6月26日，內(nèi)地家俱商場(chǎng)營(yíng)運(yùn)商紅星美凱龍正式在港股掛牌上市。首日掛牌，紅星美凱龍開盤報(bào)價(jià)每股12.62港元，較招股價(jià)13.28港元低5%，上市首日?qǐng)?bào)收12.74港元，跌幅超4%。股票開盤后走低，一度跌超11%，最低見每股11.72港元。

　　至此，在A股排隊(duì)等候IPO多年未果的紅星美凱龍終于在港股完成上市。紅星美凱龍的成功上市，這也意味著中國(guó)家居建材流通業(yè)終于迎來第一只在H股掛牌股票。

　　對(duì)于紅星美凱龍的成功上市，中國(guó)商業(yè)地產(chǎn)聯(lián)盟副會(huì)長(zhǎng)兼秘書長(zhǎng)王永平對(duì)騰訊財(cái)經(jīng)分析稱，紅星美凱龍上市有利于緩解自身的資金壓力，對(duì)進(jìn)一步輕裝發(fā)展有積極意義。同時(shí)，也有對(duì)維持管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定和投資方投資回報(bào)的考慮。

　　多次上市未果，急需“輸血”

　　紅星美凱龍的上市之路可追溯到2007年。當(dāng)時(shí)公司創(chuàng)始人車建新就透露，準(zhǔn)備在兩到三年內(nèi)IPO，在上海證券交易所上市。然而直到2014年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站正式公布紅星美凱龍首次公開發(fā)行的預(yù)披露材料。但隨后，紅星美凱龍就被證監(jiān)會(huì)貼上了“中止審查”標(biāo)簽。

　　2015年3月，紅星美凱龍向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)撤回A股上市申請(qǐng)，同時(shí)，向中國(guó)證監(jiān)會(huì)遞交有關(guān)于香港聯(lián)交所上市的申請(qǐng)，并已于2015年5月7日獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。

　　不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，紅星美凱龍經(jīng)歷8年等待，已到了非上市不可的地步。中國(guó)商業(yè)地產(chǎn)聯(lián)盟副會(huì)長(zhǎng)兼秘書長(zhǎng)王永平分析稱，紅星美凱龍上市有利于緩解自身的資金壓力，對(duì)進(jìn)一步輕裝發(fā)展有積極意義。同時(shí)，也有對(duì)維持管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定和投資方投資回報(bào)的考慮。

　　“紅星美凱龍目前有158多個(gè)賣場(chǎng)，其中52個(gè)是自營(yíng)的，另外它還在發(fā)展商業(yè)地產(chǎn)，這些所造成資產(chǎn)沉淀比較多，也比較重?！蓖跤榔竭€指出，上市有利于降低公司的負(fù)資產(chǎn)率。

　　紅星美凱龍披露的信息顯示，2011年—2013年，紅星美凱龍公司合并口徑的凈營(yíng)運(yùn)資金分別為-33.46億元、-13.73億元、-39.28億元，合并資產(chǎn)負(fù)債率分別為74.29%、72.29%、75.59%，處于同行業(yè)較高水平。

　　盡管車建新曾強(qiáng)調(diào)2014年的公司凈資本負(fù)債率已經(jīng)降低到30.9%，低于行業(yè)平均水平，但公司計(jì)劃中25家直營(yíng)店的建設(shè)依然高度依賴后續(xù)資金的支撐。

　　另外，為了沖擊A股上市，紅星美凱龍于2013年以20%股權(quán)引進(jìn)華平資本2億美元投資，這也是華平資本在中國(guó)最大單投資。如今兩年過去，資本的套現(xiàn)壓力可想而知。王永平認(rèn)為，“(紅星美凱龍)再不上市，相關(guān)的基金和投資方都有對(duì)賭條款，如果他們退出，將會(huì)對(duì)紅星美凱龍?jiān)斐筛鄩毫?。?

　　王永平還表示，近幾年商業(yè)地產(chǎn)人才的流失情況比較嚴(yán)重，上市也有利于穩(wěn)定高管團(tuán)隊(duì)。

　　 輕資產(chǎn)之路存疑

　　值得注意的是，紅星美凱龍正向輕資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)型，即委托管理型的輕資產(chǎn)模式。

　　招股書顯示，目前紅星美凱龍?jiān)O(shè)計(jì)了兩類商業(yè)模式，第一類是自營(yíng)商場(chǎng)，第二類是委托管理商場(chǎng)。而一直被外界認(rèn)為是紅星美凱龍尋求轉(zhuǎn)型的平臺(tái)紅星地產(chǎn)，此次并未納入IPO范圍之內(nèi)。

　　王永平表示，這次地產(chǎn)沒有放到上市公司中去，是因?yàn)榧t星美凱龍的商業(yè)地產(chǎn)還處于一個(gè)起步階段。早期紅星美凱龍想在國(guó)內(nèi)上市，但因?yàn)閲?guó)內(nèi)房地產(chǎn)受限制，所以失敗了。“這是技術(shù)層面的考慮，并不表明紅星美凱龍未來大的戰(zhàn)略會(huì)發(fā)生大的變化，它還是傳統(tǒng)的家具市場(chǎng)和商業(yè)地產(chǎn)購(gòu)物中心開發(fā)兩種商業(yè)模式?！?

　　但也有一些觀察人士對(duì)這一模式存在質(zhì)疑。香港粵海證券投資銀行董事黃立沖表示，“輕資產(chǎn)的思路是對(duì)的，但能不能真的輕起來是關(guān)鍵?！蹦壳?，紅星美凱龍強(qiáng)調(diào)輕重雙輪發(fā)展模式，“重”是指紅星商業(yè)自有項(xiàng)目的開發(fā)運(yùn)營(yíng)，“輕”則是為其他房企的項(xiàng)目做委托管理，推出從規(guī)劃設(shè)計(jì)、商業(yè)建設(shè)到招商運(yùn)營(yíng)的“資產(chǎn)管理服務(wù)?！?

　　車建新指出，雙輪模式是紅星美凱龍規(guī)模能夠迅速做大最重要的原因。未來公司在加速自建商場(chǎng)布局的同時(shí)，也會(huì)加快委托管理商場(chǎng)的建立，除了25個(gè)自建物業(yè)外，紅星美凱龍還簽了359個(gè)委管合同，從選址、施工咨詢、招商，紅星美凱龍單個(gè)委管項(xiàng)目可獲得3200萬元—6300萬元的咨詢費(fèi)用。

　　但是，在一些業(yè)內(nèi)人士看來，紅星美凱龍的輕資產(chǎn)擴(kuò)張方向定位在三四線城市，雖然可降低成本，但合作方實(shí)力參差不齊、可控性差，且多為下行中的房地產(chǎn)企業(yè)，合作方有可能由于短期利益驅(qū)使做出不利于商場(chǎng)長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)的行為，從而會(huì)影響到紅星品牌聲譽(yù)及合作的持續(xù)性。

　　在對(duì)未來轉(zhuǎn)型方向上，紅星美凱龍董事長(zhǎng)車建新表示，紅星美凱龍還將開拓第二品牌紅星·歐洛麗雅，加快020布局，也會(huì)涉足互聯(lián)網(wǎng)金融P2P，加大電商嘗試。

　　對(duì)此，王永平認(rèn)為，電商并不是紅星美凱龍的重點(diǎn)，這一塊如果要強(qiáng)調(diào)，大量的持有物業(yè)轉(zhuǎn)型壓力也比較大，不同于一般的電商公司輕資產(chǎn)化，如果線上線下無法有效聯(lián)動(dòng)，則會(huì)比較難做。

　　“現(xiàn)在還沒有一個(gè)成功的O2O模式可以借鑒，紅星美凱龍想要在電商上做創(chuàng)新，我看到的亮點(diǎn)還不多?！蓖跤榔秸f。

　　 行業(yè)困境重重

　　紅星美凱龍上市的背后，是家居建材行業(yè)發(fā)展并不順利的困境。

　　2012年以來，百安居、家得寶等國(guó)際家居賣場(chǎng)龍頭開始掀起關(guān)店潮，其中，家得寶關(guān)閉中國(guó)市場(chǎng)所有門店。2014年12月，物美集團(tuán)以14億人民幣的代價(jià)收購(gòu)中國(guó)百安居70%的股權(quán)，而百安居的母公司翠豐集團(tuán)，在合資企業(yè)中保留30%股權(quán)。

　　相對(duì)而言，紅星美凱龍?zhí)幱谀鎰?shì)擴(kuò)張的狀態(tài)。公開資料顯示，截至2014年12月31日，紅星美凱龍目前持有158家商場(chǎng)，其中包括52個(gè)自營(yíng)商場(chǎng)和106個(gè)委托管理商場(chǎng)， 覆蓋北京、上海等一線城市和大多數(shù)二線城市。

　　王永平指出，雖然紅星美凱龍近幾年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)僅為個(gè)位數(shù)，比較緩慢，但毛利率等數(shù)據(jù)比較高。招股文件顯示，紅星美凱龍過去三年(2012年—2014年)營(yíng)業(yè)收入分別為52.5億元、63.6億元、79.4億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為22.9%。三年間，毛利潤(rùn)分別約為38.0億元、45.7億元、58.8億元，毛利率從72.4%上升至74.1%。

　　“然而，家居賣場(chǎng)可能掙錢，但賣場(chǎng)里的經(jīng)營(yíng)戶不掙錢，就會(huì)影響到未來盈利的持續(xù)性，這也是考驗(yàn)這個(gè)商業(yè)模式的關(guān)鍵。”王永平認(rèn)為，紅星美凱龍的家居賣場(chǎng)業(yè)務(wù)面臨轉(zhuǎn)型，但是未來還不清晰。如果要轉(zhuǎn)型做購(gòu)物中心，未來也要做相應(yīng)調(diào)整。