟(jì)川藥業(yè)的尷尬現(xiàn)狀，并未無源之水。

　　問題在于，濟(jì)川藥業(yè)2019年上半年出現(xiàn)的業(yè)績增速下滑、產(chǎn)品單一、以及蒲地藍(lán)消炎口服液、蛋白琥珀酸鐵口服溶液等產(chǎn)品尚未納入本次國家醫(yī)保目錄的風(fēng)險，都要求曹龍祥必須做出改變。

　　聚焦大健康，濟(jì)川藥業(yè)的方向沒錯。但強(qiáng)體驗(yàn)、重口碑的特性，也凸顯了產(chǎn)品品質(zhì)的重要性。顯然，這不是單靠銷售渠道、甚至一兩個虛假宣傳，就能解決的。

　　以此來看，濟(jì)川藥業(yè)如堅(jiān)持老打法，不做出改變，或?qū)⒃阶咴诫y。

　　一定意義上說，濟(jì)川藥業(yè)此前大力打造的中藥藥妝產(chǎn)品，以及2016年上市的蒲地藍(lán)可炎寧牙膏，在市場上均表現(xiàn)平平，已說明了一些問題。

　　面對新挑戰(zhàn)、新領(lǐng)域、新需求、新競爭，此前戰(zhàn)功赫赫的曹龍祥亦或濟(jì)川藥業(yè)，面對上述種種問題，能否已經(jīng)變革步伐遲緩?能否跟上變革大趨勢，力挽狂瀾，還需時間驗(yàn)證。

　　變革臨界點(diǎn)

　　一定意義上說，濟(jì)川藥業(yè)面對四新變化下的問題表現(xiàn)，也是整個行業(yè)的挑戰(zhàn)所在。

　　醫(yī)藥業(yè)的投資風(fēng)向，正在改變。

　　憑借一兩款產(chǎn)品、重金堆起銷售渠道、就吃盡行業(yè)紅利的野蠻發(fā)展模式，正在逐漸退出舞臺。

　　受益醫(yī)保制度改革紅利釋放、國民健康品質(zhì)化、人口老齡化等多重影響，新興的創(chuàng)新力量，正在崛起。擁有強(qiáng)大創(chuàng)新性、實(shí)力內(nèi)核、精耕細(xì)作的企業(yè)，將得到更強(qiáng)力的資本助推。這從石藥集團(tuán)、華海制藥等企業(yè)的持續(xù)受捧中可見端倪。這也是我國由醫(yī)藥大國將醫(yī)藥強(qiáng)國轉(zhuǎn)變的重要信號。

　　變局之下，信號之中，升騰亦或沉淪的價值分水嶺已經(jīng)橫亙，營銷導(dǎo)向、弱競爭力的藥企無疑挑戰(zhàn)巨大。

　　以此來觀，濟(jì)川藥業(yè)正站在關(guān)鍵抉擇的臨界點(diǎn)，會做出改變嗎？首條財經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。