編者按：

　　自1990年滬深交易所開業(yè)至今，中國資本市場已經(jīng)步入第三十個(gè)年頭。三十年來，中國資本市場從無到有、從小到大，在改革與開放的雙重動(dòng)能下破浪前行，成為全球第二大股票市場和債券市場。

　　2020年是全面建成小康社會(huì)和“十三五”規(guī)劃收官之年，也是全球經(jīng)濟(jì)遭遇新冠肺炎疫情嚴(yán)峻考驗(yàn)之年?！叭ⅰ钡闹袊Y本市場如何在中國經(jīng)濟(jì)疫后復(fù)蘇中發(fā)揮作用？過去經(jīng)歷過的挫折、走過的彎路，對市場未來發(fā)展提供哪些啟示？改革開放不止步，而立之年再出發(fā)，未來的道路又該怎么走？

　　為了探尋答案，中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)推出“三十而立·再出發(fā)——中國資本市場三十周年特別報(bào)道”，專訪資本市場三十年改革發(fā)展的親歷者和推動(dòng)者，為新時(shí)代資本市場健康發(fā)展建言獻(xiàn)策。

　　中國資本市場30年來的發(fā)展不是一帆風(fēng)順。尤其是在市場早期，法律法規(guī)、監(jiān)管體系等各方面條件尚不完善，出現(xiàn)過不少違規(guī)事件。

　　北京大學(xué)金融與證券研究中心榮譽(yù)主任、我國首部證券法起草組主要成員曹鳳岐在接受中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)專訪時(shí)表示，資本市場的發(fā)展壯大需要經(jīng)歷一個(gè)逐步成長的過程。

　　他表示，上世紀(jì)90年代初，資本市場處于“在發(fā)展中規(guī)范”階段，先發(fā)展，在發(fā)展過程中發(fā)現(xiàn)問題、解決問題；1998年首部證券法出臺(tái)后，資本市場真正進(jìn)入“在規(guī)范中發(fā)展”階段，逐漸走向成熟。

　　“三十年過去，資本市場已經(jīng)長成一個(gè)‘棒小伙’了?！辈茗P岐稱，“未來我們的目標(biāo)是把中國資本市場建成一個(gè)真正公開透明，規(guī)范化、國際化的一個(gè)市場，使資本市場體系在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮更大作用?！?/p>

　　早期資本市場“在發(fā)展中規(guī)范”

　　中國資本市場起步于上世紀(jì)90年代初，雖然當(dāng)時(shí)各方面條件還不完善，但是股民的狂熱程度絲毫不亞于現(xiàn)在。

　　曹鳳岐回憶，起初發(fā)行股票的時(shí)候還需要“動(dòng)員”人買。“開始的時(shí)候就動(dòng)員干部帶頭買。別人不買，但干部要買。”1992年開始，就像“大夢初醒”一樣，大家意識(shí)到股票是一個(gè)好東西，所以就開始炒。“當(dāng)時(shí)一張股票它的發(fā)行價(jià)是原價(jià)，炒起來后，在證券市場上1塊錢的股票可以漲到70倍，在場外黃牛那兒則漲到了140倍?！?/p>

　　“早期我們是采取計(jì)劃發(fā)行、額度管理的辦法，這就使股票成了稀缺資源。當(dāng)時(shí)有說法叫‘傻瓜也可以賺錢’、‘誰都可以賺錢’。這種情況下老百姓很狂熱的去買股票、炒股票，可以說是一個(gè)普遍的現(xiàn)象了?！辈茗P岐稱。

　　1992年8月深圳發(fā)行新股，吸引了全國各地120多萬投資者涌入?！耙?yàn)橘I的人太多，所以就先發(fā)行股票認(rèn)購抽簽表，一個(gè)身份證就發(fā)一個(gè)，然后中簽率也是10%。結(jié)果抽簽表就值錢了，100塊錢買抽簽表。買抽簽表需要身份證嘛，結(jié)果全國各地的身份證都寄過去了。然后大家就排隊(duì)，不論男女老少，肩并肩、手拉手或者是背靠背的，反正大家就都在那擠?！辈茗P岐回憶道。

　　這次新股發(fā)行，由于當(dāng)時(shí)的地方政府和監(jiān)管部門缺乏市場經(jīng)濟(jì)的經(jīng)驗(yàn)，在股民的狂熱追捧與不完善的發(fā)行方式雙重作用下，最終釀成了載入資本市場史冊的深圳“8·10”事件。

　　這個(gè)事件使監(jiān)管層直觀地認(rèn)識(shí)到了“證券市場無小事”。哪怕一個(gè)技術(shù)性問題處理不當(dāng)，都有可能引發(fā)社會(huì)問題?！?·10”事件后兩個(gè)月，中國證監(jiān)會(huì)誕生，資本市場終于有了全國集中統(tǒng)一的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。

　　另外一個(gè)給曹鳳岐留下很深印象的事件是1993年深寶安收購延中實(shí)業(yè)。在他看來，一方面，這開啟了我國一家企業(yè)通過股票市場來收購另一家企業(yè)的先河，具有重要意義；另一方面，它又涉嫌違規(guī)，鉆了制度“漏洞”。

　　“深寶安要控股延中實(shí)業(yè)，它采取了用子公司一點(diǎn)點(diǎn)買進(jìn)股票的辦法。因?yàn)榘凑找?guī)定，收購上市公司股份達(dá)到5%需要公告，結(jié)果它用各個(gè)子公司去收購，那么每個(gè)收購的股份都不超過5%，所以它可以不公告?！?/p>

　　1993年9月，深寶安旗下寶安上海、寶安華東保健品公司和深圳龍崗寶靈電子燈飾公司在二級(jí)市場上悄悄收購延中實(shí)業(yè)的股票。直到其合計(jì)持股比例達(dá)到15.98%，深寶安才發(fā)布舉牌公告宣稱持有延中實(shí)業(yè)5%以上的股票。

　　“實(shí)際它們就是‘一致行動(dòng)人’，但是當(dāng)時(shí)的法律法規(guī)缺乏對‘一致行動(dòng)人’的相關(guān)規(guī)范?！辈茗P岐表示。

　　最終，證監(jiān)會(huì)肯定深寶安購入延中實(shí)業(yè)股票是市場行為，持股有效；但對深寶安信息披露不及時(shí)處以了罰款。

　　此后，監(jiān)管部門完善了“一致行動(dòng)人”的相關(guān)規(guī)定。中國證監(jiān)會(huì)2002年出臺(tái)的《上市公司股東持股變動(dòng)信息披露管理辦法》(目前已廢止)中首次明確了“一致行動(dòng)人”的概念界定；在《上市公司收購管理辦法(2006年)》中，關(guān)于持股達(dá)5%需舉牌公告的相關(guān)條款里，主語已經(jīng)變?yōu)椤巴顿Y者及其一致行動(dòng)人”。

　　由此可見，雖然資本市場早期階段出現(xiàn)了這樣那樣的違規(guī)事件，但這些事件也從側(cè)面推動(dòng)資本市場不斷自我完善、查漏補(bǔ)缺。

　　“這一階段是先發(fā)展，在逐步發(fā)展中慢慢發(fā)現(xiàn)問題、解決問題?！辈茗P岐表示。

　　首部證券法出臺(tái) 資本市場步入“規(guī)范中發(fā)展”

　　“真正使我國資本市場進(jìn)入‘在規(guī)范中發(fā)展’階段的是首部證券法的出臺(tái)。它的出臺(tái)標(biāo)志著中國資本市場真正開啟了法治化進(jìn)程。”曹鳳岐說。

　 不過，證券法的起草過程并不順暢。

　　我國首部證券法從1992年8月開始起草，最終于1998年12月出臺(tái)，期間歷時(shí)6年多的時(shí)間。

　　“有人會(huì)問為什么耗費(fèi)這么長時(shí)間？主要難點(diǎn)在什么地方？其實(shí)到處都是難點(diǎn)?！辈茗P岐稱，“1992年對證券市場的討論，不是規(guī)范不規(guī)范的問題，而是資本市場還要不要繼續(xù)開下去。”

　　從1990年誕生到1992年這幾年間，中國資本市場快速發(fā)展，同時(shí)也暴露出一系列問題。

　　當(dāng)時(shí)有兩種主流觀點(diǎn)?！耙环N觀點(diǎn)認(rèn)為中國證券市場搞早了，所以就搞糟了。另一種觀點(diǎn)是認(rèn)為資本市場是資本主義的東西，不適合社會(huì)主義。‘南巡講話’之后，關(guān)于資本市場‘姓資姓社’的討論基本沒有了，而‘搞早了、搞遭了’的觀點(diǎn)仍占據(jù)上風(fēng)?！?/p>

　　此外，證券法起草過程中經(jīng)歷了諸多的爭論?！爱?dāng)時(shí)大家對證券市場的認(rèn)識(shí)是不足的。這個(gè)市場到底怎么去規(guī)范？大家看法很不一致，爭論不休?！辈茗P岐回憶道。

　　“這部法要規(guī)范什么？它到底管多大的范圍？是只管股票嗎？管不管債券？這部法最開始叫‘證券交易法’，那么發(fā)行就不管了嗎？有一派觀點(diǎn)堅(jiān)決抵制證券法管發(fā)行，而我們認(rèn)為股市首先是發(fā)行，沒有一級(jí)市場哪來二級(jí)市場，證券法必須要把發(fā)行寫進(jìn)去。大家爭得非常厲害。另外要不要信用交易？券商要不要融資？好多問題大家的看法都不一致。所以這個(gè)法拖了好幾年?！?/p>

　　直到1997年亞洲金融危機(jī)暴發(fā)，我國證券法出臺(tái)的緊迫性增強(qiáng)。如果再?zèng)]有法律的規(guī)范，那么金融風(fēng)險(xiǎn)、證券風(fēng)險(xiǎn)會(huì)越來越大。而且此時(shí)資本市場已經(jīng)發(fā)展了七年，以前各方爭論比較激烈的問題，這時(shí)能看得比較清楚，多數(shù)人觀點(diǎn)趨于一致了。

　　外部環(huán)境與內(nèi)在因素共同作用之下，證券法終于在1998年12月獲通過，并于1999年7月1日起正式施行。

  　曹鳳岐認(rèn)為，首部證券法是“妥協(xié)”的產(chǎn)物。它是部好法，卻還有些不足。不過在當(dāng)時(shí)來說，已經(jīng)是“偉大的勝利”，對中國證券市場持續(xù)健康有效地運(yùn)作和發(fā)展、對中國市場經(jīng)濟(jì)的建設(shè)都有著重大和深遠(yuǎn)的影響。

　　回顧成就：那些意義重大的改革舉措

　　盡管曾遭遇困難挑戰(zhàn)，但中國資本市場一直邁著堅(jiān)實(shí)的步伐穩(wěn)步向前?；仡欉^往，曹鳳岐認(rèn)為，這30年來資本市場采取的如下改革舉措意義重大：

　　“一個(gè)是證券法（1998年）把審批制改成核準(zhǔn)制，這是一個(gè)很大的變化?！?曹鳳岐表示，過去那種審批制、額度管理等等，實(shí)際是行政主導(dǎo)，帶著計(jì)劃經(jīng)濟(jì)色彩。雖然說核準(zhǔn)制和審批制區(qū)別不太大，看起來最后還是證監(jiān)會(huì)“說了算”，但是總的來說已經(jīng)比之前更科學(xué)了，有發(fā)審委，有一些專家審閱。

　　第二個(gè)是股權(quán)分置改革。初期A股上市公司的股份分為流通股和非流通股，市場上流通股基本是個(gè)人股在流通。而相當(dāng)一部分非流通股都是國有股東，與普通投資者同股不同權(quán)、同股不同利。這種情況已經(jīng)嚴(yán)重制約了中國資本市場的發(fā)展。

　　“不解決這個(gè)問題，這個(gè)市場就是一個(gè)畸形的市場?！辈茗P岐表示，當(dāng)時(shí)討論這個(gè)問題的時(shí)候，出了各種的方案、辦法讓大家來選擇。最后還是選擇給流通股所謂的“讓利”?！皩?shí)際上也無所謂讓利，就是使流通股和非流通股能夠同權(quán)同股同價(jià)，這樣非流通股才能夠去流通，這個(gè)市場才能是一個(gè)全流通市場。這個(gè)改革應(yīng)該說是非常大的一個(gè)改革。”

　　股權(quán)分置改革后，我國吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，進(jìn)行資本市場的一些制度建設(shè)，包括提高上市公司質(zhì)量，加強(qiáng)信息披露等?！斑@一段時(shí)期最大的一個(gè)成績是基本上初步形成多層次資本市場，也使中國的資本市場規(guī)模逐漸擴(kuò)大，成為世界第二大資本市場。”曹鳳岐說道。

　　此外，注冊制也是中國資本市場非常重大的一個(gè)改革。黨的十九大以后，我國進(jìn)一步發(fā)展多層次資本市場，發(fā)展直接融資，試點(diǎn)注冊制。去年科創(chuàng)板啟動(dòng)注冊制試點(diǎn)，今年創(chuàng)業(yè)板也開始實(shí)施注冊制，注冊制改革由增量市場步入存量市場。

　　“創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)有那么多只股票，把它們都市場化實(shí)際上也就把存量搞活，而且也可以通過這種辦法重新進(jìn)行資產(chǎn)重組并購。它甚至比科創(chuàng)板注冊制意義更大?！?曹鳳岐表示。

　　展望未來：資本市場需提高上市公司質(zhì)量

　　近年來資本市場改革發(fā)展成果頻現(xiàn)，包括新證券法實(shí)施、科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊制等，后續(xù)還有哪些改革舉措值得期待？資本市場未來將如何發(fā)展？

　　對此，曹鳳岐表示：“下一步的改革除了繼續(xù)完善注冊制之外，提高上市公司的質(zhì)量是中國資本市場一個(gè)非常重要的問題。”在曹鳳岐看來，中國資本市場之所以牛短熊長，與上市公司質(zhì)量有很大關(guān)系。他表示，下一步應(yīng)當(dāng)建立健全上市公司法人治理結(jié)構(gòu)，建立分紅制度，尤其要完善退市制度。

　　其次，資本市場的信用制度建設(shè)也是下一步要做的。曹鳳岐稱，誠信原則在資本市場是非常重要的，上市公司不能成為一個(gè)欺騙投資者的公司，在信息披露方面要真實(shí)準(zhǔn)確全面。中介機(jī)構(gòu)包括律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、券商等也要勤勉盡責(zé)，這樣這個(gè)市場才可以真正的公平、公正、公開。

出品人：張世福

制片人：陳曉芬

監(jiān) 制：楊威

策 劃：李春暉 暢帥帥

設(shè)計(jì)制作：崔志梅 楊雪 暢帥帥

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