貝因美現(xiàn)金流危機：質(zhì)押股權(quán)換融資 外援相助未解困

　　在資金短缺的情況下，曾經(jīng)的國產(chǎn)嬰幼兒奶粉龍頭貝因美無奈走上了質(zhì)押股份換取融資的道路。日前，貝因美發(fā)布公告稱，公司控股股東貝因美集團已經(jīng)將所持有的部分股份質(zhì)押，用途為融資。此前，由于業(yè)績承壓，貝因美還通過恒天然入股獲得了35億元資金。業(yè)內(nèi)人士指出，貝因美在轉(zhuǎn)型道路上步履維艱，此時質(zhì)押股份獲取融資是為了增加現(xiàn)金流，增加市場擴張和鋪貨，改變現(xiàn)在的不利局面。

　　質(zhì)押股權(quán)換融資

　　貝因美公告顯示，此次質(zhì)押股份為4800萬股，用途為融資，質(zhì)權(quán)人為工商銀行杭州西湖支行。本次質(zhì)押占其所持貝因美股份比例為14.2%。

　　值得注意的是，貝因美集團質(zhì)押貝因美股份的時間比較長，質(zhì)押開始日期為2016年6月21日，質(zhì)押到期日為2020年6月1日，長達四年的質(zhì)押期限。數(shù)據(jù)顯示，截至上述公告披露日，貝因美集團共持有貝因美股份約3.38億股，占貝因美總股本的33.06%，因而貝因美集團是貝因美的控股股東。不過，在公告中，貝因美只簡單提到質(zhì)押股權(quán)將用于融資，但是并沒有詳細說明融資用途何在。

　　北京商報記者就此事聯(lián)系到貝因美相關(guān)負責人，該負責人并未就質(zhì)押股份一事做出說明，只表示以公告為準。

　　乳業(yè)專家宋亮指出，在乳企中，通過質(zhì)押股份換取融資的現(xiàn)象并不常見，說明貝因美目前的現(xiàn)金情況處于緊張狀態(tài)，質(zhì)押股權(quán)后，貝因美能夠獲得充足的現(xiàn)金流，在乳業(yè)新政之后加大市場投入和產(chǎn)品鋪貨。

　　實際上，貝因美的現(xiàn)金流一直是較為敏感的焦點。北京商報記者查閱貝因美2016年一季度財報發(fā)現(xiàn)，該公司今年一季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1804.2萬元，雖然相比去年出現(xiàn)了93.05%的提升，但是依然為負數(shù)。

　　此外，2015年貝因美經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達到了2907.56萬元，比上年同期增長了115.5%，這一變化也遭到了深交所的詢問。貝因美在昨日發(fā)布的公告中回應稱，這是因為經(jīng)營活動流出減少額大于銷售回款減少額造成的。值得注意的是，貝因美著重提到，去年該公司收到其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金同比增加4475.32萬元，其中政府補助增加3105.07萬元，收到往來款增加1239.17萬元。

　　外援相助未解困

　　實際上，政府補助一直是貝因美的一大靠山。2015年，貝因美實現(xiàn)營收45.34億元，同比下降10.2%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.04億元，同比增長50.45%。不過，年報還顯示，貝因美去年實現(xiàn)盈利，但大部分盈利卻是來自政府補貼。貝因美去年獲得政府補助1.237億元，刨除補貼，其實去年虧損1970萬元；2014年，貝因美凈利潤僅為6888.62萬元，當年獲得政府補貼8311.36萬元。

　　實際上，作為昔日國內(nèi)奶粉業(yè)的老大，貝因美2013年的業(yè)績達到上市以來的高峰，當年其凈利潤達到7.2億元。自此之后，貝因美業(yè)績突然反轉(zhuǎn)，業(yè)內(nèi)人士表示，近幾年貝因美最大的問題就是向經(jīng)銷商壓貨，導致通路上的產(chǎn)品積壓特別多，近兩年一直在處理庫存。

　　不過，除了此次的股權(quán)質(zhì)押融資以外，貝因美也在試圖通過多種手段改善業(yè)績，但是截至目前效果還未顯現(xiàn)。

　　2014年，恒天然全資子公司恒天然香港向貝因美的全體流通股股東發(fā)出部分要約收購18.88%的股權(quán)，成為貝因美第二大股東，按照當時貝因美的股價計算，恒天然出資額為35億元。雙方準備一起建立從牧場到中國消費者的一條完整的供應鏈，并為貝因美提供恒天然位于新西蘭、澳大利亞和歐洲的奶源和生產(chǎn)基地。這項交易也獲得了商務部的批準。

　　隨后，貝因美董事會審議通過了《關(guān)于收購境外資產(chǎn)、對外投資暨關(guān)聯(lián)交易的議案》，決定將以3.67億元的價格收購恒天然在澳大利亞的子公司達潤工廠51%股權(quán)，剩下49%股權(quán)由恒天然持有，并且雙方還將共同出資2億澳元進行達潤工廠運營。

　　但即使是得到恒天然注入的35億元資金，到2015年，貝因美的虧損額還是從年中的1.02億元拉大到三季度的2.15億元，資金缺口逐漸拉大。

　　當時業(yè)內(nèi)曾經(jīng)猜測，恒天然的入股資金并未到位。對此，貝因美特意發(fā)布公告澄清稱，與恒天然已合法完成交易，并不存在資金不到位的情況。

　　在這種情況下，貝因美再次拉上了外援。2015年10月底，貝因美宣布使用自有資金360萬元與韓國第二大乳企韓國每日的香港全資子公司每日香港成立合資公司。合資公司主要從事特殊醫(yī)學用途嬰兒配方乳粉、嬰幼兒配方食品、孕產(chǎn)婦奶粉及營養(yǎng)品等研發(fā)業(yè)務。公告給出的合資公司名稱為杭州貝每特食品有限公司，注冊資本600萬元。股權(quán)結(jié)構(gòu)為貝因美持有60%股權(quán)，每日香港持有40%股權(quán)。特殊配方奶粉主要用于早產(chǎn)/低出生體重嬰兒、原發(fā)或繼發(fā)乳糖不耐受嬰兒、食物蛋白過敏及氨基酸代謝障礙等特殊嬰兒人群。

　　不過無論是恒天然還是韓國每日的合作成果，至今未能體現(xiàn)在貝因美的財報之中。

　　融資和新政的雙重風險

　　此次質(zhì)押股份獲得融資，不僅是貝因美對當下所處境地的無奈之舉，也是冒險之舉。“雖然質(zhì)押的股份占公司比例并不大，但可能會引發(fā)整個股市對貝因美資本市場看法的變化，而且如果貝因美在四年后償還不了資金，所押的股份將由質(zhì)權(quán)人所得，很可能被拍賣，這種情況會對貝因美的正常運營產(chǎn)生很大影響?！彼瘟撂寡?。

　　根據(jù)目前的股價，此次被質(zhì)押的股份市值大約為6.35億元，但貝因美2015年全年凈利潤僅1.04億元，如果這部分資金無法償還，對貝因美來說將是不小的損失。

　　除了股權(quán)質(zhì)押融資可能帶來的風險之外，貝因美面對的另一個挑戰(zhàn)則是配方注冊新政的壓力。

　　被稱為“最嚴奶粉新政”的《嬰幼兒配方乳粉產(chǎn)品配方注冊管理辦法》于6月終于落地，并將于10月1日起實施。新政的核心內(nèi)容為一個企業(yè)最多只保留3個配方奶粉系列9種產(chǎn)品配方，內(nèi)外資企業(yè)接受同等監(jiān)管。這對于旗下?lián)碛斜姸嗥放频钠髽I(yè)而言，意味著削減產(chǎn)品和配方，這對于本就處于轉(zhuǎn)型中的貝因美而言，又將是一次大手術(shù)。

　　貝因美此前一直采用的是多品牌、多配方戰(zhàn)術(shù)，比如黑龍江貝因美乳業(yè)有限公司就擁有12個配方、杭州貝因美母嬰營養(yǎng)品有限公司擁有天才寶貝等7個奶粉品牌。

　　“此前，多品牌多配方的戰(zhàn)術(shù)是乳制品企業(yè)借機漲價的一種手段，如今這一措施已經(jīng)被掐死，企業(yè)只能按照新政嚴格實施。對于貝因美而言，要留下哪幾個品牌，留下的品牌能否與其他企業(yè)抗衡，都是難點所在?！绷碛胁痪呙袠I(yè)人士稱。

　　業(yè)內(nèi)人士也由此判斷，在未來一段時間內(nèi)，貝因美仍然難以擺脫轉(zhuǎn)型陣痛，通過各種渠道增加現(xiàn)金流用于補給，也將成為未來貝因美常使用的手段。