近日老鳳祥公布2014年半年度報(bào)告，上半年老鳳祥實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入183.57億元，同比增長1%;歸屬母公司凈利潤4.22億，同比增7.78%。相比去年上半年?duì)I業(yè)收入同比增35.1%，歸屬上市公司股東凈利潤同比增24.8%，老鳳祥增速明顯放緩。在金價(jià)持續(xù)走低及去年同期高基數(shù)的背景下，老鳳祥上半能夠逆勢實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入和利潤的雙升，券商們一方面對(duì)此歡欣鼓舞，另一方面也指出金價(jià)下行抑制終端金飾需求、非黃金品類推廣不達(dá)預(yù)期及國企改革進(jìn)展低于預(yù)期將會(huì)是老鳳祥面臨的三大風(fēng)險(xiǎn)。

　　申銀萬國：業(yè)績符合預(yù)期 兩因素致老鳳祥珠寶增速放緩

　　公司業(yè)績符合預(yù)期。公司1季度實(shí)現(xiàn)收入183.57 億，同比增長1%;歸母凈利潤4.22 億，同比增長7.78%;扣非后歸母凈利潤4.00 億，同比增長4.37%;EPS 為0.8 元，符合預(yù)期。加權(quán)平均ROE為11.92%，同比減少1.35 個(gè)百分點(diǎn)。

　　2014年1、2季度收入增速為11.22%、-9.22%，凈利潤增速為11.34%、3.54%。二季度收入、盈利增速顯著優(yōu)于行業(yè)。

　　珠寶首飾增速放緩主因:第一，國際金價(jià)區(qū)間震蕩，占比80%左右的黃金飾品受去年銷售高基數(shù)影響增速承壓(仍大幅優(yōu)于行業(yè)平均水平);第二，一、二線城市直營店銷售下滑幅度較大;而加盟店下沉三四五線城市需求旺盛，但占比較小。

　　盡管本期完成經(jīng)營任務(wù)過半，但完工比低于往年，我們認(rèn)為下半年仍繼續(xù)承壓。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)14-16 年EPS 為1.75、2.01、2.31 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為16、14、12 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　廣發(fā)證券：老鳳祥毛利率逆勢提升 兩大風(fēng)險(xiǎn)不容忽視

　　批發(fā)加價(jià)幅度的提高(平均提高3-4元/g)、加工費(fèi)的下降(平均下降3元/g)以及非黃金品類的快速增長(今年以來鉆石、翡翠、彩寶等高附加值品類同比增長超過30%)是老鳳祥毛利率逆勢提升的三大重要影響因素。

　　在黃金需求放緩的大背景下，老鳳祥仍然保持快速擴(kuò)張，行業(yè)集中度提升，品牌力凸顯。另一方面黃金弱市也為老鳳祥“河南模式”的推廣和非黃金品類轉(zhuǎn)型提供了極好的契機(jī)，若能借助資本力量和網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢，以代銷(或賬期拉長)等方式加快終端鑲嵌類鋪貨，仍然具備在鉆石等品類上突圍的實(shí)力。

　　我們認(rèn)為老鳳祥是行業(yè)地位強(qiáng)勢、價(jià)值底線夯實(shí)、轉(zhuǎn)型路徑清晰、人才激勵(lì)完善的老字號(hào)民族品牌，預(yù)計(jì)公司14-16年EPS為1.79、2.22和2.85元，目標(biāo)價(jià)36元，對(duì)應(yīng)14年20XPE，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:金價(jià)下行抑制終端金飾需求;非黃金品類推廣不達(dá)預(yù)期。

　　招商證券：下半年首飾終端零售難有明顯復(fù)蘇

　　公司是國內(nèi)首飾行業(yè)綜合競爭力最為領(lǐng)先的企業(yè)，強(qiáng)大的批發(fā)渠道優(yōu)勢(主要基于銷售網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量和市場覆蓋率)、日益提升的品牌影響力(尤其在三四線市場)、以及全品類產(chǎn)品基礎(chǔ)，是其領(lǐng)先于國內(nèi)競品的最明顯優(yōu)勢，通過持續(xù)的門店數(shù)量擴(kuò)張和質(zhì)量改善(尤其是專賣店占比不斷提升)、精細(xì)化管理能力提升、以及全品類延伸和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，預(yù)計(jì)公司未來可進(jìn)一步加強(qiáng)在首飾行業(yè)的優(yōu)勢地位，市場份額有望持續(xù)擴(kuò)大。

　　展望下半年，雖然首飾終端零售難有明顯復(fù)蘇，但伴隨高基數(shù)效應(yīng)消除，并且得益于強(qiáng)大的渠道優(yōu)勢和批發(fā)實(shí)力，以及持續(xù)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，預(yù)計(jì)公司可比業(yè)績?nèi)杂醒永m(xù)穩(wěn)健增長的能力，只是去年四季度高額營業(yè)外收入對(duì)今年四季度盈利數(shù)據(jù)有一定拖累。維持2014-16年每股收益分別為1.73、2.00和2.35元的盈利預(yù)測，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)14PE為16.1倍。

　　我們一直認(rèn)為公司是國內(nèi)首飾行業(yè)首選標(biāo)的，雖然其股價(jià)總是受金價(jià)波動(dòng)影響，但今年投資機(jī)會(huì)的核心邏輯在于國企改革浪潮，在業(yè)績穩(wěn)健增長的背景下，我們一直提示可根據(jù)國企改革節(jié)奏進(jìn)行布局。前期在國企改革的主題下漲幅較多，后續(xù)主要關(guān)注是否有一些經(jīng)營和改革層面的新動(dòng)向。維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)以14PE18倍為中樞(對(duì)應(yīng)股價(jià)31.22元)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度低于預(yù)期影響首飾消費(fèi)需求;金價(jià)波動(dòng)影響經(jīng)銷商拿貨和報(bào)表毛利率;非經(jīng)常性損益變動(dòng);國企改革進(jìn)展低于預(yù)期。

　　國泰君安：老鳳祥有望成大市值公司 提示三大風(fēng)險(xiǎn)

　　公司品牌和渠道優(yōu)勢凸顯，未來外延及內(nèi)生提升空間較大，再加上國企改革驅(qū)動(dòng)激勵(lì)機(jī)制的完善，未來有望成為大市值公司。維持2014-2016年EPS為：1.76/2.15/2.62元，根據(jù)行業(yè)可比估值，給予2014年21倍PE，維持目標(biāo)價(jià)：37元及“增持”。

　　三四季度有望明顯好轉(zhuǎn)，國企改革可期。黃金珠寶行業(yè)有望繼續(xù)成為消費(fèi)領(lǐng)域支柱行業(yè)。隨著80-90后婚慶潮、二胎政策放松和三四線城市消費(fèi)升級(jí)，黃金珠寶仍將保持較快增長。公司一方面加大渠道拓展;另一方面加大經(jīng)銷向子公司轉(zhuǎn)型力度，以提升收入增速。同時(shí)，公司有望借助本次國企改革契機(jī)，進(jìn)一步完善激勵(lì)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)業(yè)績和市值并重。高增速大行業(yè)+好的激勵(lì)機(jī)制，有望成為大市值公司。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：一，經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，人均可支配收入增速持續(xù)大幅下降，從而使消費(fèi)者信心不足，消費(fèi)升級(jí)進(jìn)程放緩，從而使需求受到較大影響。二、如果金價(jià)出現(xiàn)大幅下跌，公司零售業(yè)務(wù)部分將會(huì)產(chǎn)生存貨跌價(jià)損失。三，公司對(duì)大部分原料及存貨進(jìn)行套期保值，主要通過借金及T+D交易等，由于金價(jià)波動(dòng)較大，方向很難判斷，因此可能存在操作層面的方向性判斷錯(cuò)誤，如果判斷錯(cuò)誤將會(huì)產(chǎn)生較大損失。