海蘭信“豪爽”回購(gòu)背后 存另類(lèi)利益輸送嫌疑

　　創(chuàng)業(yè)板公司海蘭信(300065.SZ)于2月28日發(fā)布了2017年度業(yè)績(jī)快報(bào)，在2017年?duì)I業(yè)總收入同比增長(zhǎng)12.14%的基礎(chǔ)上，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)則同比增長(zhǎng)了24.42%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率也較2016年提升了1.11個(gè)百分點(diǎn)，由之前的6.72%提升至7.83%。然而，就是在這組看似穩(wěn)定成長(zhǎng)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)背后，海蘭信的真實(shí)盈利能力卻并非表面上看起來(lái)那么的靚麗。

　　這突出體現(xiàn)在該公司的收入來(lái)源方面。公開(kāi)信息顯示，海蘭信的盈利中包含的財(cái)政補(bǔ)貼收入占比很高。以2016年為例，在當(dāng)年海蘭信實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8198.35萬(wàn)元中，所包含的政府補(bǔ)貼金額就高達(dá)2415.19萬(wàn)元，占凈利潤(rùn)的比重高達(dá)近30%；且其中絕大多數(shù)財(cái)政補(bǔ)貼項(xiàng)目均為一次性補(bǔ)貼，未來(lái)可持續(xù)性毫無(wú)保障。如果剔除掉財(cái)政補(bǔ)貼的影響，則海蘭信真實(shí)業(yè)務(wù)所帶來(lái)的銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率將會(huì)大打折扣。與此同時(shí)，該公司還存在不少其它方面的問(wèn)題，值得投資者進(jìn)一步關(guān)注。

　　“豪爽”回購(gòu)目的或?yàn)槔孑斔?/p>

　　2月7日, 海蘭信發(fā)布了《關(guān)于回購(gòu)并注銷(xiāo)公司股份預(yù)案》和《關(guān)于回購(gòu)公司股份以激勵(lì)員工預(yù)案》，披露了將以不超過(guò)22元的股價(jià)，回購(gòu)總額合計(jì)不超過(guò)人民幣2億元的股票，其中用于注銷(xiāo)的回購(gòu)總額不低于人民幣5000萬(wàn)元，用作公司股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃的回購(gòu)總額不低于人民幣3000萬(wàn)元，即兩項(xiàng)回購(gòu)計(jì)劃合計(jì)回購(gòu)金額不低于8000萬(wàn)元。

　　在發(fā)布此項(xiàng)回購(gòu)公告當(dāng)日，海蘭信股票收盤(pán)價(jià)僅為11.16元，僅大致相當(dāng)于公告中設(shè)定的回購(gòu)價(jià)格上限的一半，由此來(lái)看海蘭信的股份回購(gòu)方案設(shè)定可謂豪爽，這也直接導(dǎo)致該公司股價(jià)在此后兩個(gè)交易日連續(xù)漲停，隨后快速反彈至3月6日收盤(pán)，區(qū)間漲幅高達(dá)38.27%。良好的市場(chǎng)表現(xiàn)足見(jiàn)此項(xiàng)股份回購(gòu)方案對(duì)于海蘭信二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)立竿見(jiàn)影的刺激作用。

　　從上述回購(gòu)方案來(lái)看，海蘭信將至少拿出8000萬(wàn)元貨幣資金用于股份回購(gòu)，這給上市公司帶來(lái)的財(cái)務(wù)壓力并不小。根據(jù)海蘭信發(fā)布的2017年三季報(bào)，盡管截止到9月末合并口徑下貨幣資金余額高達(dá)4.78億元，但是其中大部分卻是歸屬于海蘭信子公司的，海蘭信母公司的貨幣資金余額僅有6060.66萬(wàn)元，這意味著即便全部拿出來(lái)都不足以支付本次股份回購(gòu)方案中披露的回購(gòu)總額下限。

　　海蘭信將如何填補(bǔ)股份回購(gòu)實(shí)施帶來(lái)的資金缺口，這是非常值得拷問(wèn)的。對(duì)此，海蘭信在公告中僅披露“資金來(lái)源為公司的自籌資金”，但是對(duì)于籌資渠道和方式卻未作出任何詳細(xì)說(shuō)明。事實(shí)上，海蘭信發(fā)布“豪爽”的股份回購(gòu)預(yù)案的背后，實(shí)際上潛藏著大股東股權(quán)質(zhì)押的尷尬。根據(jù)上市公司在2017年9月22日發(fā)布的《關(guān)于實(shí)際控制人、控股股東部分股權(quán)質(zhì)押及解除質(zhì)押的公告》，截至當(dāng)時(shí)，海蘭信的大股東申萬(wàn)秋先生累計(jì)對(duì)外質(zhì)押的股份數(shù)量為5398.85萬(wàn)股，占其持有上市公司股份的69.04%，當(dāng)時(shí)（2017年9月22日）海蘭信的股價(jià)尚處在20元以上的價(jià)位，可等到海蘭信發(fā)布股份回購(gòu)方案時(shí)，其股價(jià)已經(jīng)跌至12元以下，累計(jì)跌幅在40%以上，這給上市公司實(shí)際控制人申萬(wàn)秋先生對(duì)外質(zhì)押股份帶來(lái)很大的補(bǔ)充質(zhì)押物的壓力。

　　而恰在此時(shí)，海蘭信不顧自身財(cái)務(wù)資源條件，拋出了總額達(dá)8000萬(wàn)元至2億元的“豪爽”的股份回購(gòu)方案，并導(dǎo)致海蘭信股價(jià)短期內(nèi)出現(xiàn)快速上漲，其背后的目的不言而喻，令人懷疑該公司是在借助上市公司的財(cái)務(wù)實(shí)力，為其大股東質(zhì)押股份“保駕護(hù)航”，這種行為又是否屬于另類(lèi)的利益輸送呢？

　　資產(chǎn)收購(gòu)中浮現(xiàn)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)疑點(diǎn)

　　與此同時(shí)，海蘭信還在2017年12月25日發(fā)布了《發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書(shū)(草案)》，計(jì)劃以每股16.88元的價(jià)格非公開(kāi)發(fā)行3928.64萬(wàn)股股份，用于從智海創(chuàng)信、珠海勞雷、永鑫源、上海夢(mèng)元、杭州興富、杭州宣富、上海豐煜、王一凡等對(duì)手方手中收購(gòu)海蘭勞雷45.62%股權(quán)，整體作價(jià)66315.37萬(wàn)元。

　　耐人尋味的是，海蘭勞雷原本是海蘭信于2015年6月收購(gòu)而來(lái)的全資子公司，在2017年4月通過(guò)增資擴(kuò)股向部分特定對(duì)象實(shí)施融資，通過(guò)出讓45.62%的股權(quán)換來(lái)6.46億元的增資款。然而在短短8個(gè)月之后，海蘭信即計(jì)劃以6.63億元的估值，再將海蘭勞雷45.62%股權(quán)收購(gòu)回來(lái)，這令人懷疑上述交易的對(duì)手方，實(shí)質(zhì)上提供的只是過(guò)橋資金；而所謂的海蘭勞雷增資擴(kuò)股，也不過(guò)是在海蘭信承諾未來(lái)將予以收購(gòu)背景下的“明股實(shí)債”行為。

　　此外，海蘭勞雷是在2015年12月被海蘭信完成收購(gòu)的，而增資擴(kuò)股并變身為海蘭信控股子公司則是在2017年4月，也即在2016年整年均是海蘭信的全資子公司，這也就意味著海蘭信在其2016年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)當(dāng)中，應(yīng)當(dāng)全部包含海蘭勞雷2016年的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)。

　　根據(jù)海蘭信在收購(gòu)報(bào)告書(shū)中披露的信息，海蘭勞雷在2016年向第一大供應(yīng)商銷(xiāo)售了6207.69萬(wàn)元，即這也應(yīng)當(dāng)體現(xiàn)為海蘭信在合并口徑下2016年向該客戶(hù)銷(xiāo)售了6207.69萬(wàn)元（見(jiàn)表1）。事實(shí)上，根據(jù)海蘭信發(fā)布的2016年年報(bào)顯示，當(dāng)年第一大客戶(hù)對(duì)應(yīng)銷(xiāo)售金額卻只有5933.57萬(wàn)元（見(jiàn)表2），顯著低于海蘭勞雷對(duì)其第一大客戶(hù)的銷(xiāo)售金額。

　　也即，海蘭信在其2016年年報(bào)披露的主要銷(xiāo)售收入數(shù)據(jù)當(dāng)中，至少?zèng)]有包含海蘭勞雷當(dāng)年的第一大客戶(hù)，而這是并不符合正常的會(huì)計(jì)核算邏輯的。