新聞源 財(cái)富源

　　編者按：

　　自1990年滬深交易所開業(yè)至今，中國資本市場已經(jīng)步入第三十個(gè)年頭。三十年來，中國資本市場從無到有、從小到大，在改革與開放的雙重動(dòng)能下破浪前行，成為全球第二大股票市場和債券市場。

　　2020年是全面建成小康社會和“十三五”規(guī)劃收官之年，也是全球經(jīng)濟(jì)遭遇新冠肺炎疫情嚴(yán)峻考驗(yàn)之年?！叭ⅰ钡闹袊Y本市場如何在中國經(jīng)濟(jì)疫后復(fù)蘇中發(fā)揮作用？過去經(jīng)歷過的挫折、走過的彎路，對市場未來發(fā)展提供哪些啟示？改革開放不止步，而立之年再出發(fā)，未來的道路又該怎么走？

　　為了探尋答案，中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)推出“三十而立·再出發(fā)——中國資本市場三十周年特別報(bào)道”，專訪資本市場三十年改革發(fā)展的親歷者和推動(dòng)者，為新時(shí)代資本市場健康發(fā)展建言獻(xiàn)策。

　　俗話說“三十而立”，代表著人生步入成熟階段。那么“而立之年”的中國資本市場是否已步入成熟市場行列了呢？

　　中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷在接受中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)專訪時(shí)表示，過去30年來，中國資本市場迅猛發(fā)展，規(guī)范化程度明顯提升，所取得的偉大成果值得充分肯定。

　　但是他認(rèn)為，中國資本市場“還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有成熟”?！拔覀円欢ㄒ凶銐虻哪托模吹阶约旱闹T多不足。”他表示，“中國資本市場走向成熟需要漫長的時(shí)間。改革仍然在路上，我們還有很長的路要走?！?/p>

　　曾經(jīng)的股市和郵市此消彼長

　　李迅雷對90年代的“炒股熱”印象深刻。

　　那時(shí)候沒有線上交易，股民都是在證券交易所排隊(duì)進(jìn)行買入或賣出。“隊(duì)排得很長，當(dāng)你想買進(jìn)的時(shí)候，要排長隊(duì)等上半個(gè)小時(shí)甚至更長時(shí)間，想賣出的話也要等很長時(shí)間?！崩钛咐谆貞浄Q，“遇到新股申購的時(shí)候，還需要搭建臨時(shí)交易點(diǎn)才能滿足購買需求，上海就曾經(jīng)在人民廣場搭建臨時(shí)交易場所?！?/p>

　　當(dāng)時(shí)交易所的硬件設(shè)備比現(xiàn)在簡陋得多。“顯示行情的屏幕很小，就一個(gè)電視機(jī)大小，有些股民專門買了望遠(yuǎn)鏡來看行情和股票漲跌?！?/p>

　　券商機(jī)構(gòu)如雨后春筍般破土而出。從上海證券交易所會員數(shù)來看，1992年僅為101家，到1995年6月已達(dá)到550家，增加了4倍多。

　　“那時(shí)候有種說法叫證券營業(yè)部‘比米店還要多’?！崩钛咐谆貞?。

　　不僅是90年代，“多如米店”這個(gè)詞在往后十多年里經(jīng)常被媒體用來形容證券營業(yè)部。2011年時(shí)曾有媒體報(bào)道，在某二線城市，方圓一公里區(qū)域內(nèi)有近十家券商網(wǎng)點(diǎn)扎堆，穿著職業(yè)裝的券商員工穿梭在人群中兜售：“炒股嗎？來了解一下”。跟如今滿大街的“游泳健身了解一下”何其相似。

　　“現(xiàn)在米店幾乎沒有了，證券公司的營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)也很清淡了，主要是因?yàn)閺木€下變成線上?！崩钛咐追Q。

　　現(xiàn)在人們通常認(rèn)為股市和樓市“此消彼長”。在90年代，和股市對標(biāo)的是郵票市場。

　　改革開放初期，炒郵票火爆一時(shí)。最鼎盛的時(shí)候，著名的北京馬甸郵幣卡市場為了安全甚至想出了賣門票的辦法，每天場內(nèi)最多

容納5000名顧客，出去一個(gè)才能再放進(jìn)去一個(gè)。

　　“那個(gè)時(shí)候我們研究股市漲跌，會跟郵票市場關(guān)聯(lián)在一起。郵市如果出現(xiàn)大跌，那么股市可能就會大漲，意味著錢會從郵票市場轉(zhuǎn)到股市。如果郵票市場漲的話，我們又會擔(dān)心是不是股市的錢去了郵票市場。”李迅雷稱。

　　股票的價(jià)格不應(yīng)由供需關(guān)系決定

　　早期的中國股市與郵市存在連鎖反應(yīng)，也從側(cè)面證明了當(dāng)時(shí)的市場“炒作”氛圍濃重。

　　“投機(jī)屬性是新興市場的共同特征。”李迅雷稱，“早期的中國股市，這種投機(jī)性是非常強(qiáng)的，因?yàn)榇蠹叶疾淮笞⒅毓乐邓降降自趺礃樱涌粗毓┬桕P(guān)系，這就加劇了市場波動(dòng)?！?/p>

　　監(jiān)管部門的調(diào)控舉措也深受這種思路的影響。“比如說過去30年當(dāng)中，每當(dāng)股市出現(xiàn)暴跌，就會暫停新股發(fā)行，也就是減少(股票)供給?！崩钛咐追Q，“我們在過去把暫停新股發(fā)行等作為提振股市的政策工具?！?/p>

　　“但是股票市場的定價(jià)，不應(yīng)該是由股票的供需關(guān)系來決定。商品價(jià)格受供需關(guān)系影響，而金融產(chǎn)品是由利率、流動(dòng)性、信用度等來定價(jià)，而不是說股市大跌的時(shí)候暫停新股發(fā)行，股市就能穩(wěn)住了。”

　　后來的事實(shí)也確實(shí)證明，暫停新股發(fā)行的辦法，沒能改變我國股市牛短熊長的狀況。

　　注冊制成功的關(guān)鍵：退市制度須嚴(yán)格執(zhí)行

　　注冊制是國際上成熟資本市場普遍采用的發(fā)行制度。2019年，我國在科創(chuàng)板率先試點(diǎn)注冊制。在試點(diǎn)成功的基礎(chǔ)上，2020年創(chuàng)業(yè)板也開始實(shí)施注冊制。注冊制改革從增量市場深入到存量市場。

　　李迅雷表示，注冊制改革是中國資本市場繼2005年股權(quán)分置改革之后的又一項(xiàng)關(guān)鍵改革，具有重要意義。“這意味著我們跟成熟市場的發(fā)行制度開始接軌了。”

　　他認(rèn)為，對于注冊制來說，信息的充分披露至關(guān)重要，這樣才能幫助投資者來自主定價(jià)，真正實(shí)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能。

　　其次，他認(rèn)為注冊制下，對于市場的價(jià)格管控應(yīng)該進(jìn)一步放開?！氨热缯f現(xiàn)在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板實(shí)施的20%漲跌停板，與主板的10%漲跌停板相比確實(shí)是寬松了，但發(fā)達(dá)國家的成熟資本市場沒有這種漲跌停板制度，我們未來還可以進(jìn)一步放開。另外，像T+0交易制度等等，以后都可以嘗試?！?/p>

　　此外，李迅雷認(rèn)為注冊制改革成功的關(guān)鍵，是要真正形成資本市場的優(yōu)勝劣汰，嚴(yán)格落實(shí)退市制度。

　　“A股市場在過去30年退市率非常低。30年中主動(dòng)退市加上被動(dòng)退市的，也就是約100家上市公司。而美國資本市場近40年退市的股票大概有12000多家，這個(gè)規(guī)模非常大?！彼硎荆耙胱屛覀冞@個(gè)市場有活力，讓注冊制能夠充分得到認(rèn)可，讓市場機(jī)制發(fā)揮更大的作用，就須嚴(yán)格執(zhí)行退市制度。有進(jìn)有出，‘循環(huán)’做起來了，投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識就會進(jìn)一步增強(qiáng)。”

　　注冊制下，估值的難度大大提高，風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)增加。李迅雷建議，中小投資者應(yīng)該更多地借助于專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的管理能力來參與股市?！白寣I(yè)的機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行金融產(chǎn)品，或者通過私募的方式籌集資金，來參與股市，這是成熟市場的模式。”

　　11月3日晚，《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》正式公布，提出“全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制，建立常態(tài)化退市機(jī)制，提高直接融資比重?！蔽磥碣Y本市場實(shí)現(xiàn)注冊制全覆蓋指日可待。

　　李迅雷表示，注冊制全市場覆蓋的條件日趨成熟。不過他建議，在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板這兩個(gè)注冊制試點(diǎn)板塊出現(xiàn)退市案例之后，再在主板推廣會比較好。這樣可以給投資者充分的風(fēng)險(xiǎn)警示。

　　距離成熟市場還有很長路要走

　　李迅雷認(rèn)為，30年來中國資本市場改革發(fā)展所取得的偉大成果值得充分肯定，但不能滿足于過去的成績。

　　“我們一定要看到自己的諸多不足，跟成熟市場相比，我們還有不少缺陷?！彼硎?。

　　首先，在投資理念上，中國的股民比較注重于股價(jià)，成熟市場的投資者注重分紅，前者會加劇市場的投機(jī)性。

　　“比如說我們開通了滬港通和深港通。那么開通之后，按照一般邏輯，H股跟A股之間的價(jià)差應(yīng)該縮小，因?yàn)橥赏瑱?quán)就應(yīng)該同價(jià)。過去不同價(jià)，是因?yàn)锳股投資者不能買港股，港股投資者也不能買A股?，F(xiàn)在互聯(lián)互通的情況下，A股跟H股的溢價(jià)率反而上升了，這說明什么問題呢？說明我們的市場依然存在比較明顯的投機(jī)性?！崩钛咐追Q，“大家更加看重‘故事’而不是估值。”

　　此外，A股市場中散戶占絕大多數(shù)，與成熟市場相比差異較大。“目前散戶交易量占到整個(gè) A股市場的80%以上。而在成熟的資本市場，例如美國市場，散戶交易量要只占整個(gè)市場20%以下。這說明我們的市場離成熟還有一定的距離。”

　　在股票指數(shù)方面，A股投資者重點(diǎn)關(guān)注上證綜合指數(shù)。而成熟市場，比如說像美國的標(biāo)普，道瓊斯、納斯達(dá)克等最受關(guān)注的指數(shù)，都是成分股指數(shù)?！吧献C綜指在過去10年幾乎沒漲過，于是大家紛紛抱怨說股市沒漲過，但是如果用成分股指數(shù)來衡量的話，還是漲了不少的。” 李迅雷稱，“這就導(dǎo)致我們在判斷市場整體概況的時(shí)候，存在誤判的地方?！?/p>

　　從資本市場開放程度來講，李迅雷介紹，與同為新興市場的印度市場、韓國市場相比，它們的外資入市比例基本上大概在20%~30%之間，而我國資本市場目前只有約4%，還比較低。“外資入市能夠帶來成熟市場的投資理念，對于中國資本市場發(fā)展是有利好作用的。”

　　“我們的國家依然是一個(gè)發(fā)展中國家，我們的股市還處在一個(gè)新興市場時(shí)期，跟發(fā)達(dá)國家的成熟市場之間的差距還是比較大的。”李迅雷表示。

　　對于未來中國資本市場的改革方向，李迅雷建議加大市場開放力度，加速推進(jìn)人民幣國際化?！鞍l(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣是資本項(xiàng)目下可自由兌換，我們目前只是經(jīng)常項(xiàng)目下可自由兌換。一個(gè)國家的股市，它所對應(yīng)的是國家的經(jīng)濟(jì)開放程度和市場化程度。如果說我們的人民幣國際地位能夠進(jìn)一步提高，外資能夠更自由地進(jìn)入到A股市場，這樣市場就可能會加速成熟?！?/p>

　　其次，他建議培育壯大機(jī)構(gòu)投資者，例如擴(kuò)大養(yǎng)老金入市規(guī)模，發(fā)展企業(yè)年金、職業(yè)年金等，形成養(yǎng)老金三大支柱。

　　“總而言之，我們的市場處在快速發(fā)展當(dāng)中，改革仍然在路上，未來還有很長的路要走?！崩钛咐妆硎?。

出品人：張世福

制片人：陳曉芬

監(jiān) 制：楊威

策 劃：李春暉 暢帥帥

編 導(dǎo)：劉津池  陳丹琪; 攝 像：劉津池 朱赫

設(shè)計(jì)制作：崔志梅 楊雪 暢帥帥

出品