銀星能源151倍PE現(xiàn)金收購大股東風(fēng)電股權(quán)行業(yè)均值24倍

　　銀星能源近日發(fā)布公告，公司擬以現(xiàn)金收購大股東中鋁寧能持有的銀儀風(fēng)電50%股權(quán)以及其他兩項資產(chǎn)。其中銀儀風(fēng)電作價1.55億元。

　　公告顯示，銀儀風(fēng)電2017年實現(xiàn)凈利潤204.83萬。以此計算，對應(yīng)本次收購的市盈率為151.1倍，而同期行業(yè)市盈率為24.15倍;2018年上半年和2017年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為3424.28萬元、6438.57萬元;而同期銀儀風(fēng)電償還債務(wù)支付的現(xiàn)金分別為3950萬元和9400萬元。銀星能源在2017年就曾以定向增發(fā)的方式收購過銀儀風(fēng)電，但最終銀星能源以業(yè)績不達標(biāo)為由終止了收購計劃。

　　值得注意的是，2018年9月28日下午，銀星能源將召開臨時股東大會審議上述收購案。這一收購是否能夠通過尚存疑問。

　　收購市盈率達151.1倍

　　銀星能源近日發(fā)布公告，公司擬以3.12億元收購公司大股東中鋁寧夏能源集團有限公司(以下簡稱中鋁寧能)持有的寧夏銀儀風(fēng)力發(fā)電有限責(zé)任公司(以下簡稱銀儀風(fēng)電)50%股權(quán)、中鋁寧能持有的陜西豐晟能源有限公司(以下簡稱陜西豐晟)100%股權(quán)、中鋁寧能持有的陜西西夏能源有限公司(以下簡稱陜西西夏)51%股權(quán)，其中：公司以1.55億元收購中鋁寧能持有銀儀風(fēng)電50%股權(quán),以8819.09萬元收購中鋁寧能持有陜西豐晟100%股權(quán)、以6954.74萬元收購中鋁寧能持有陜西西夏51%股權(quán)。

　　值得注意的是，中鋁寧能持有銀星能源2.84億股股份，占公司總股本的40.23%，是公司的第一大股東。資料顯示，銀儀風(fēng)電為中鋁寧能與銀星能源合資設(shè)立的主營風(fēng)力發(fā)電業(yè)務(wù)的公司，兩方股東各持股50%。銀儀風(fēng)電主要業(yè)務(wù)系風(fēng)力發(fā)電，客戶為國網(wǎng)寧夏電力有限公司。

　　根據(jù)銀星能源提供的行業(yè)對比標(biāo)的，對銀儀風(fēng)電所處行業(yè)的市盈率進行梳理后發(fā)現(xiàn)，截至2018年9月27日收盤，行業(yè)市盈率為24.15倍，而本次銀儀風(fēng)電100%股權(quán)估值3.1億元，2017年凈利潤204.83萬元，市盈率為151.1倍。

　　研究發(fā)現(xiàn)，銀儀風(fēng)電2018年上半年營收實現(xiàn)同比26.26%增長的情況下，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額出現(xiàn)了同比19.13%的下滑。

　　銀儀風(fēng)電審計報告顯示，2018年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入8937.71萬元，實現(xiàn)經(jīng)營性活動現(xiàn)金流量凈額3424.28萬元，實現(xiàn)凈利潤1871.39萬元;銀星能源2017年半年報顯示，銀儀風(fēng)電2017年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入7079.09萬元，實現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額4234.21萬元，實現(xiàn)凈利潤312.54萬元。

　　相較于2017年，營業(yè)外收支增厚銀儀風(fēng)電2018年上半年稅前凈利潤933.52萬元。公告顯示，2018年上半年，銀儀風(fēng)電實現(xiàn)營業(yè)外收入461.06萬元，較2017年全年多增423.94萬元;實現(xiàn)營業(yè)外支出15萬元，較2017年全年少支出509.58萬元。

　　值得一提的是，根據(jù)銀星能源此前發(fā)布的公告，銀儀風(fēng)電2017年1~5月實現(xiàn)凈利潤381.41萬元，而在銀星能源發(fā)布的資產(chǎn)評估報告中，銀儀風(fēng)電2017年全年實現(xiàn)凈利潤204.83萬元。這意味著，2017年6~12月間，銀儀風(fēng)電凈利潤虧損176.58萬元。

　　電費收費權(quán)質(zhì)押貸款8.39億元

　　銀星能源發(fā)布的資產(chǎn)評估報告顯示，截至2017年12月31日，銀儀風(fēng)電電費收費權(quán)質(zhì)押和設(shè)備質(zhì)押貸款余額總計8.39億元。經(jīng)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，貸款共分5筆，銀儀風(fēng)電旗下三個電場均有涉及;貸款開始時間為2006年、2009年、2011年，借款余額分別為9880萬元、2.2億元、5.2億元;從貸款期限來看，除了2009年的貸款期限為13年外，其余貸款期限均為15年。

　　公告顯示，銀儀風(fēng)電2018年上半年、2017年經(jīng)營性現(xiàn)金流不足以支付公司償還債務(wù)所需的現(xiàn)金。

　　銀儀風(fēng)電審計報告顯示，2018年上半年和2017年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為3424.28萬元、6438.57萬元;而同期銀儀風(fēng)電償還債務(wù)支付的現(xiàn)金為分別為3950萬元和9400萬元，差額分別為525.72萬元和2961.43萬元。值得注意的是，2018年6月30日，銀儀風(fēng)電資產(chǎn)負債表上，貨幣資金為1597.52萬元，而2018年上半年利息收入僅為22.1萬元。

　　與剛性債務(wù)相對應(yīng)的是，銀儀風(fēng)電長期運營的風(fēng)電設(shè)備價值的貶值。銀儀風(fēng)電資產(chǎn)評估報告顯示，公司凈資產(chǎn)賬面價值為3.08億元，凈資產(chǎn)評估價值為6079.34萬元，減值額為2.47億元，減值率高達80.27%。

　　公告顯示，銀儀風(fēng)電現(xiàn)已建設(shè)投產(chǎn)三個風(fēng)電場，分別為長山頭風(fēng)電場、紅寺堡風(fēng)電場一期和大水坑風(fēng)電場，合計裝機規(guī)模198MW。其中大水坑風(fēng)電場一期49.5MW工程項目于2012年10月31日正式并網(wǎng)發(fā)電，二期49.5MW工程項目于2013年12月底正式并網(wǎng)發(fā)電。

　　值得注意的是，長山頭風(fēng)電場位于2007年3月8日正式并網(wǎng)發(fā)電，運營已超過11年;紅寺堡風(fēng)電場于2009年5月24日正式并網(wǎng)發(fā)電，運營也已近10年。

　　曾因業(yè)績不達標(biāo)終止定增收購

　　2017年，銀星能源就曾以定向增發(fā)的方式，收購過銀儀風(fēng)電，但公司最終以業(yè)績不達標(biāo)終止了收購計劃。

　　2017年10月10日，銀星能源發(fā)布公告，公司擬以7.08元/股的價格，向大股東中鋁寧能發(fā)行2332.09萬股，作價1.65億元的價格收購其持有的銀儀風(fēng)電50%的股權(quán)。銀星能源表示，通過本次發(fā)行股份購買資產(chǎn)，部分解決銀星能源與控股股東中鋁寧能風(fēng)電領(lǐng)域的同業(yè)競爭問題，兌現(xiàn)控股股東對資本市場的承諾。

　　定增預(yù)案一出，銀儀風(fēng)電估值的合理性和定增收購的必要性，即遭到了中證中小投資者服務(wù)中心有限責(zé)任公司的公開質(zhì)疑。

　　2018年3月2日，銀星能源發(fā)布公告，公司董事會決定終止此次定增收購計劃。理由為銀儀風(fēng)電業(yè)績未達到預(yù)期，且評估備案工作尚未完成，無法在首次董事會決議公告后6個月內(nèi)發(fā)出股東大會通知。

　　此外，公開信息顯示，中鋁寧能曾在2015年第四季度將所持銀儀風(fēng)電50%股權(quán)對外公開掛牌出讓，出讓價格4億元，但并未征集到意向受讓者。

　　2018年9月28日下午，銀星能源將舉行臨時股東大會，審議涉及現(xiàn)金收購銀儀風(fēng)電50%股權(quán)的《關(guān)于現(xiàn)金收購風(fēng)電股權(quán)暨關(guān)聯(lián)交易的議案》。銀星能源中小股東通過還是會否決該項議案，結(jié)果有待揭曉。