“暫借”2000萬 龍寶參茸與政府“對賭”上市

　　依靠人參、冬蟲夏草等名貴中藥材起家的龍寶參茸股份有限公司(下簡稱“龍寶參茸”)，在繼2014年沖刺資本市場無果后，正再次沖擊IPO。

　　6月3日，證監(jiān)會預(yù)先披露了龍寶參茸招股書。這家由孫氏家族創(chuàng)辦并經(jīng)營20余年的公司，近年來，與業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)張相伴的是現(xiàn)金流凈額較低，公司亟須通過募資緩解資金緊張局面。

　　為了緩解流動資金匱乏，公司除以建筑物、土地使用權(quán)等資產(chǎn)進(jìn)行抵押外，還用“龍寶”商標(biāo)使用權(quán)向上海浦東發(fā)展銀行股份有限公司沈陽分行進(jìn)行了貸款質(zhì)押。此外，由于人參、冬蟲夏草等中藥材對自然環(huán)境依賴度較高，且價格處于高位，未來一旦遭受自然災(zāi)害或價格下跌，公司凈利有可能因此下滑50%。

　　與一般“先上市，再拿補助”的慣例不同，龍寶參茸在2012年獲得當(dāng)?shù)卣o予的上市扶持資金2000萬元，且以“暫借”形式發(fā)放，可見當(dāng)?shù)卣畬ζ浼挠韬裢?/p>

　　兩年前曾申請IPO

　　龍寶參茸業(yè)務(wù)由來可追溯到1993年。彼時，公司實控人孫孝賢家族開始共同創(chuàng)業(yè)，依托東北的產(chǎn)地優(yōu)勢，在浙江嘉興、義烏、杭州等地建立辦事處，開始從事人參的貿(mào)易業(yè)務(wù)。此后，公司業(yè)務(wù)范圍逐步擴(kuò)展到人參、西洋參、鹿茸、冬蟲夏草等參茸產(chǎn)品的經(jīng)營。

　　作為傳統(tǒng)名貴中藥材，人參與冬蟲夏草的毛利率在招股書中得以體現(xiàn)。龍寶參茸的人參類產(chǎn)品，種類眾多，規(guī)格多達(dá)200余種，近三年整體毛利率保持30%以上。相比人參類產(chǎn)品，龍寶參茸的冬蟲夏草毛利率略低，為26%左右。

　　對于人參、冬蟲夏草這種較為稀缺的中藥材，江浙地區(qū)的消費需求體現(xiàn)在龍寶參茸招股書中。目前，浙江地區(qū)的銷售收入占到公司主營收的50%以上。排名第二為上海，為公司貢獻(xiàn)營業(yè)收入占比達(dá)到20%以上。

　　龍寶參茸稱，公司未來在維持重點區(qū)域穩(wěn)步增長的情況下，將加大北京、福建、江蘇、廣東等其他區(qū)域的市場開拓力度，進(jìn)一步提高其市場占有率。

　　2014年，龍寶參茸擬登陸深交所，公開發(fā)行2667萬股。不過，這一申請在隨后石沉大海，再無音信。

　　時隔兩年，龍寶參茸再次遞交了IPO申請，此次發(fā)行股份數(shù)量與兩年前相比并無變化。

　　實控人“一言九鼎”，主業(yè)“靠天吃飯”

　　本次發(fā)行前，龍寶參茸實際控制人孫孝賢直接持有公司65.295%股份，雖然上市后，其所持股份有所稀釋，但仍持有48.96%股份，控股地位不會發(fā)生變更。

　　66歲的孫孝賢，高中學(xué)歷，曾任桓仁縣醫(yī)藥局副局長、遼寧省林業(yè)廳干部，現(xiàn)為龍寶參茸董事長。圍繞在孫孝賢身邊的“光環(huán)”眾多，如國家參茸產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會委員、遼寧省人參協(xié)會會長等。

　　除了孫孝賢之外，其家族成員孫孝光、孫孝恩、孫立夫等還持有1.88%—2.2%不等的股份。在發(fā)行后，孫氏家族合計持有公司股份占總股本的56.23%。此外，在龍寶參茸的5名董事中，有3位是孫氏家族成員。

　　憑借所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的統(tǒng)一，龍寶參茸目前已成為擁有較完善銷售網(wǎng)絡(luò)的參茸行業(yè)知名企業(yè)之一。

　　實際上，孫孝賢可憑借孫氏家族的控制權(quán)地位，通過行使表決權(quán)的方式對公司重大資本支出、關(guān)聯(lián)交易、人事任免、公司戰(zhàn)略等重大事項施加影響?！叭绻局卫斫Y(jié)構(gòu)不夠完善，將存在實際控制人利用控股地位損害公司及其他股東利益的風(fēng)險。”龍寶參茸稱。

　　目前，龍寶參茸業(yè)績依然保持快速增長。2013年至2015年，公司實現(xiàn)合并營業(yè)收入分別為3.78億元、4.25億元和4.62億元，平均增長率為10.55%；同期凈利潤分別為0.77億元、0.78億元和0.85億元，平均增長率為4.96%。

　　龍寶參茸將業(yè)績增長歸因于參茸產(chǎn)品近年來市場需求旺盛、價格漲幅較大。人參和冬蟲夏草是龍寶參茸的主要產(chǎn)品，近三年，二者銷售收入合計占主營業(yè)務(wù)收入的比重均在60%以上。

　　由于目前人參、冬蟲夏草價格都處于歷史上的高位，如果上述產(chǎn)品未來出現(xiàn)價格下降，同時，加之參茸產(chǎn)品市場需求的下滑導(dǎo)致銷量下降，則可能導(dǎo)致公司收入和凈利潤出現(xiàn)下降?！皹O端情況下，不排除當(dāng)年凈利潤下滑50%以上的可能。”龍寶參茸稱。

　　同時，人參、冬蟲夏草的生長環(huán)境也是影響龍寶參茸業(yè)績的風(fēng)險因素。在龍寶參茸的主要產(chǎn)品中，園參、西洋參的生長周期要6年以上。野山參生長周期要12年以上。而野生人參和冬蟲夏草人工無法種植，完全依靠野生的自然資源。

　　龍寶參茸指出，當(dāng)上述中藥材的主要產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)洪災(zāi)、風(fēng)災(zāi)、雪災(zāi)等自然災(zāi)害時，可能導(dǎo)致這些中藥材大幅減產(chǎn)，市場供應(yīng)短缺，從而使公司面臨無法采購到充足原材料的風(fēng)險。

　　質(zhì)押龍寶商標(biāo)緩解資金緊張

　　龍寶參茸目前對資金的渴望，從其募集資金用途投向可見一斑。盡管募集資金總額尚未披露，但龍寶參茸已表示，將在募集的資金中動用1.1億元，用于償還銀行貸款和補充流動性資金，緩解現(xiàn)金流壓力。

　　龍寶參茸在招股書中指出，春節(jié)期間為參茸消費旺季，為此，公司在每年的12月和次年的1月都必須采購較多的原材料。季節(jié)性采購進(jìn)一步影響到龍寶參茸財務(wù)數(shù)據(jù)，其每年年末經(jīng)營性現(xiàn)金流出較大，全年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額較低或者為負(fù)數(shù)的情況較為常見。

　　2013年至2015年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-136.25萬元、-2608.09萬元和544.32萬元。盡管2015年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為正，但總體仍較低。

　　與之相對應(yīng)的是，公司年末存貨金額大幅度增加。2014年末和2015年末，公司存貨分別較上年末增加9355.37萬元和7017.84萬元，增幅分別為39.99%和21.43%。

　　“公司雖然經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額較低，但這種經(jīng)營模式是符合企業(yè)的經(jīng)營實際情況的可持續(xù)發(fā)展模式。”龍寶參茸表示。

　　不過，流動資金匱乏仍然是龍寶參茸的發(fā)展掣肘。招股書顯示，公司除以建筑物、土地使用權(quán)等資產(chǎn)進(jìn)行抵押外，還用“龍寶”商標(biāo)使用權(quán)向上海浦東發(fā)展銀行股份有限公司沈陽分行進(jìn)行了貸款質(zhì)押。

　　對于商標(biāo)質(zhì)押，龍寶參茸給出了風(fēng)險警示。因“龍寶”品牌的中藥飲片和中藥材，是龍寶參茸銷售的主要產(chǎn)品，“如果公司未能償還到期債務(wù)，將面臨無法繼續(xù)使用已質(zhì)押的商標(biāo)。”

　　此次上市計劃中，龍寶參茸規(guī)劃將所募集部分資金中的6000萬元用于補充流動性資金，5000萬元用于償還銀行貸款。

　　政府發(fā)“紅包”助上市

　　對于龍寶參茸上市，當(dāng)?shù)卣嗉挠韬裢?016年3月，遼寧本溪市副市長在調(diào)研龍寶參茸時指出，希望公司能夠再接再厲，加快上市工作步伐，不斷助推本溪經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。

　　一位熟悉IPO的業(yè)內(nèi)人士向新京報記者稱，對于地方企業(yè)上市，絕大部分的地方政府都會提供相應(yīng)的補助，補助方式往往是在企業(yè)上市成功后重點兌現(xiàn)，很少會在上市前大筆兌現(xiàn)。

　　但龍寶參茸是一特例。根據(jù)招股書，最近三年，公司其他應(yīng)付款余額分別為2009.02萬元、2101.38萬元和2080.58萬元，主要系本溪滿族自治縣人民政府于2012年為了扶持公司上市暫借給公司的款項。

　　根據(jù)彼時規(guī)定，若上市成功，其暫借的2000萬元中的一半作為上市的財政扶持，上市成功并在本溪縣征用的土地上投資固定資產(chǎn)達(dá)到3億元、年繳稅金達(dá)到1億元后，再研究其余1000萬元的扶持政策。

　　公開資料顯示，截至2014年末，IPO獎勵的最高紀(jì)錄保持者為加加食品，其在2011年12月29日收到2600萬元上市獎勵款。

　　根據(jù)規(guī)定，若上市工作終止，公司須即時返還借款2000萬元。

　　即便如此，龍寶參茸拿到的大大小小的政府補貼仍然不少。如2012年，公司收到老工業(yè)基地調(diào)整改造項目補貼1120萬元；2013年獲遼寧省財政廳撥付上市扶持資金300萬元；2015年收到科技項目資金補貼300萬元。

　　雖然龍寶參茸表示，報告期內(nèi)，公司不存在利潤嚴(yán)重依賴政府補助的情形，但龍寶參茸也指出，如果公司因國家政策變化或自身原因無法持續(xù)獲得相應(yīng)政府補貼，公司經(jīng)營業(yè)績將受到不利影響。