深圳能源(000027)公司是深圳市國資委旗下綜合型公用事業(yè)提供商

　　公司是深圳國資委旗下電力生產(chǎn)與垃圾焚燒服務(wù)提供商。承擔(dān)深圳當(dāng)?shù)?0% 以上的年均用電負(fù)荷和73.4%生活垃圾焚燒處理量。電力業(yè)務(wù)是公司目前利潤核心。2015 年上半年公司電力業(yè)務(wù)(剔除垃圾發(fā)電)貢獻(xiàn)歸母凈利潤合計為7.2 億元，占?xì)w母凈利總額的70.6%。來自長城證券的投資收益為1.6 億元，占?xì)w母凈利總額的15.3%。垃圾發(fā)電對利潤貢獻(xiàn)為7.2%。

　　火電業(yè)務(wù)：地域優(yōu)勢明顯，燃料成本持續(xù)下行

　　公司燃煤機(jī)組和燃?xì)鈾C(jī)組權(quán)益裝機(jī)分別為364 萬千瓦和166 萬千瓦，均主要位于深圳本地。雖然電價持續(xù)下調(diào)，但受益于煤炭價格的走低，2014 年公司控股燃煤機(jī)組平均度電凈利高達(dá)0.082 元/度，較去年同期增加11.9%。公司燃?xì)鈾C(jī)組中除東部電廠能獲取廉價大鵬氣源外，東莞樟洋電廠和惠州豐達(dá)電廠氣源均為現(xiàn)貨(與日本JCC 指數(shù)掛鉤)，導(dǎo)致長期經(jīng)營需要依賴政府補(bǔ)貼，但15 年以來JCC 指數(shù)同比跌幅超過40%，盈利有望得到改善。

　　垃圾發(fā)電：盈利水平穩(wěn)定，規(guī)模擴(kuò)張可期

　　公司垃圾發(fā)電業(yè)務(wù)主要由旗下能源環(huán)保公司(直接持股97%，間接持股3%)負(fù)責(zé)經(jīng)營，截止2015 年上半年，公司已建成投產(chǎn)的垃圾電廠共有6 座，總垃圾處理能力合計為7050 噸/日。垃圾發(fā)電業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)定， 2014 年公司垃圾發(fā)電噸處理能力盈利水平約在1.99 萬元/噸。公司目前在建和處于規(guī)劃新建的垃圾電廠主要有南山二期、東部垃圾發(fā)電廠、寶安三期、桂林山口項(xiàng)目一期、潮安垃圾發(fā)電5 座，合計日處理能力為10350 噸/日。

　　售電市場放開后，公司有望借成本優(yōu)勢爭奪市場

　　深圳外購電占比高達(dá)70%，但受困交叉補(bǔ)貼負(fù)擔(dān)，電價高居廣東之首。目前深圳是全國首個完成輸配電價核算的試點(diǎn)地區(qū)，公司燃煤機(jī)組上網(wǎng)電價僅為0.447 元/千瓦時，在負(fù)擔(dān)了輸配電價后，綜合成本不僅遠(yuǎn)低于深圳市工商業(yè)電價，甚至也低于深圳市居民用電價格。同時目前廣東省內(nèi)跨區(qū)輸配電價核算尚未展開，因此短期深圳市外機(jī)組難以直接參與售電競爭。伴隨電改推進(jìn)，深圳有望成為全國放開售電牌照的首個試點(diǎn)地區(qū)，公司也有望受益于地域優(yōu)勢成功奪回深圳外來電市場份額。

　　深圳電改龍頭標(biāo)的，維持“買入”評級

　　預(yù)計公司2015-2017 年EPS 分別為0.77 元、0.78 元和0.78 元，公司是深圳電改龍頭標(biāo)的，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：電改進(jìn)度低于預(yù)期，公司火電機(jī)組小時數(shù)超預(yù)期下滑。廣發(fā)證券