五糧液混改方案已公布半月之久，然而這份混改方案并沒(méi)有得到市場(chǎng)的認(rèn)可。一方面，從股權(quán)結(jié)構(gòu)而言，混改方案沒(méi)有從根本上改變大股東一股獨(dú)大的現(xiàn)狀；另一方面，五糧液賬面巨額資金長(zhǎng)期閑置，根本不需要股權(quán)融資。因此，本次在混改名義下推出的增發(fā)方案，被指有 “圈錢”嫌疑。而今，五糧液混改方案出爐后股價(jià)也一直“不溫不火”，11月2日復(fù)牌當(dāng)天股價(jià)大跌5.95%，3日繼續(xù)下跌0.54%。A股從11月2日至今，漲幅7.48%，而五糧液在此區(qū)間不僅沒(méi)有跟隨大盤的腳步上漲，反而下跌2.18%，截止收盤報(bào)25.17元。

　　利益捆綁 經(jīng)銷商“心寒”

　　據(jù)長(zhǎng)江商報(bào)報(bào)道，停牌三個(gè)月的五糧液混改方案于10月底正式出爐，公司擬以23.34元/股的價(jià)格向員工、經(jīng)銷商以及基金公司募資23.34億元，募集資金將用于信息化建設(shè)項(xiàng)目、營(yíng)銷中心建設(shè)項(xiàng)目、服務(wù)型電子商務(wù)平臺(tái)項(xiàng)目。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，五糧液推進(jìn)經(jīng)銷商持股實(shí)質(zhì)上是為了利益捆綁，以往廠商關(guān)系都是以廠家為主導(dǎo)，經(jīng)銷商成為股東后可以實(shí)現(xiàn)利益一體化，增加渠道話語(yǔ)權(quán)，增進(jìn)經(jīng)銷商的參與積極性，品牌的忠實(shí)度也會(huì)隨之提升。

　　對(duì)此，不少一線經(jīng)銷商表示，對(duì)五糧液的“捆綁持股計(jì)劃”并不看好，當(dāng)前仍在觀望中。經(jīng)銷商抱怨“一年也難賣出兩位數(shù)”。

　　五糧液發(fā)布2015年三季報(bào)顯示，受行業(yè)回暖等因素影響，公司業(yè)績(jī)有較大提速，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.15億元，凈利潤(rùn)13.05億元。但前三季度整體業(yè)績(jī)有小幅下降，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收151.31億元，同比增長(zhǎng)0.42%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)46.03億元，同比下降2.22%。

　　資金閑置 公司“不差錢”

　　據(jù)五糧液公告，本次增發(fā)擬募資23.34億元，將用于信息化建設(shè)項(xiàng)目、營(yíng)銷中心建設(shè)項(xiàng)目、服務(wù)型電子商務(wù)平臺(tái)項(xiàng)目。而從五糧液歷年披露的財(cái)務(wù)報(bào)告來(lái)看，五糧液不僅不差錢，而且，賬面上大量資金長(zhǎng)期閑置、一直躺在銀行里吃活期利息，是一家資金嚴(yán)重過(guò)剩的企業(yè)。

　　據(jù)證券市場(chǎng)周刊報(bào)道，多年來(lái)，五糧液賬面有巨額貨幣資金，且沒(méi)有銀行貸款等有息負(fù)債。2015年三季報(bào)資產(chǎn)負(fù)債表顯示，截至9月末，五糧液賬面貨幣資金余額高達(dá)253.69億元。

　　分析顯示，五糧液賬面巨額貨幣資金主要以活期存款方式存放于銀行：2014年末，五糧液賬面貨幣資金余額223.82億元，其中，可隨時(shí)用于支付的貨幣資金余額為223.64億元，說(shuō)明其賬面貨幣資金以活期存款為主。2012年-2014年，其貨幣資金利息收入的年化收益率分別為3.15%、3.06%和2.74%，均低于同期一年期銀行存款的基準(zhǔn)利率。

　　股東收益被攤薄 員工仍無(wú)話語(yǔ)權(quán)

　　五糧液目前總股本37.96億股，第一大股東宜賓市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司(下稱“宜賓國(guó)資”)直接持有13.67億股、通過(guò)控股子公司持有五糧液7.62億股，直接和間接持有五糧液股票合計(jì)21.28億股，持股比例為56.07%。本次增發(fā)1億股方案若成功實(shí)施，則增發(fā)后宜賓國(guó)資的持股比例將由56.07%微降至54.63%，仍然處于絕對(duì)控股地位，并沒(méi)有從根本上改變大股東一股獨(dú)大的股權(quán)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀。

　　五糧液本次增發(fā)1億股，員工和經(jīng)銷商持股計(jì)劃合計(jì)認(rèn)購(gòu)4000萬(wàn)股，占比僅為40%，而保險(xiǎn)、基金等機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購(gòu)6000萬(wàn)股，占了本次增發(fā)新股的大部分。值得注意的是，本次方案中大部分新股卻面向保險(xiǎn)、基金等機(jī)構(gòu)發(fā)售。據(jù)證券市場(chǎng)周刊報(bào)道，如果僅僅是為了募集資金，那么，在企業(yè)賬面資金長(zhǎng)期閑置、資金嚴(yán)重過(guò)剩的情況下增發(fā)新股融資，則是赤裸裸的“圈錢”行為。

　　并且，作為白酒行業(yè)的大型企業(yè)之一，五糧液龐大的體量、復(fù)雜的關(guān)聯(lián)企業(yè)和組織架構(gòu)體系都決定了混改的難度和跨度，員工和經(jīng)銷商較難通過(guò)混改謀求更多話語(yǔ)權(quán)，也很難從根本上改變公司的治理結(jié)構(gòu)。

　　復(fù)牌后股價(jià)仍疲軟

　　A股自6月12日以來(lái)經(jīng)歷斷崖式下跌，在觸及最低點(diǎn)2850.71點(diǎn)后 ，開(kāi)始了小幅反彈之旅，期間最高觸碰3678.27點(diǎn)。盤面上不乏前期被“拖累”的個(gè)股再次走出自己的特色。

　　而這期間，五糧液公布非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案，發(fā)行價(jià)格為23.34元/股，發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)1億股，本次發(fā)行募集資金總額不超過(guò)23.34億元。11月2日，五糧液復(fù)牌當(dāng)天股價(jià)大跌5.95%，3日繼續(xù)下跌0.54%。

　　A股從11月2日至今，漲幅7.48%，同為白酒行業(yè)的洋河股份，在11月2日至今漲幅1.57%；貴州茅臺(tái)從11月2日至今跌0.48%。而五糧液在此區(qū)間不僅沒(méi)有跟隨大盤的腳步，反而下跌2.18%，截止26日收盤報(bào)25.17元。