太陽紙業(yè)募資20億發(fā)展老撾項(xiàng)目:資金承壓 業(yè)務(wù)短板

　　繼2015年非公開發(fā)行股票募得9.9億元、2017年公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券募得12億元后，2019年，太陽紙業(yè)再次擬募資為其項(xiàng)目融資輸血

　　日前，太陽紙業(yè)(002078.SZ)發(fā)布公告稱，擬募資不超過20億元，非公開發(fā)行A股股票不超過本次發(fā)行前公司總股本的20%，用于老撾120萬噸造紙項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。太陽紙業(yè)表示，此番擬募得的20億元，將有18億元用于老撾120萬噸造紙項(xiàng)目的建設(shè)，剩余的2億元?jiǎng)t用于緩解資金壓力。

　　然而太陽紙業(yè)此次用來擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)規(guī)模及增厚現(xiàn)金流的定增議案，卻引發(fā)投資者焦慮，如“定增是否會(huì)導(dǎo)致股價(jià)大幅降低”、“股價(jià)走低但定增失敗后何解”等。對此，太陽紙業(yè)回應(yīng)《投資者網(wǎng)》稱，公司目前處于上升發(fā)展期，項(xiàng)目需要資金來運(yùn)作，用定增的方式來籌措資金，對公司及股價(jià)的影響是正面的。

　　另外，從業(yè)務(wù)上看，產(chǎn)業(yè)用紙是太陽紙業(yè)營收占比最大的業(yè)務(wù)版塊，但公司近幾年推行“四三三”發(fā)展戰(zhàn)略，開始在快消品上積蓄力量，如研發(fā)出行業(yè)首款無任何化學(xué)添加劑的生活用紙，但在市場上似乎反響平平。《投資者網(wǎng)》發(fā)現(xiàn)，太陽紙業(yè)品牌天貓旗艦店銷量最好的產(chǎn)品月銷量僅為500余件，而其他生活用紙品牌如維達(dá)、清風(fēng)、心心相印等品牌的平均月銷量均超過一萬。

　　增資越南項(xiàng)目

　　據(jù)太陽紙業(yè)公告，本次非公開發(fā)行股票的募資總額不超過20億元，發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前二十個(gè)交易日股票均價(jià)交易的90%。發(fā)行數(shù)量不超過總股本的20%，即5.18億股。發(fā)行對象為包括公司控股股東山東太陽控股集團(tuán)有限公司(下稱“太陽控股”)在內(nèi)的不超過10名特定投資者，包括符合中國證監(jiān)會(huì)規(guī)定的證券投資基金管理公司、證券公司、信托投資公司、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者、合格境外機(jī)構(gòu)投資者及其他合格投資者。其中，太陽控股將以現(xiàn)金認(rèn)購不低于新發(fā)行股票數(shù)量的10%。

　　太陽紙業(yè)此番擬募得的20億元，將有18億元用于老撾120萬噸造紙項(xiàng)目的建設(shè)。據(jù)太陽紙業(yè)公告，老撾120萬噸造紙項(xiàng)目包含一條40萬噸再生纖維漿板生產(chǎn)線及兩條40萬噸造紙生產(chǎn)線，該項(xiàng)目是太陽紙業(yè)繼建設(shè)年產(chǎn)30萬噸化學(xué)漿工程后，再度在老撾投產(chǎn)的項(xiàng)目。值得關(guān)注的是，此前太陽紙業(yè)公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券募得的12億元，便用于建設(shè)年產(chǎn)30萬噸化學(xué)漿項(xiàng)目，該項(xiàng)目已于2018年6月投產(chǎn)。

　　老撾120萬噸造紙及年產(chǎn)30萬噸化學(xué)漿項(xiàng)目均為太陽紙業(yè)在老撾實(shí)施“林漿紙一體化”戰(zhàn)略布局的一部分，即依托老撾當(dāng)?shù)氐牧值刭Y源、區(qū)位優(yōu)勢及稅收優(yōu)惠，在林、漿糊、紙三塊業(yè)務(wù)上合理布局，在較短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張。老撾120萬噸造紙將在年產(chǎn)30萬噸化學(xué)漿項(xiàng)目的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步擴(kuò)大投資建設(shè)。

　　太陽紙業(yè)亦預(yù)測了老撾120萬噸造紙項(xiàng)目帶來的收益。據(jù)太陽紙業(yè)公告，該項(xiàng)目總投資6.36億美元，項(xiàng)目實(shí)施后公司預(yù)計(jì)年?duì)I收新增6.4億美元，年均新增利潤1億美元。

　　增加償債能力

　　在太陽紙業(yè)擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)規(guī)模的同時(shí)，亦面臨資金承壓。該項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)雖然近幾年來有好轉(zhuǎn)跡象，但仍處于較高水平。截至2019年3月31日，公司合并報(bào)表的資產(chǎn)負(fù)債率為56%。

　　此次太陽紙業(yè)定增募資的20億元，投資老撾120萬噸造紙項(xiàng)目后，剩余的2億元?jiǎng)t用于緩解資金壓力。太陽紙業(yè)在公告中亦稱，“本次發(fā)行完成后，公司的總資產(chǎn)及凈資產(chǎn)將有所增加，資產(chǎn)負(fù)債率將有所下降，公司的償債能力及抗風(fēng)險(xiǎn)能力將得到有效提升?！?

　　值得關(guān)注的是，造紙行業(yè)的負(fù)債率普遍較高，如晨鳴紙業(yè)(00048.SZ)2016年-2018年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為72%、71%、75%，山鷹紙業(yè)(600567.SH)同期則為62%、61%、57%，相比之下，太陽紙業(yè)的負(fù)債率相對良好，且該財(cái)務(wù)指標(biāo)亦在逐年下滑。太陽紙業(yè)對《投資者網(wǎng)》稱，近年來公司響應(yīng)國家號(hào)召去杠桿，盡可能地在降低負(fù)債率，確保公司資產(chǎn)情況良好。

　　雖然從長遠(yuǎn)來看，太陽紙業(yè)此次實(shí)施的20億元定增議案能讓公司在國外實(shí)現(xiàn)創(chuàng)收及規(guī)模擴(kuò)張，同時(shí)改善資產(chǎn)負(fù)債率，但短期內(nèi)則面臨風(fēng)險(xiǎn)。太陽紙業(yè)在公告中提示，稱“募集資金投資項(xiàng)目建設(shè)需要一定時(shí)間，短期內(nèi)可能會(huì)導(dǎo)致公司凈資產(chǎn)收益率、每股收益等財(cái)務(wù)指標(biāo)下降?！?

　　業(yè)務(wù)短板待提升

　　太陽紙業(yè)在發(fā)展過程中，為實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張、提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力，除了實(shí)施“林漿紙一體化”項(xiàng)目，還實(shí)施了“四三三”發(fā)展戰(zhàn)略來穩(wěn)定公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。據(jù)太陽紙業(yè)公告，“四三三”發(fā)展戰(zhàn)略是公司在2012年提出，在鞏固原有造紙主業(yè)的同時(shí)，發(fā)展生物質(zhì)新材料及快消品。太陽紙業(yè)對“四三三”發(fā)展戰(zhàn)略的期許為紙產(chǎn)品、新材料、快消品三項(xiàng)業(yè)務(wù)能齊頭并進(jìn)。在收益結(jié)構(gòu)上，公司擬定紙產(chǎn)品、新材料、快消品的收益占比分別為40%、30%、30%。在“四三三”發(fā)展戰(zhàn)略的推動(dòng)下，太陽紙業(yè)目前的業(yè)務(wù)范圍已完成了對紙產(chǎn)品新材料及快消品的覆蓋。

　　公開資料顯示，太陽紙業(yè)紙產(chǎn)品主要包括文化用紙、辦公用紙、食品用紙、包裝用紙及工業(yè)用紙。新材料包含天然纖維素(溶解漿)、低克重高檔牛皮箱紙板等?？煜穭t包含生活用紙及兒童紙尿褲等。

　　然而截至目前，這三項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展似乎并未達(dá)到期望值。以太陽紙業(yè)快消品為例，公司生活用紙產(chǎn)品是該業(yè)務(wù)板塊的重要組成部分，公司亦在加強(qiáng)對該產(chǎn)品的研發(fā)投入，如在2015年研發(fā)出行業(yè)首款不添加熒光增白劑、干強(qiáng)劑、濕強(qiáng)劑、柔軟劑等任何化學(xué)添加劑的無添加生活用紙。但即便在無添加背書的加持下，太陽紙業(yè)的生活用紙營收占比不增反降，據(jù)財(cái)報(bào)，生活用紙產(chǎn)品在2015年-2018年的收入占比則分別5.6%、5.0%、3.8%、3.7%。對此，太陽紙業(yè)回應(yīng)《投資者網(wǎng)》稱，公司會(huì)為符合市場需求而快速地做一些決策，是動(dòng)態(tài)且可調(diào)整的，而后期亦會(huì)在大方向不變的前提下，作局部調(diào)整。

　　在太陽紙業(yè)發(fā)布首款無添加生活用紙時(shí)，太陽紙業(yè)生活用紙公司總經(jīng)理劉興功曾公開對媒體披露，太陽紙業(yè)無添加系列生活用紙將采用線上、線下同步走的銷售模式。在線上，太陽紙業(yè)已經(jīng)布局了京東、天貓、蘇寧、1號(hào)店等電商，力爭將線上銷售占比達(dá)到30%。

　　但《投資者網(wǎng)》從太陽紙業(yè)生活用紙品牌天貓旗艦店獲悉，公司銷量最好的產(chǎn)品為單價(jià)為46.9元、規(guī)格為3層130抽20包的幸福陽光無添加抽紙，該產(chǎn)品月銷量僅為500余件，而其他生活用紙品牌如維達(dá)、清風(fēng)、心心相印等品牌的平均月銷量均超過一萬。