東誠藥業(yè)5次并購27億商譽壓頂 豪擲30億布局核醫(yī)藥領(lǐng)域前途難料

　　東誠藥業(yè)(002675.SZ)仍在加碼構(gòu)筑核醫(yī)藥產(chǎn)品版圖。

　　東誠藥業(yè)成立于1998年，原本主營原料藥生產(chǎn)，2012年上市。上市之后，經(jīng)營業(yè)績欠佳，轉(zhuǎn)型似成必然。

　　從2013年開始，東誠藥業(yè)大肆并購。截至2017年，其已完成對大洋制藥、云克藥業(yè)及迪安診斷等多家公司收購，交易價格合計約為34億元。

　　借助并購，東誠藥業(yè)實現(xiàn)了經(jīng)營業(yè)績大幅提振。2018年，其實現(xiàn)凈利潤2.80億元，是2015年的3.12倍。

　　不過，高溢價并購也為東誠藥業(yè)帶來了26.98億元商譽。目前來看，上述并購標(biāo)的均兌現(xiàn)了承諾的業(yè)績，但不乏踩線達(dá)標(biāo)現(xiàn)象，巨額商譽存在減值風(fēng)險。

　　備受關(guān)注的是，借助上述并購，東誠藥業(yè)在核醫(yī)藥領(lǐng)域進(jìn)行了大范圍布局，產(chǎn)品版圖不斷擴(kuò)大，覆蓋國內(nèi)及韓國等境外，處于核醫(yī)藥領(lǐng)域領(lǐng)先地位。

　　根據(jù)長江商報記者初步統(tǒng)計，近年來，東誠藥業(yè)在核醫(yī)藥領(lǐng)域的布局投入已超過30億元。

　　聲稱要成為核醫(yī)藥領(lǐng)域阿里的東誠藥業(yè)能否如愿還是未知數(shù)。二級市場上，雖然其股價近期有不小漲幅，但已較2015年高峰時跌逾過半。

　　34億并購帶來27億商譽

　　東城藥業(yè)借助并購實現(xiàn)了經(jīng)營業(yè)績高增長。

　　春節(jié)前夕，東誠藥業(yè)率先披露的2018年年報顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)收入23.33億元，同比增長46.20%，凈利潤2.80億元，同比增長62.44%，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為2.79億元，增幅為65.41%。

　　不僅僅是2018年，2016年以來，東誠藥業(yè)的業(yè)績數(shù)據(jù)都算漂亮。2016年、2017年，其實現(xiàn)的凈利潤分別為1.31億元、1.73億元，同比增幅分別為45.92%、31.83%。同期，其營業(yè)收入也實現(xiàn)了平均約40%增速。

　　亮麗業(yè)績源自東誠藥業(yè)的大舉并購。

　　公開資料顯示，2012年5月25日，東誠藥業(yè)登陸A股，公司主營原料藥，主導(dǎo)產(chǎn)品主要包括肝素鈉以及硫酸軟骨素。上市之后，受市場需求及價格波動因素影響，原料藥營業(yè)收入增長不明顯，盈利能力不穩(wěn)定。

　　面對萎靡不振的業(yè)績，東誠藥業(yè)選擇通過并購?fù)粐?013年，公司出資1.67億元收購大洋制藥80%股權(quán)，試水?dāng)U張。

　　真正大舉并購始于2015年。從2015年至2017年，東誠藥業(yè)先后將云克藥業(yè)52.11%股權(quán)、GMS(BVI)100%股權(quán)、中泰生物70%股權(quán)、益泰醫(yī)藥83.50%股權(quán)、安迪科100%股權(quán)等收入囊中，交易價格接近34億元。系列并購?fù)瓿珊?，公司主營由原料藥拓展至制劑及核醫(yī)藥相關(guān)產(chǎn)品。

　　上述并購主要通過發(fā)行股份、支付現(xiàn)金及二者相結(jié)合方式實施。因此，2015年至去年10月，東誠藥業(yè)實施了6次定增，其中3次發(fā)行股份、3次配套募資。

　　上述并購標(biāo)的為其貢獻(xiàn)了不菲業(yè)績。2018年，云克藥業(yè)、安迪科分別實現(xiàn)凈利潤1.66億元、1億元。二者合計貢獻(xiàn)的凈利潤占公司凈利潤的95%。

　　值得關(guān)注的是，收購過程中的頻頻高溢價給公司帶來了26.98億元的商譽。如標(biāo)的云克藥業(yè)、中泰生物、安迪科三家公司的溢價率分別達(dá)到6倍、16倍、4.45倍。

　　截至去年底，東誠藥業(yè)總資產(chǎn)69.67億元，其商譽占比達(dá)38.73%。目前來看，并購標(biāo)的均兌現(xiàn)了承諾的業(yè)績。但巨額商譽壓頂，一旦某一標(biāo)的業(yè)績爽約，或者盈利能力、產(chǎn)生的現(xiàn)金流大幅下降，將面臨商譽減值。

　　逾30億賭核醫(yī)藥領(lǐng)域

　　除了27億元商譽壓頂外，東誠藥業(yè)還存在豪賭核醫(yī)藥領(lǐng)域風(fēng)險。

　　長江商報記者梳理發(fā)現(xiàn)，上述系列并購中，大部分標(biāo)的屬于核醫(yī)藥領(lǐng)域資產(chǎn)。截至目前，東誠藥業(yè)旗下以云克藥業(yè)為核素治療藥物平臺、安迪科為核素藥物診斷平臺，益泰醫(yī)藥為核素藥物研發(fā)平臺，GMS和安迪科為核素藥物配送平臺。公司完成了在核醫(yī)學(xué)領(lǐng)域的診斷+治療藥物產(chǎn)品布局，形成了研發(fā)、生產(chǎn)、配送的完整產(chǎn)業(yè)鏈。

　　今年，東誠藥業(yè)繼續(xù)加碼布局核醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)。今年初，公司曾宣布擬收購廣東回旋、湖南回旋、昆明回旋、四川回旋股權(quán)，將分別在廣東、湖南、云南和四川快速各新增一個核藥中心。同時，公司還參股廣東高尚醫(yī)學(xué)影像。目前，公司尚未公布此次收購的交易價格。

　　除了上述收購?fù)?，東誠藥業(yè)還在不斷加碼。昨日早間，公司公告稱，擬發(fā)行不超過8億元可轉(zhuǎn)換公司債，除了4億元用于股份回購、2.4億元償還并購貸款外，剩下的1.6億元用于核藥中心新建和擴(kuò)建項目。據(jù)公司公告，該項目總投資2.27億元。

　　綜上所述，據(jù)長江商報記者不完全統(tǒng)計，截至目前，東誠藥業(yè)投入核醫(yī)藥領(lǐng)域的資金超過30億元。此外，公司還牽手韓國DCB公司，由安迪科作為獨家經(jīng)銷商，取得DCB專利權(quán)下規(guī)定的權(quán)利及相關(guān)數(shù)據(jù)，進(jìn)而在中國開展協(xié)議許可產(chǎn)品“[18F]氟丙基甲酯基托烷注射液”的開發(fā)、注冊、制造和銷售。DCB是韓國最大的放射藥物公司，主攻腫瘤學(xué)和神經(jīng)學(xué)領(lǐng)域。

　　東誠藥業(yè)曾公開表示，已將核醫(yī)藥作為未來10年戰(zhàn)略重點，公司要成為核醫(yī)藥領(lǐng)域的阿里巴巴。

　　不過，二級市場對東誠藥業(yè)豪賭核醫(yī)藥領(lǐng)域似乎并不十分看好。2015年，在公司大舉并購布局核醫(yī)藥領(lǐng)域時，其股價最高竄至71.80元，去年10月22日，其股價最低只有6.90元。近日有所回升，昨日收報10.18元。后復(fù)權(quán)價計算，昨日收盤價較2015年巔峰價，跌幅達(dá)56.69%。

　　此外，隨著大舉布局，東誠藥業(yè)的固定資產(chǎn)也將大幅增長，在固定資產(chǎn)折舊攤銷增多情況下，其盈利能力將受到?jīng)_擊。同時，公司期間費用也將快速增長，進(jìn)而吞噬利潤。去年，其銷售費用為5.74億元，同比增長72.21%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同期營業(yè)收入增幅。