匹克回歸有多難：要比中概股私有化退市復(fù)雜得多

　　與在美上市的企業(yè)不同，從資本市場角度來說，港股上市公司私有化退市要比同等的美股上市公司私有化退市復(fù)雜得多。因?yàn)樵诿拦伤接谢绦蛑校蠊蓶|是可以參與投票的，而香港法律為了進(jìn)一步保護(hù)中小投資者的利益，規(guī)定港股股票退市需要小股東投票通過。

　　“港漂”7年，備受冷遇的匹克決定收拾包袱“回家”了。

　　5月24日晚間，匹克體育發(fā)布公告稱，獲控股股東Ever Sound Development Limited告知，其正初步進(jìn)行一項(xiàng)協(xié)議安排，如經(jīng)落實(shí)，將可能導(dǎo)致匹克體育私有化以及于聯(lián)交所除牌。此前市場上關(guān)于其私有化的傳聞不斷，這次終于得到證實(shí)。

　　結(jié)合匹克體育于5月23日發(fā)布的“變更首席財(cái)務(wù)官、公司秘書、授權(quán)代表及于香港接收法律程序文件和通知書的代理人”的公告，業(yè)內(nèi)推測，匹克已踏上“回家之路”。

　　5月25日，匹克股票復(fù)牌。市場對于其公布的事宜反應(yīng)熱烈，大幅高開17.7%，盤中一度漲近20%，截至當(dāng)日收市，漲幅為14.06%，報(bào)收2.19港元。

　　私有化靴子落地

　　中概股在美國資本市場“坐冷板凳”的例子比比皆是，360、陌陌、汽車之家等一個(gè)個(gè)歸心似箭。事實(shí)上，在港股的“游子”們?nèi)兆右埠眠^不到哪去，連在港掛牌不足一年半的萬達(dá)商業(yè)也要“棄H投A”，現(xiàn)在又多了一個(gè)“體育健將”——匹克。

　　在正式公開私有化消息之前，市場就對此猜測不斷。5月23日，匹克宣布短暫停牌，還公布了一則名為“變更首席財(cái)務(wù)官、公司秘書、授權(quán)代表及于香港接收法律程序文件和通知書的代理人”的公告。

　　在這份公告中，匹克方面表示，其首席財(cái)務(wù)官、公司秘書、授權(quán)代表及代表公司于香港接收法律程序文件和通知書的代理人蔡家豪已辭任，“蔡先生已確認(rèn)與董事會并無任何意見分歧，亦無其他有關(guān)其辭任的事宜須敦請本公司股東關(guān)注”。

　　有觀點(diǎn)猜測，這一系列的人員調(diào)整，或與匹克體育港股私有化退市相關(guān)。隨后，懶熊體育官方微信號發(fā)布消息稱，匹克將宣布私有化計(jì)劃，并表明匹克之所以這時(shí)候選擇私有化回歸A股，一方面是港股股價(jià)太低，幾乎沒有多少融資空間，另一方面，中國體育產(chǎn)業(yè)的升級和爆發(fā)，無疑將給國產(chǎn)運(yùn)動品牌更大的想象空間。

　　懶熊體育稱，匹克內(nèi)部很久之前就已開始籌建產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，回歸A股只是時(shí)間問題。一旦其確定將回歸A股，將打響港股運(yùn)動品牌回歸的第一槍。

　　5月24日，私有化猜測終于得到官方證實(shí)，不過，匹克體育的公告也提醒稱，此項(xiàng)可能導(dǎo)致本公司私有化及本公司于聯(lián)交所除牌的有關(guān)可能進(jìn)行的有關(guān)協(xié)議股份的協(xié)議安排可能會或可能不會進(jìn)行，因此，無法保證本公告所述之交易將落實(shí)或最終完成。提醒股東及潛在投資者在買賣股份時(shí)審慎行事。

　　中投顧問輕工業(yè)研究員朱慶驊在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，匹克意圖私有化回歸A股有理可據(jù)。“當(dāng)前港股市場表現(xiàn)并不樂觀，整體走勢較為低迷，匹克的股價(jià)上升空間較小，融資受到較大束縛。而相反的，當(dāng)前體育概念在A股市場中受到熱捧，如果匹克回歸A股，股價(jià)的上升空間較大，便于融集到更多資金。另外，回歸的話，更多內(nèi)地投資者將關(guān)注到公司動態(tài)，利于其進(jìn)一步提高公司的品牌影響力。”

　　為了更好的估值

　　公開資料顯示，匹克體育于2009年9月在香港交易所主板掛牌，招股價(jià)為4.1港元，當(dāng)時(shí)公開發(fā)售超購22.18倍。在港股的7年間，匹克經(jīng)歷了國內(nèi)體育市場的整體下滑期，在2012年、2013年業(yè)績出現(xiàn)連續(xù)下滑。

　　隨著近兩年體育產(chǎn)業(yè)的回暖，匹克的業(yè)績也隨之好轉(zhuǎn)。財(cái)報(bào)顯示，匹克2015年全年的純利潤為3.92億港元，同比上升22.3%，營業(yè)同比上升9.36%至31.07億港元。但從2016年初至今，匹克股價(jià)下跌約8.6%。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)在除了貴人鳥在A股一枝獨(dú)秀外，中國其他大部分運(yùn)動品牌，包括安踏、特步、361度、李寧等都在港股上市。先不說跟A股的貴人鳥比，單在港股這些運(yùn)動品牌中，匹克的排位都算靠后。匹克在停牌前報(bào)1.92元，市盈率(PE)僅9.2倍，而其他港股品牌市盈率均在8至17倍上下。由此可見，匹克差了不止一點(diǎn)點(diǎn)。

　　再來看落戶上交所的貴人鳥，可謂風(fēng)生水起，此前已與虎撲成立體育基金投資體育項(xiàng)目，悄然完成了轉(zhuǎn)型，公司正在向體育產(chǎn)業(yè)鏈延伸。雖然2015年，貴人鳥的營業(yè)收入低于匹克，但其動態(tài)市盈率為43.39倍，西南證券預(yù)測其今年的PE為55倍。

　　有人預(yù)計(jì)，如果按照估值橫向?qū)Ρ龋瑢砘氐紸股的匹克體育，在估值上會猛增3倍。目前匹克體育的總市值為45.9億港元，回歸A股上市的匹克體育或會達(dá)到200億人民幣。

　　“當(dāng)初選擇港股上市是因?yàn)锳股IPO過程比較復(fù)雜，而公司又亟需發(fā)展、亟需資金，但去了港股發(fā)現(xiàn)受到低估，估值比較低也就得不到相應(yīng)的資金支持。后來A股出現(xiàn)了一波牛市的行情，在回歸的過程中不僅是估值的提升，還可以進(jìn)行行業(yè)的整合，提升盈利能力、產(chǎn)業(yè)地位?！鄙虾＝煌ù髮W(xué)，上海高級金融學(xué)院教授蔣展認(rèn)為，匹克私有化的初衷還是在于兩地估值的差異。

　　朱慶驊也向《國際金融報(bào)》記者表達(dá)了相似的觀點(diǎn)，“當(dāng)初體育企業(yè)都選擇去港股，一方面是港股的體系相對完善，且港股投資者更為理性，不會導(dǎo)致股市大幅波動，整體交易環(huán)境較好；另一方面，在港股IPO比在A股IPO更容易。港股IPO的門檻相對較低，不會對業(yè)績有太高要求。但當(dāng)前A股市場與之前相比已經(jīng)發(fā)生了較大變化，市場監(jiān)管、秩序趨好，而且體育概念火熱，體育品牌回歸A股，估值有望得到較大提高?！?/p>

　　“回家”難在哪

　　眼下中概股回歸炙手可熱，即使監(jiān)管層出臺相應(yīng)收緊政策也無法阻擋中概股回歸的熱情。但與那些在美國上市的企業(yè)不同，從資本市場角度來說，港股上市公司私有化退市要比同等的美股上市公司私有化退市復(fù)雜得多。

　　“港股私有化較為常見的方式有要約和協(xié)議安排兩種。港股企業(yè)私有化與美股相比，港股相對更為復(fù)雜：其一，港股私有化的時(shí)間周期相比美股私有化的時(shí)間周期要長，平均用時(shí)為118天左右；其二，港股私有化要約溢價(jià)平均水平在43%左右，如果較低會影響私有化進(jìn)程；其三，港股私有化退市需要獲得75%以上獨(dú)立股東的同意，反對票不超過全部獨(dú)立股東的10%，對中小股東利益的保護(hù)力度較大。”朱慶驊分析指出。

　　另外，根據(jù)上市公司注冊地的不同(如中國內(nèi)地、中國香港和開曼群島)，私有化同時(shí)還需要受注冊地公司法約束，例如股東大會投票是否區(qū)分不同類別股本、是否有強(qiáng)制收購權(quán)、是否認(rèn)可“同股不同權(quán)”及是否需要滿足股東人數(shù)要求(“數(shù)人頭”)等。

　　中金公司分析師王漢峰指出，港股私有化過程中，香港證監(jiān)會(SFC)被賦予更大的監(jiān)管權(quán)力，同時(shí)注冊地法院也具有重要地位。而在美股私有化過程中，美國證監(jiān)會(SEC)更多起到監(jiān)督信息披露的作用，較高的訴訟風(fēng)險(xiǎn)使注冊地法院的地位至關(guān)重要。

　　就目前來看，中概股回歸為了節(jié)約時(shí)間成本多采用借殼登陸A股這一路徑，雖然目前還不清楚匹克未來會以何種方式回歸，但從匹克的公司結(jié)構(gòu)來看，在境外分拆VIE結(jié)構(gòu)，然后回歸A股借殼上市，是一條便捷之路。只是最近，境內(nèi)外市場的明顯價(jià)差、殼資源炒作等現(xiàn)象引起了監(jiān)管層的高度關(guān)注，這無疑在匹克“回家”道路上增設(shè)了一道障礙。