9月12日，停牌3個月之久的江泉實業(yè)復(fù)牌漲停，并在隨后的幾個交易日內(nèi)接連漲停。9月25日，在多家機構(gòu)席位的大力買入下，該股得以再度收報漲停。截至9月25日，江泉實業(yè)已在短短十余天內(nèi)飆漲近150%。

　　這一切源于江泉實業(yè)9月11日披露的一則重大資產(chǎn)重組預(yù)案。預(yù)案稱，公司擬置出除對華宇鋁電長期股權(quán)投資外的全部資產(chǎn)和全部負債，置入北京唯美度100%股權(quán)。以美容院、化妝品為主營業(yè)務(wù)的唯美度科技(北京)有限公司(以下簡稱“唯美度”)，則將作價16億元，借殼江泉實業(yè)實現(xiàn)上市。唯美度，這家并不廣為人知的美妝公司，即將借殼江泉實業(yè)登陸A股。

　　或成A股首個“美容院”概念

　　江泉實業(yè)的重組計劃成行后，唯美度將成為A股首家“專業(yè)線化妝品企業(yè)”，同時有望貢獻A股第一個“美容院”概念。在唯美度之前，美容連鎖企業(yè)克麗堤娜在臺灣上市。

　　值得一提的是，對于唯美度來說，上市計劃或已籌備至少5年。公開報道顯示，2009年，唯美度曾獲得來自揚子基金的千萬美元融資。當(dāng)時唯美度集團CEO陳光就曾對外表示，將考慮于香港主板或美國上市。

　　來自唯美度官網(wǎng)的資料介紹，總部設(shè)在北京的唯美度集團主營業(yè)務(wù)為化妝品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，同時為銷售終端提供開業(yè)指導(dǎo)、導(dǎo)師培訓(xùn)、技術(shù)及服務(wù)流程指導(dǎo)、協(xié)助制定促銷方案等服務(wù)，旗下產(chǎn)品包括護膚、洗護、彩妝和精油等，擁有“唯美度”、“芭特爾芙萊”、“奧瑞拉”、“夢顏堂”和“咪呀唯美度”等品牌。

　　與在商超常見日化類化妝品不同的是，唯美度旗下美妝產(chǎn)品多以服務(wù)美容院、SPA會館的客戶為主。其中，唯美度、奧瑞拉主要分布在美容院和SPA會館；芭特爾芙萊同時分布在美容院、SPA會館、日化店、百貨四種渠道。目前，唯美度旗下?lián)碛薪?500家加盟美容化妝品運營終端。

　　江泉實業(yè)溢價6倍收購 5家PE大賺

　　來自江泉實業(yè)方面的公開資料顯示，本次交易擬置出資產(chǎn)為公司擁有的除對華宇鋁電長期股權(quán)投資外的全部資產(chǎn)和全部負債，擬置出資產(chǎn)作價為6.73億元；擬置入資產(chǎn)為唯美度100.00%股權(quán)，擬置入資產(chǎn)作價為16.02億元，增值率達到631.59%。擬置入資產(chǎn)作價與擬置出資產(chǎn)作價的差額部分9.29億元，向陳光等9位交易對方發(fā)行股份購買，發(fā)行價格為3.42元/股，合計發(fā)行數(shù)量為2.72億股。

　　截至今年6月30日，唯美度經(jīng)審計的歸屬于母公司所有者權(quán)益總額為2.19億元，按收益法評估價值為16.02億元。這意味著，江泉實業(yè)將溢價6倍購買價值2個多億的資產(chǎn)。

　　江泉實業(yè)對于高溢價的解釋是：“北京唯美度屬于美容化妝品行業(yè)，其固定資產(chǎn)投入相對較小，賬面值較低，此次評估主要考慮北京唯美度的營銷網(wǎng)絡(luò)、有別于傳統(tǒng)商超，其銷售渠道、品牌優(yōu)勢、管理團隊等是無形資源，因此依據(jù)收益法得出的評估值較公司賬面凈資產(chǎn)增值較大。”

　　“化妝品行業(yè)的競爭越來越充分，不管是國外品牌還是本土品牌，各個層次都已經(jīng)有至少兩三個代表。對于唯美度旗下主打的高端化妝品來說，尤其會受到國外大牌化妝品的沖擊，化妝品電商的出現(xiàn)加劇了這個問題。未來唯美度的持續(xù)盈利水平如何很難說，溢價6倍可能過高了?！蹦郴瘖y品業(yè)內(nèi)人士提出質(zhì)疑。

　　盡管如此，如果借殼成功，將有5家PE從此次借殼上市中受益。2012年1月，達晨創(chuàng)世、達晨盛世以及蘇州松禾合計受讓唯美度9.30%的股權(quán)。兩個月前，上海新北和成都漢易緊急出資受讓唯美度15.85%股權(quán)。此次借殼成功后，5家PE機構(gòu)將共計持有上市公司7633萬股股份，占比達9.75%。以9月26日江泉實業(yè)股價8.25元/股計算，5家PE所擁有的股份市值達到6.3億元。

　　唯美度業(yè)績承諾能否兌現(xiàn)？

　　唯美度是利用美容服務(wù)來提高顧客對其化妝品的黏性的。從唯美度所公開的資料不難看出，作為一家“國際美容連鎖集團”，唯美度的盈利主要通過旗下化妝產(chǎn)品實現(xiàn)。該項利潤并不直接來自于消費者，而大多通過收取加盟商“進貨費”等得以實現(xiàn)。其“日化店”加盟商單純售賣產(chǎn)品，而美容院、SPA會所的加盟商，則同時向顧客提供唯美度的產(chǎn)品和美容、SPA等服務(wù)。今年9月，唯美度與江西、沈陽、煙臺、廈門以及溫州5個省市的美容學(xué)校簽署合作協(xié)議，美容學(xué)校下屬美容院、SPA會館等零售終端將開始采購使用唯美度提供的產(chǎn)品。通過這一行動，唯美度在連鎖門店之外，再次為自己拓展了版圖。

　　但連而不鎖的加盟模式卻正讓其顧客黏性受到損害。

　　9月17日，唯美度市場人士告訴新京報記者，唯美度以連鎖加盟為主要運營方式。加盟商可選擇開設(shè)以唯美度為品牌的美容院、SPA會館，也可以選擇開設(shè)日化門店及柜臺。該人士表示，唯美度旗下美容院使用的美容產(chǎn)品將全部來自唯美度自有品牌。

　　一名公司市場人員告訴記者，目前公司免收加盟費，亦無管理費，以首期進貨不低于6萬的唯一條件，接受加盟商在各個城市開設(shè)美容院、SPA，以及日化店和柜臺。市場人員表示，公司對于加盟商的資質(zhì)并無要求，也沒有門檻限制，不管是美容院、SPA還是日化店，店面都可大可小，公司負責(zé)對員工進行技能培訓(xùn)，作為加盟商，則只需要承擔(dān)不低于6萬元的首批進貨費用。

　　據(jù)唯美度方面公布的數(shù)據(jù)，目前唯美度的行銷網(wǎng)絡(luò)通過控股公司成員遍及中國所有省份，幾百個城市，擁有近3500家銷售終端。其官網(wǎng)上將其宣傳品牌定位為中高端。不過記者發(fā)現(xiàn)，公司對于下屬加盟門店的管理似乎十分松散。在唯美度的官方網(wǎng)站上，無法查詢到各地區(qū)門店的詳細信息。

　　松散的門店控制背后，是加盟店屢遭詬病的現(xiàn)實。

　　搜索網(wǎng)上關(guān)于唯美度的相關(guān)資料，記者發(fā)現(xiàn)，消費者對這家公司加盟店的投訴為數(shù)不少。大眾點評網(wǎng)上，對“唯美度北京soho美容店”的評價可謂“惡評如潮”：“環(huán)境差”、“衛(wèi)生不佳”、“服務(wù)態(tài)度不好”、“沒有效果”……在關(guān)于該店的32條點評中，差評便占去20條以上。今年6月，媒體曝光山東唯美度養(yǎng)生館欺騙消費者：“消費者辦了卡，門店卻關(guān)門大吉?！贝送?，來自加盟商的各種指控也為數(shù)不少，有人反映，加盟前后公司的態(tài)度和服務(wù)迥異，許多事前的承諾未得到兌現(xiàn)。

　　對于網(wǎng)上的“指控”，唯美度相關(guān)人士表示，網(wǎng)絡(luò)上對公司的差評大多是同行和競爭對手的詆毀。但從成長性來看，這種松散的加盟模式已經(jīng)難以支撐其業(yè)績增長。

　　相關(guān)資料顯示，唯美度2011年至2013年度分別實現(xiàn)營業(yè)收入1.26億元、1.58億元和1.86億元，凈利潤分別為3277.52萬元、4303.42萬元和4888.54萬元，2012年和2013年的凈利潤增長率分別為31.30%和13.60%，凈利潤增長已經(jīng)放緩。

　　而重組預(yù)案書中大股東承諾，置入資產(chǎn)2014年的“扣非”凈利潤將不低于9743.56萬元，若照這一目標(biāo)計算，2014全年唯美度凈利潤相比2013年至少需要增長超過99%。這一看起來非常具有挑戰(zhàn)性的增長率能否實現(xiàn)？有投資者對此表示不樂觀。