距離上市僅僅過了3個多月，珍寶島(603567)便宣布要更改兩個募投項目，涉及約1.79億元募集資金將被公司用來收購中藥材原材料三七。而珍寶島募投項目的閃電變臉，也讓公司陷入了募投項目把關(guān)不嚴、“拼湊”項目多圈錢的輿論漩渦。同時，珍寶島耗資億元級別收購三七的豪賭行為，也被認為存在很大風險。

　　募投項目閃電變臉

　　8月3日，珍寶島發(fā)布公告稱，將變更部分募集資金投資項目。其中，除對注射用骨肽高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化項目的實施主體進行了變更之外，還徹底終止了現(xiàn)代化倉儲及物流基地建設(shè)項目和復方芩蘭口服液產(chǎn)業(yè)化項目兩個募投項目，而后兩個募投項目涉及的募集資金約1.79億元將被用于新的項目——中藥材原材料(三七)儲備項目。

　　資料顯示，珍寶島在今年上市之初公布的招股書中，募投項目共有八個，募集資金凈額約14.27億元。其中，剛剛被終止的現(xiàn)代化倉儲及物流基地建設(shè)項目和復方芩蘭口服液產(chǎn)業(yè)化項目分別募集資金約7485.67萬元和約1.04億元，合計募集資金凈額約為1.79億元。而在上市逾3個月后，上述兩個項目的募集資金投入情況均為零元，因而本次變更的募集資金數(shù)量占當初珍寶島首發(fā)募集資金總凈額約12.5%。

　　北京商報記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，珍寶島終止的兩個募投項目原投資計劃均擬定于2011年，而變更的原因則各有不同?！敖陙鞳TC藥品市場競爭激烈，同質(zhì)化競爭嚴重，雖然公司近年來不斷加大對OTC產(chǎn)品的營銷投入，但復方芩蘭口服液銷售量未能如預期增長?！睂τ谧兏鼜头杰颂m口服液產(chǎn)業(yè)化項目的原因，珍寶島在公告中如是說。而變更現(xiàn)代化倉儲及物流基地建設(shè)項目的原因則是，公司在2013年用自有資金建設(shè)了中藥材倉儲物流基地，與該募投項目存在重復建設(shè)的情況。

　　在終止原先募投項目的同時，珍寶島又公布了“中藥材原材料(三七)儲備項目”，該項目計劃斥資2億元收購約100萬公斤三七。其中的1.79億元就是此前變更募投項目之后剩下的募集資金。針對以上變更內(nèi)容，目前，董事會、監(jiān)事會以及保薦人均已發(fā)表同意意見，而在8月21日，公司將召開臨時股東大會審議相關(guān)議案。

　　陷“拼湊”危機

　　對于珍寶島募投項目的閃電變臉，有業(yè)內(nèi)人士表示了一定質(zhì)疑。

　　據(jù)一位資深保薦代表人介紹，有些上市公司在募投項目立項的過程中論證的不是很充分，隨著時間的推移，募投項目自然不合適再去投資。同時，由于目前IPO還是審核制，因而有些上市企業(yè)會在募投項目過程中選擇“拼湊”項目，來達到多募集資金規(guī)模的目的?！耙坏┕緦崿F(xiàn)上市，由于此前的項目本身論證就不充分，或者就是‘拼湊’而來的，那么公司肯定是要更改的?！鄙鲜霰４Q。

　　證監(jiān)會公開信息顯示，在2014年4月30日，珍寶島完成了招股書預披露工作。當時的募投項目共有七項，其中就包括近期公司變更的上述兩個項目，而當時珍寶島表示，“上述項目均有詳細充分的可行性研究”。去年12月26日，珍寶島更新預披露招股書，募投項目仍無變動。而珍寶島今年4月3日最終披露的招股意向書則多增加了一項募投項目，擬募資3.8億元償還銀行貸款及補充流動資金。

　　在一位業(yè)內(nèi)人士看來，珍寶島似乎有著“拼湊”募投項目的嫌疑?！肮镜哪纪俄椖可鲜兄笠恢睕]有投入募集資金，說明管理層有猶豫或者就沒有準備對這兩個項目進行投資?！痹撊耸糠Q。招商證券的核查意見中顯示，考慮置換因素后目前珍寶島已累計使用募集資金約9.41億元。以此計算，珍寶島已使用的募資金額占公司募集總金額約66%。由此可見，珍寶島大部分募投項目都在具體推進過程中，惟獨上述兩個項目沒有任何動靜，難免讓人生疑。

　　在招股書中，珍寶島表示倉儲物流基地項目的選址為“哈爾濱珍寶制藥有限公司廠區(qū)西側(cè)新增用地”，而實際上珍寶島2013年已經(jīng)在安徽亳州使用自有資金建設(shè)了中藥材倉儲物流基地，明明重復的項目為何還繼續(xù)申報？此外，珍寶島曾表示復方芩蘭口服液是獨家品種，公司為其制備工藝申請了專利保護，市場競爭少，因此企業(yè)將投入更多的精力與財力把該品種做大做強。但珍寶島在近期的公告中又稱“OTC 藥品市場競爭激烈”，口服液銷量未能如期增長。

　　因而有分析人士猜測，珍寶島的上述兩個項目或許就是為了“拼湊”募投項目而存在的?！绊椖靠赡苁钦娴?，畢竟在國家發(fā)改委都有備案，但是很可能在公司申報IPO的時候，就已經(jīng)發(fā)現(xiàn)項目不符合預期了，但仍然用來湊募集項目。”上述業(yè)內(nèi)人士稱。而在上述保代看來，珍寶島如果直接將購買原材料三七作為募投項目的話，可能不會順利獲得通過。“沒見過直接在申報過程中募投項目是購買原材料的，如果是募投項目買三七的話，牽扯的項目會有很多，包括價格的變化、買三七干什么、當時是否具備買三七的條件、效益如何測算、會不會涉嫌擾亂正常的重要原料市場或者價格等等?！庇纱丝梢姡鋵殟u或是上演了一出先“拼湊”后“變臉”的好戲。

　　在著名經(jīng)濟學家宋清輝看來，“如果企業(yè)為了在首募過程中多募集資金，而編造一些項目出來欺騙審核機構(gòu)，則屬于欺詐發(fā)行，是對監(jiān)管機構(gòu)和法律法規(guī)的公然挑戰(zhàn)”。不過，具體過程中，如何去界定是否主觀故意則有著一定的難度。

　　豪賭三七風險大

　　此外，珍寶島斥資2億元購買三七的行為也被認為存在很大的風險。

　　按照珍寶島的計劃，擬以200元/公斤的均價收購三七100萬公斤。主要目的是為了降低公司原材料的成本風險，為未來三七價格的反彈做準備。按業(yè)內(nèi)人士的通俗解釋就是，珍寶島在抄底三七。

　　據(jù)前文山三七研究院院長崔秀明介紹，直接從農(nóng)民那里采購的成本綜合均價約為100元/公斤，主要是60-80頭(頭是區(qū)分三七種類的單位，60頭的意思就是這一公斤三七有60個左右)。而珍寶島所說的200元/公斤的均價則是文山當?shù)厝咪N售公司的定價。對此，有業(yè)內(nèi)人士擔心，公司并未具體說明采購的對象是個人還是公司，因而其中很可能涉嫌利益輸送的問題。

　　珍寶島被疑“拼湊”募投項目

　　據(jù)了解，三七價格下跌開始于2013年，原因是由于在高價誘惑下文山當?shù)剞r(nóng)民紛紛改種三七，導致三七產(chǎn)量劇增。文山地區(qū)三七種植數(shù)據(jù)顯示，2009-2014年，三七種植面積一路攀升，分別為6.8萬畝、8.5萬畝、9.7萬畝、16萬畝、24萬畝、30萬畝。據(jù)文山當?shù)氐娜哔u家表示，三七的價格已經(jīng)由最開始的900元/公斤一度降到了100元/公斤，接近了成本價。

　　“就去年的調(diào)研結(jié)果來看，雖然近年來三七價格不斷下降，并且出現(xiàn)了暴跌，但是農(nóng)民種植三七的熱情卻并沒有減少。”崔秀明表示，“去年的價格差不多快跌到了農(nóng)民的種植成本，估計2015年三七的價格會出現(xiàn)一個底部，但是三七價格的真正恢復將至少要等到2020年左右。”

　　實際上，珍寶島已經(jīng)因為囤貨吃過虧。從珍寶島招股書可以看到，2012年的三七采購量僅只有55萬公斤，而采購均價則為629元/公斤；2013年采購均價降到了599元/公斤，其采購量則減為46.9萬公斤；但是2014年，三七價格暴跌，采購均價降到了247元/公斤，而珍寶島也一次性采購了130萬公斤，比前兩年總共采購的量還要多。然而，珍寶島對三七的用量似乎并沒有那么大，從公司存貨數(shù)據(jù)來看，珍寶島2012年存貨余額6.75億元，2014年則變?yōu)?.53億元，存貨中主要以半成品和原材料為主。需要注意的是，按照目前市場上200元/公斤計算，珍寶島2014年囤貨的三七，已經(jīng)出現(xiàn)了47元/公斤的跌價，若市場價格繼續(xù)下跌，珍寶島大量囤貨未來或有跌價風險。此外，由于三七是公司產(chǎn)品的主要原料，在醫(yī)改、藥改的大環(huán)境下，珍寶島的主打產(chǎn)品可能逐步降價，行業(yè)利潤也會被逐步壓縮，而此時原材料再繼續(xù)下滑的話，則對珍寶島無疑是重大打擊。

　　“去年調(diào)研時發(fā)現(xiàn)在三七產(chǎn)量翻倍的背景下，仍舊有商家一次性收購了2300噸三七，但是我并不建議商家大批量的囤貨，因為雖然有些商人通過大量買入可以短時間抬高三七的價格，但是一旦農(nóng)民們錯誤地認為市場仍舊迫切需求三七就會繼續(xù)大量種植，導致惡性循環(huán)，最終并不是在救這些農(nóng)民而是害了他們。”崔秀明表示，三七價格未來相當長的一段時間將仍舊低迷，并不需要大量去囤貨。

　　針對以上疑問，北京商報記者曾于上周二致電并向珍寶島發(fā)去采訪函，不過截至記者發(fā)稿，珍寶島方面尚未做出任何回復。