盈利能力待提升 中糧肉食IPO暴露三大弱點

　　作為全國排名第四的生豬養(yǎng)殖企業(yè)，中糧肉食啟動了上市計劃。北京商報記者從中糧肉食遞交港交所的聆訊文件中發(fā)現(xiàn)，中糧肉食存在盈利能力不穩(wěn)定、產(chǎn)品結構偏向上游導致利率潤低、部分豬場未獲得相關手續(xù)三大問題。在業(yè)內(nèi)人士看來，中糧肉食試圖通過上市來減少對于母公司中糧集團的依賴，然而這三個關鍵問題不解決，等同于為中糧肉食的后市表現(xiàn)埋下了暗雷。

　　自曝部分豬場未獲得竣工手續(xù)

　　連續(xù)兩年在營收上取得了較大進步后，中糧肉食對于未來充滿希望。在遞交港交所的聆訊資料中，中糧肉食對此做了充分說明：中糧肉食主營業(yè)務包括生豬業(yè)務和國際貿(mào)易兩大板塊，業(yè)務模式覆蓋了肉食全產(chǎn)業(yè)鏈的業(yè)務。截至目前，中糧肉食在中國有47個養(yǎng)豬場、2個屠宰場、2個肉制品加工廠。“家佳康”和“萬威客”是中糧肉食的兩個核心品牌，中糧肉食生豬產(chǎn)能從2013年的130萬頭到2015年的230萬頭，年復合增長率為30%以上。2016年將提高到350萬頭，2020年提高到550萬頭。

　　要完成業(yè)務的飛快發(fā)展，必須要有生產(chǎn)基地的支撐。但值得關注的是，在談及風險時，中糧肉食自曝旗下工廠存在與環(huán)保有關的瑕疵。例如，旗下位于內(nèi)蒙古赤峰市、河北省張北縣、吉林省長嶺以及江蘇省鹽城的豬場，投入運營前未辦妥環(huán)?？⒐を炇帐掷m(xù)，同樣還未為赤峰、張北以及鹽城的豬場領取污染物排放許可證。

　　此外，該公司旗下金東臺豬場年產(chǎn)能為50萬頭，位于鹽城國家自然保護區(qū)內(nèi)，在自然保護區(qū)內(nèi)的項目尚未獲得竣工手續(xù)。針對上述問題，中糧肉食自稱為“不合規(guī)事件”，并繼續(xù)表示，未來將規(guī)定新豬場或生產(chǎn)廠的發(fā)展規(guī)劃及發(fā)展事件表，在時間線內(nèi)，申請及取得多項批文、證書、牌照及文件。中糧肉食承認，在這些問題上，若遭到行政處罰，業(yè)務經(jīng)營、財務狀況會受到不利影響。

　　盈利能力待提升

　　據(jù)弗若斯特沙利文的資料，于2015年按育肥豬產(chǎn)量計，中糧肉食在中國生豬養(yǎng)殖市場排名第四。業(yè)務收入從2013年的37.33億元增長到了2015年的50.55億元，年復合增長率為16.4%。

　　但是中糧肉食聆訊文件也顯示，雖然在過去三年該公司業(yè)績有了高速發(fā)展，但是增速卻極不穩(wěn)定。例如，2013-2014年發(fā)展幾乎遲滯，2014年主營收入為37.46億元，與上年基本持平，而到了2015年才有了明顯增長。

　　凈利潤的變化亦如此。2013-2014年兩年該公司虧損高達2.41億元和4.1億元，終于在2015年扭虧為盈，全年凈利潤達到1.5億元。雖然凈利潤實現(xiàn)了扭虧為盈，但是貢獻則更多來自于行業(yè)變化，而并非自身原因。據(jù)了解，2015年，雙匯實現(xiàn)營收447億元，凈利潤達57億元。溫氏股份2015年實現(xiàn)營業(yè)收入482.34億元，凈利潤為63.72億元。兩家企業(yè)的凈利潤率都超過10%，而中糧肉食的利潤率僅2.97%，盈利能力明顯不足。

　　與其他同行業(yè)企業(yè)相比，中糧肉食最大的特點是產(chǎn)業(yè)鏈完全打通，相比雙匯和雨潤，中糧肉食向上打通到了飼料生產(chǎn)和生豬養(yǎng)殖環(huán)節(jié)，而相對牧原股份純生豬養(yǎng)殖，中糧肉食將產(chǎn)業(yè)鏈延伸到了下游環(huán)節(jié)。但是全產(chǎn)業(yè)鏈的布局反而降低了各環(huán)節(jié)效率最大化，同時增加了成本。這也導致中糧肉食的盈利水平低于同行企業(yè)。

　　如何從強者口中奪食

　　實際上，于中糧肉食而言，中糧集團是該公司堅強的后盾，但是持續(xù)虧損也讓中糧集團最終做出決定，引入戰(zhàn)略投資者，也就是從那時開始，中糧肉食的業(yè)績有了改觀。

　　2014年中糧肉食引入戰(zhàn)略投資者，KKR、霸菱亞洲投資基金、厚樸投資和博裕資本分別入股，并持有20%、9%、8.2%和7.8%的股份。

　　戰(zhàn)略投資者的引入也讓如今的中糧肉食有了啟動IPO的基礎。在業(yè)內(nèi)人士看來，上市的目的無非就是兩個，一為提升品牌知名度，二為拓寬融資渠道，將企業(yè)做大做強。全國性的企業(yè)也是中糧肉食的目標之一。

　　然而在生豬養(yǎng)殖及豬肉生產(chǎn)行業(yè)，目前巨頭林立，從強者口中奪食并不十分容易。數(shù)據(jù)對比顯示，雙匯發(fā)展2015年實現(xiàn)營業(yè)收入446.97億元，利潤總額56.75億元。溫氏股份2015年實現(xiàn)營業(yè)收入482.34億元，凈利潤為63.72億元，二者凈利潤規(guī)模都已經(jīng)超過中糧肉食總收入規(guī)模。有行業(yè)人士就曾指出，相比雙匯在全國的發(fā)展，中糧肉食只在華東和華中地區(qū)有一定優(yōu)勢，未來中糧肉食想做大，發(fā)展成全國性企業(yè)，需要很長的時間，也需要投入很多資金。

　　除了時間和資金上的投入外，產(chǎn)品結構或是阻礙中糧肉食發(fā)展的因素。以2015年為例，中糧肉食的生鮮豬肉和豬肉養(yǎng)殖收入達38億元，占到了全公司收入的一半以上，但是這一部分收入的利潤率則不足10%，相對于這一業(yè)務，肉制食品業(yè)務板塊的利潤率高達30%，但是這一部分業(yè)務對于中糧肉食整體收入的貢獻還不足10%，只有3億元。相較于此，雙匯的收入更多地來自于下游肉制品生產(chǎn)業(yè)務板塊，2015年雙匯來自肉質(zhì)品的營收占收入的50.65%。

　　另有不具名業(yè)內(nèi)人士進而補充：“與雙匯相比，產(chǎn)品結構與商業(yè)模式的不同可以稱之為中糧肉食的特色所在，但是就目前行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀而言，這樣的特色拉開了中糧肉食與其他同行企業(yè)之間的距離，這為中糧肉食上市后的發(fā)展無疑形成障礙?！?/p>

　　在該人士看來，盈利能力欠缺、產(chǎn)品結構導致利潤水平低以及部分豬場未獲得竣工資質(zhì)等問題，都將對中糧肉食上市后的表現(xiàn)形成障礙，帶著這些潛在風險上市，中糧肉食能否獲得資本市場的認可成為未知數(shù)。

　　北京商報記者就中糧肉食上市問題向該公司發(fā)去采訪提綱，但截至截稿，對方未回復。

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