《證券日報》　編者按：今日，央企整合的急先鋒“中國中車”將迎來其在資本市場的首秀。似乎是為了同門大哥捧場，上周五，鐵路概念股全線上漲。值得一提的是，看似與中國中車不沾邊的中糧集團旗下的多家公司也聯(lián)袂上漲，引發(fā)了市場對“下一個”的猜想。在A股圍繞5000點逡巡之際，不知正在駛?cè)肟燔嚨赖难肫笳?，能否加油、給力？

　　央企整合的風(fēng)吹草動，都會引起市場的極高關(guān)注度。比如，此前有媒體公開報道稱，中糧集團正考慮多個重組方案，并已邀請投行對業(yè)務(wù)重組提供建議，以實現(xiàn)業(yè)務(wù)整合及主要業(yè)務(wù)整體上市。

　　此后，在各種公開場合被追問大股東整體上市進展已經(jīng)成了中糧旗下各家上市公司共同面臨的公共問題。在中糧屯河的業(yè)績說明會中，關(guān)于大股東中糧集團整體上市的問題就貫穿了整個說明會全場，而中糧集團總裁于旭波于中國糧油控股股東大會后，也被問及中糧集團重組一事。

　　對于“東家”的整體上市進展，涉及的上市公司在回復(fù)時的答案大同小異“重組仍積極考慮當中，時間表亦正在研究。”但是，對于全產(chǎn)業(yè)鏈布局的中糧集團而言，成為國際大糧商，借助資本的力量顯然是必經(jīng)之路。只是，這條路還有多長？

　　目標是國際大糧商

　　多年來，中糧集團對于旗下的業(yè)務(wù)，一直秉承的是全產(chǎn)業(yè)鏈式的布局。

　　在官網(wǎng)上，中糧集團如是描述自己：“全產(chǎn)業(yè)鏈模式下，我們將小麥、玉米，油脂油料、稻米、大麥、糖、番茄、肉食等產(chǎn)業(yè)鏈有機組織起來，實現(xiàn)了整個糧油食品鏈條從種植到食品營銷的暢通無阻?！?

　　中糧集團稱，按照市場、客戶和消費者需求，組織農(nóng)民引入優(yōu)良品種，提升種植、養(yǎng)殖效率，推動農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化；通過合理布局的物流和加工設(shè)施，打造低成本、高效率的供應(yīng)鏈系統(tǒng)；以消費者洞察為引領(lǐng)，形成品牌、渠道和研發(fā)體系，源源不斷地提供高附加值的新產(chǎn)品。然后，中糧集團把農(nóng)產(chǎn)品通過全產(chǎn)業(yè)鏈成為最終消費品的過程形象地稱之為“從田間到餐桌”，事實上這個直觀的描述并不能概括全產(chǎn)業(yè)鏈糧油食品企業(yè)的全部奧秘。但直到今天，中糧集團的各業(yè)務(wù)品種、各業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)由于其歷史和現(xiàn)狀不同、所處發(fā)展階段不同、團隊組成和能力不同，有不同的經(jīng)營方式，但全都聚攏在全產(chǎn)業(yè)鏈核心理念之下。

　　從中糧集團的業(yè)務(wù)來看，的確涵蓋了“餐桌”的全產(chǎn)業(yè)鏈，從農(nóng)產(chǎn)品收儲、糧油貿(mào)易、農(nóng)產(chǎn)品加工、飼料加工、屠宰肉類加工、品牌食品，到產(chǎn)品包裝、電子商務(wù)、地產(chǎn)項目應(yīng)有盡有。

　　當然，中糧也非常清楚，作為高度關(guān)聯(lián)一體化的產(chǎn)業(yè)，糧油食品行業(yè)涉及農(nóng)業(yè)、加工業(yè)、制造業(yè)、流通、金融等不同領(lǐng)域。所以，中糧集團的辦法是，通過全產(chǎn)業(yè)鏈這個開放的動態(tài)系統(tǒng)，以參股、控股、聯(lián)盟、上下游整合、合作等諸多方式，通過控制或可影響的資產(chǎn)，實現(xiàn)鏈條的整體可控，最終把整個行業(yè)組織起來?！懊恳豁棙I(yè)務(wù)、每一個環(huán)節(jié)，每一個團隊，乃至每一個人，在整個鏈條上的位置、優(yōu)勢和價值，鏈條之間的銜接關(guān)系、協(xié)同關(guān)系?！?

　　但是，全產(chǎn)業(yè)鏈不是某一個產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)鏈，不是在每個產(chǎn)品上都從頭到尾地由一個小的組織來完成，也不是鏈條的所有環(huán)節(jié)都完全由中糧集團自己投資去做。

　　這是否意味著，并購是個好辦法？

　　近年來，中糧集團在國內(nèi)及海外開展了多項并購。此前，中國華糧物流集團公司整體并入中糧集團，這項將華糧集團整體并入中糧集團的戰(zhàn)略重組，被認為是有利于在提升企業(yè)整體實力和經(jīng)營效益的同時，更好地服務(wù)國家糧食宏觀調(diào)控、維護國家糧食安全。兩大糧食央企戰(zhàn)略重組，還有利于構(gòu)建新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營體系，更好地服務(wù)“三農(nóng)”，積極引導(dǎo)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化，為農(nóng)民提供優(yōu)質(zhì)便捷的農(nóng)業(yè)綜合服務(wù)，促進農(nóng)民增收，推動農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化事業(yè)發(fā)展。

　　公開資料顯示，華糧擁有以世行項目為基礎(chǔ)形成的散糧倉儲物流體系，擁有746.8萬噸糧食倉容、6個糧食中轉(zhuǎn)專用港口及3400多輛散糧專用車皮，占國內(nèi)散糧專用車的40%以上；擁有4艘糧食運輸船舶、17萬米鐵路專用線，每小時中轉(zhuǎn)發(fā)放能力達25300噸以及世界最大的糧食專用碼頭——北良港。中糧、華糧重組可以通過優(yōu)勢互補實現(xiàn)結(jié)構(gòu)性提升，最大限度地將糧油貿(mào)易加工體系與糧油收儲物流體系結(jié)合起來，建立高效的現(xiàn)代化糧食產(chǎn)業(yè)體系，實現(xiàn)企業(yè)增長方式根本性轉(zhuǎn)變。

　　此外，中糧還并購了香港農(nóng)產(chǎn)品、能源產(chǎn)品、金屬礦產(chǎn)品全球供應(yīng)鏈管理公司來寶農(nóng)業(yè)公司和荷蘭農(nóng)產(chǎn)品及大宗商品貿(mào)易集團尼德拉公司，補充或擴充了自己相應(yīng)的業(yè)務(wù)板塊。

　　總的來看，發(fā)展至今，中糧集團就好像一個武林高手，修習(xí)武藝到了一定的境界，亟需“打通任督二脈”，使自身修為再上一層，立于江湖不敗之地。

　　并購補充業(yè)務(wù)并實現(xiàn)整體上市，都不失為一個好的選擇。

　　18家下屬單位如何定位

　　資產(chǎn)整合及整體上市、央企重組等話題不斷圍繞著中糧集團轉(zhuǎn)悠，而隨著這些傳聞或真或假的出現(xiàn)“階段性”的舊事重提，中糧系旗下的8家上市公司股價總是會或多或少地應(yīng)聲而漲。

　　中糧集團旗下?lián)碛?8家下屬公司，包括中國糧油、中國食品、中糧貿(mào)易、大悅城地產(chǎn)、中糧屯河、中糧肉食、中糧包裝、中糧吉林、中糧安徽、中糧海南、中糧土畜、金融事業(yè)部、中糧電子商務(wù)、工程科技公司、華妥集團、蒙牛乳業(yè)、尼德拉、來寶農(nóng)業(yè)。

　　這18家公司中，包括在A股和港股上市的8家企業(yè)，3家A股公司分別是中糧地產(chǎn)、中糧屯河、中糧生化；港股5家公司分別是中糧控股、中國食品、中糧包裝、蒙牛乳業(yè)、大悅城地產(chǎn)。

　　而仔細甄別這些公司的業(yè)績范疇情況可知，也有一些公司的業(yè)務(wù)出現(xiàn)重合之處，比如，中國糧油從事的業(yè)務(wù)包括糧油加工，而中國食品的主要業(yè)務(wù)包括飲料、酒類、廚房食品和休閑食品。長城葡萄酒、福臨門食用油、金帝巧克力等皆在其名下。

　　這引發(fā)了一種猜想，即如果中糧集團要整合旗下公司資產(chǎn)整體上市，同類合并，將是最有可能的事情。而作為公眾公司的上市企業(yè)，則不可避免地被投資者追問中糧集團的整體上市是否與已有關(guān)。

　　例如，此前中糧集團旗下A股公司中糧屯河的網(wǎng)絡(luò)業(yè)績說明會中，關(guān)于大股東的話題幾乎貫穿了全場?！罢垎栔屑Z集團國企改革進展如何，為什么改了這么多年，始終沒有結(jié)果？”“中糧系的重組有無時間表？”

　　而中糧屯河的回答則是，2014年7月15日，國務(wù)院國資委召開專題新聞發(fā)布會，宣布中糧集團有限公司為國有資本投資公司的試點企業(yè)之一。截至目前，“中糧集團國企改革具體方案還未形成”。 “整體上市是中糧集團設(shè)想的未來發(fā)展戰(zhàn)略，中糧集團目前尚未籌劃整體上市具體方案及具體時間表，待有具體內(nèi)容，公司將按照信息披露規(guī)定予以公告”。

　　投資者追問上市公司中糧集團的重組進展，一方面是因為重組的重大事項勢必會讓資本江湖重掀風(fēng)浪，而另一方面，則是中糧系的幾家上市公司業(yè)績良莠不齊，投資得寄望能通過資產(chǎn)的重新排列組合，改變這種現(xiàn)象。

　　以中糧集團旗下的3家A股公司為例。2014年，中糧地產(chǎn)營業(yè)收入同比減少11.18%，約為90億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長11.96%，約為6億元。中糧生化營業(yè)收入同比微降2.54%，約為71.5億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比下降30.53%，約為3523萬元。

　　中糧屯河2014年實現(xiàn)營業(yè)收入 89.39 億元，同比減少 20.64 %，主要是食糖銷售量和價格及番茄銷量下降所致。實現(xiàn)凈利潤 2646.38 萬元，較上年同期下降 61.24%，其中歸屬于上市公司股東的凈利潤 3237.18 萬元，較上年同期下降 59.70%，主要是報告期內(nèi)資產(chǎn)處置收益減少，2013年度涉及頭屯河土地拆遷補償凈收益 9039.65 萬元。

　　需要注意的是，近兩年來，中糧屯河的業(yè)績一直表現(xiàn)比較疲軟，這讓投資者也心生一種遐想，希望中糧集團并購的一些資產(chǎn)，能讓上市公司分一杯羹。比如，中國華孚貿(mào)易發(fā)展集團公司(以下簡稱華孚)能否注入中糧屯河？

　　去年，華孚整體并入中糧集團，成為中糧集團全資子企業(yè)。華孚公司并入中糧集團，有關(guān)部分食糖產(chǎn)業(yè)和中糧屯河構(gòu)成同業(yè)競爭。因此，有投資者曾追問，是否可以讓華孚并入中糧屯河，以實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。但是，由于華孚并入中糧集團是國資委主導(dǎo)下的行政性整體并入，為了保持企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營，中糧集團正在按照國資委要求穩(wěn)妥、有序推進重組規(guī)劃工作，待重組方案明確后，中糧集團再提請公司對華孚事項進行決策。

　　同樣是在去年，中糧先后完成了對荷蘭尼德拉、香港來寶農(nóng)業(yè)的控股收購，兩次合計出資約30多億美元，此舉是國內(nèi)糧油食品行業(yè)規(guī)模最大的海外并購，頻頻并購在業(yè)內(nèi)的解讀是，中糧是在為未來的整體上市做鋪墊。

　　并購后的資本如何運作

　　援引媒體報道可知，按照初步設(shè)定的計劃，中糧集團將在2017年完成國內(nèi)外資產(chǎn)的整合，并在2019年實現(xiàn)主要業(yè)務(wù)的整體上市。

　　公開消息顯示，中糧集團的資產(chǎn)整合，主要是對中糧國內(nèi)資產(chǎn)與2014年收購的荷蘭尼德拉、香港來寶集團旗下來寶農(nóng)業(yè)的資產(chǎn)進行整合；而整體上市，則是將整合后的中糧集團，轉(zhuǎn)型為一家公開上市的“全球性農(nóng)業(yè)公司”。

　　對于未來的發(fā)展之路，中糧集團董事長寧高寧曾有過美妙的暢想：“想象一下，在南美洲阿根廷、巴西的某個河流上，有我們的港口，廣闊的潘帕斯平原、富饒的糧食產(chǎn)地，有我們的碼頭，通過我們的物流渠道，可以順利地把糧食運回中國，這是多么美妙的事情?！?

　　不過，公開的報道中認為，中糧集團的整體上市，將面臨業(yè)務(wù)板塊重新整理的難題。比如，公司多年來的全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展線路，使得中糧集團的業(yè)務(wù)范疇擴展極廣，農(nóng)產(chǎn)品加工、地產(chǎn)、金融無所不及，但這些業(yè)務(wù)如何劃分并完成重組上市，仍是個問題。

　　前文提及，從業(yè)績情況來看，中糧集團旗下的上市公司業(yè)績良莠不齊，盈利能力差別較大，因此，在此輪整合中，哪些公司會被選為整合平臺，以及如何整理現(xiàn)有的業(yè)務(wù)，都是后續(xù)要解決的問題，而厘清這些業(yè)務(wù)、股權(quán)、財務(wù)核查等事項，皆需要時間。同時，這些業(yè)績表現(xiàn)較差的公司在并購重組的過程中，是否能通過監(jiān)管部門的審核，也待論證。

　　中糧集團在去年曾被選為首批國資改革試點企業(yè)，彼時，公司對記者提及，中糧集團近年來進行了大量的并購重組工作，具有較強的資本運作能力。中糧集團稱，以混合所有制作為配置資源的主要手段，在下屬企業(yè)引入其他所有制的產(chǎn)業(yè)資本、社會集合資本、私募股權(quán)等戰(zhàn)略投資者，加快實現(xiàn)國有資本投資公司試點愿景。

　　內(nèi)部形成若干專業(yè)化經(jīng)營、獨立上市的業(yè)務(wù)板塊，未來主要通過資本手段進行資源配置。圍繞核心主業(yè)，按產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)、不同細分行業(yè)、不同區(qū)域分別組建若干業(yè)務(wù)板塊，力求在各自領(lǐng)域建立行業(yè)領(lǐng)先地位。

　　如果從這個角度來年，未來整體上市，業(yè)務(wù)相似者歸屬一個平臺的概率極高。

　　同時，中糧集團還提及，按照市場化要求，以控股公司架構(gòu)對下屬業(yè)務(wù)板塊進行管理，充分發(fā)揮董事會的作用，充分調(diào)動業(yè)務(wù)板塊的積極性。建立國際化、專業(yè)化、市場化、能上能下、能進能出、收入能增能減的職業(yè)經(jīng)理人制度。通過考核激勵機制，最大程度地發(fā)揮經(jīng)理人團隊的創(chuàng)造性和激情，增強各業(yè)務(wù)板塊的活力和競爭力。

　　來自中糧集團的資料顯示，2005年-2013年，中糧共完成近50起并購項目，投資額146億元。相比并購當年，2013年年底被并購企業(yè)總資產(chǎn)增長4.28倍，凈利潤增長33.6倍。

　　近年來中糧集團在混合所有制上進行了積極探索，充分借助國際資本和行業(yè)龍頭的力量打造國際化產(chǎn)業(yè)平臺。

　　面對糧油食品業(yè)務(wù)行業(yè)高度競爭的市場環(huán)境，中糧集團逐步培育出較強的市場化競爭能力，在行業(yè)內(nèi)建立了領(lǐng)先地位。目前中糧是國內(nèi)最大的綜合性糧油食品企業(yè)，最大的市場化糧油貿(mào)易企業(yè)，大米加工、面粉加工、油脂加工、玉米加工、麥芽加工、番茄加工、乳品加工等板塊均處于行業(yè)數(shù)一數(shù)二位置，飼料加工、食糖加工、肉食養(yǎng)殖屠宰行業(yè)地位也在不斷提升。

　　對于未來的改革方向，中糧集團稱，“深耕全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略，打造國際化經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)，全力服務(wù)國家糧食安全。”

　　鯰魚效應(yīng)已初步呈現(xiàn)

　　中糧集團曾對記者提及，之所以被選為試點，是因為在國資委的領(lǐng)導(dǎo)下，中糧集團近幾年一直在積極進行改革探索，比如建立現(xiàn)代企業(yè)制度，開展董事會試點，探索投資公司式的管理；業(yè)務(wù)重組上市，重組中谷、華糧，收購尼德拉和來寶農(nóng)業(yè)等，為保障國家糧食安全積極布局。

　　中糧集團發(fā)展緊緊圍繞國家需要和公司使命，深入推進全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略，打造中國的國際大糧商，在資產(chǎn)布局、管理系統(tǒng)、團隊建設(shè)、資本運營等方面均取得重要進展，特別是今年以來收購尼德拉和來寶農(nóng)業(yè)，全產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)延伸至國際重要糧食主產(chǎn)區(qū)，在世界糧食公司中，資產(chǎn)排名全球第二，營業(yè)收入排名全球第三，成為一家能夠與ABCD等傳統(tǒng)跨國巨頭抗衡、具有國際領(lǐng)導(dǎo)地位的大糧商。而且，經(jīng)過不斷的業(yè)務(wù)邏輯梳理、優(yōu)化和調(diào)整，“中糧集團目前已基本形成以糧油食品為核心主業(yè)的投資公司型組織架構(gòu)，具備了國有資本投資公司的雛形?！?

　　實現(xiàn)整體上市必然涉及到對現(xiàn)有上市企業(yè)的調(diào)整，包括控股、參股的形式在內(nèi)的所有企業(yè)，未來都將重新進入中糧旗下的產(chǎn)業(yè)鏈條。從大的方向來看，可以分為油脂食品、地產(chǎn)、物流等領(lǐng)域。

　　整體上市漸行漸近的中糧集團，在某種程度上已經(jīng)引起了市場的不安。

　　公開報道稱，中糧集團旗下的中糧肉食，正在成為市場的“攪局者”。中糧集團有足夠豐富的產(chǎn)品線，為餐飲企業(yè)和消費者提供食品的一攬子解決方案，這是一種傳統(tǒng)肉類加工企業(yè)所面臨的直面沖擊。

　　從一些上市肉類企業(yè)的公開財報中可以看出，餐飲企業(yè)對公司業(yè)績的重要性不言而喻。但現(xiàn)在來看，中糧提供的這種一攬子計劃，擁有的競爭力要遠超過傳統(tǒng)的肉類加工企業(yè)。