4月9日，去年借殼高金食品上市的印紀傳媒，公布了借殼上市后的首份年度業(yè)績，營收、凈利漲幅均超50%。

　　同時，隨著影視傳媒概念頻遭爆炒，印紀傳媒在2015年開年后股價屢次飆升。資產(chǎn)重組完成后，這只股票成為不少二級市場投資者眼中的優(yōu)質標的。

　　然而，印紀傳媒大客戶連續(xù)四年均為一汽集團旗下公司。業(yè)內人士指出，其本身存在著客戶過于集中的風險，加之一汽反腐風暴的深入，未來業(yè)績或受不利影響。

　　重組完成業(yè)績猛增

　　從“豬肉股”到“影視股”，印紀傳媒借殼上市后，營收、凈利漲幅均超50%，但其影視業(yè)務相對邊緣。

　　4月9日，印紀傳媒公布的2014年年度業(yè)績顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入24億元，比上年度增長50.82%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤4.3億元，比上年度增長58.02%，同比大幅扭虧；基本每股收益0.48元。同時，公司擬每10股派息0.50元(含稅)。

　　此前公司預計，2014年凈利為300萬元至800萬元。另據(jù)公司借殼上市時的公告顯示，其2014年承諾業(yè)績?yōu)?.29億元，增速為44%。

　　對于業(yè)績大幅變動的原因，印紀傳媒解釋說，在2014年度第三季度報告披露年度業(yè)績預告時，尚無法確定其重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)暨關聯(lián)交易事項的實施完成時間，因此，當時預計的業(yè)績?yōu)橹亟M實施前四川高金食品股份有限公司2014年度的經(jīng)營業(yè)績。

　　“但到去年年底，由于公司重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)完成，置入資產(chǎn)印紀傳媒的數(shù)據(jù)納入2014年度合并財務報表，因此，預計公司業(yè)績同比實現(xiàn)扭虧為盈并大幅增長?！?/p>

　　去年4月，上市公司高金食品公布了高達60億元“天價”的重大資產(chǎn)重組方案，由食品加工制造業(yè)轉為從事影視劇和電視欄目的投資、制作、發(fā)行衍生業(yè)務，并成為2014年A股文化傳媒類并購中規(guī)模最大的一宗案例。

　　印紀傳媒近年來的財務數(shù)據(jù)顯示，這家主業(yè)為“整合營銷”的公司近3年凈利潤一直保持高速增長。從業(yè)務構成上看，整合營銷中的“品牌推廣”業(yè)務的收入占比始終保持在50%以上。

　　2014年9月，該收購獲證監(jiān)會批準通過。2015年1月，該股完成工商變更登記，股票名稱正式變更為“印紀傳媒”，至此，印紀傳媒借殼高金食品上市正式完成。

　　值得注意的是，與“整合營銷”業(yè)務相比，全稱為“印紀娛樂傳媒股份有限公司”的印紀傳媒，其影視業(yè)務相對邊緣。2014年，印紀傳媒的影視及衍生業(yè)務收入為2.96億，營收占比不足兩成。

　　一汽為連續(xù)四年大客戶

　　公司并未就大客戶遭遇反腐風暴，是否會對其產(chǎn)生不利影響，進行公告和相關風險提示。

　　2014年財報顯示，印紀傳媒前五大客戶為公司貢獻的營收占總營收的46.07%。其中，一汽系貢獻營收占去年總營收的35%。

　　公司公開宣傳文案顯示，作為以汽車廣告營銷起家的廣告?zhèn)髅焦荆〖o傳媒籠絡了國內外一批知名車企客戶，在公司簡介中，“一汽”多次被作為重點客戶，出現(xiàn)在公司客戶名單的首位。

　　其介紹稱，公司“是汽車領域整合營銷服務的領導者，服務的客戶全面覆蓋一汽大眾、奧迪、捷豹、上海大眾、一汽轎車、天津一汽、一汽馬自達、長安汽車、長安馬自達、華晨汽車等諸多知名汽車品牌”。

　　新京報記者查閱印紀傳媒2011至2013年的年報，發(fā)現(xiàn)公司對具體客戶情況并未做詳細披露，而對大客戶身份進行了匿名處理。不過，在2014年印紀傳媒借殼高金食品上市的重組預案中，記者發(fā)現(xiàn)了這三年間客戶情況的詳細說明。

　　重組預案顯示，2013年，公司前五大客戶中，“一汽系”一汽大眾、一汽轎車等公司在其中，一汽系為當年貢獻的銷售額占營收比共計達55.4%；2012年，前5大客戶均為一汽系成員，銷售額占當年營收比例達84.6%；2011年，一汽系為印紀傳媒貢獻了74%的營收。

　　隨著一汽集團董事長徐建一被調查，一汽轎車、富奧股份、啟明信息等一汽系個股股吧中一片風聲鶴唳。

　　而以“一汽系”作為連續(xù)多年大客戶的印紀傳媒卻風平浪靜，且股價堪稱“一枝獨秀”，股票走勢不降反升。截至4月10日，印紀傳媒報收25.98元。與此同時，在消息面上，一汽作為公司常年大客戶的事實鮮為人提及。

　　值得注意的是，在上市公司一汽轎車的2013年年報中，其“金額較大的應付賬款”包括了應付印紀傳媒的9770萬元。

　　今年3月下旬，關于一汽集團的整改方案被公開，其中特別提到了關于“廣告費用管理”方面的問題，提出“對所有與一汽有業(yè)務往來的廣告代理商進行清查”?！?014年11月15日，一汽集團公司相關單位與首批黑名單廣告商解除了合作關系?！钡撜姆桨钢胁⑽垂紡V告商“黑名單”。

　　截至目前，作為大客戶的一汽遭遇反腐風暴，是否會對印紀傳媒產(chǎn)生不利影響，公司并未就此進行公告和相關風險提示。

　　印紀傳媒證券部工作人員向記者表示，因為剛剛公布的2014年報數(shù)據(jù)是截止到12月31日，所以從年報數(shù)據(jù)里看是沒有影響的，至于以后會不會受到影響，“我們證券部沒有得到相關資料，這個還需要和財務部門溝通，如果確認有影響或有風險，會及時公告?！?/p>

　　“重大客戶遭遇反腐事件，不排除會對公司原有的廣告業(yè)務也造成不良影響。這種風險，在未來一段時間的業(yè)績中可能得到體現(xiàn)。”一位不愿具名的業(yè)內人士稱。

　　超高溢價借殼曾遭質疑

　　分析人士指出，目前作為主要噱頭的影視業(yè)務，“與大牌電影公司相比，印紀傳媒缺乏制作能力和導演藝人資源。”

　　印紀傳媒借殼高金食品上市時，評估價高達60.12億元，曾因“廣告公司賣出天價”廣遭質疑。

　　2014年4月7日晚，高金食品籌謀半年之久的重組預案終于重磅出爐。方案稱，公司將通過重大資產(chǎn)置換、發(fā)行股份購買資產(chǎn)、股份轉讓“三步走”的方式借殼給印紀傳媒轉型為廣告影視公司，擬注入的60.12億元資產(chǎn)創(chuàng)下當年影視行業(yè)并購額新高。

　　置換之后，高金食品的控股股東和實際控制人將變更為印紀傳媒大股東肖文革。外界將此戲稱為，“拍電影的借殼殺豬的”。

　　在當時的重組預案中，作為被借殼方的高金食品列舉了11個并購案例，用以證明此次重組的合理性。然而，這些案例公司的平均市盈率僅為9倍，與印紀傳媒21.78倍(靜態(tài))、14.09倍(動態(tài))的市盈率相比，差距巨大。

　　許多業(yè)內人士認為，印紀傳媒遠超平均水平的估值是否合理存在疑問，畢竟，印紀傳媒目前看來只是一家廣告公司，而在A股同類公司中，這一估值可謂前所未有。該方案一經(jīng)公布，立刻被外界質疑存在內幕交易嫌疑。

　　有券商分析人士認為，印紀傳媒獲得高估值的重要原因是其在廣告這一主營業(yè)務之外，影視投資資源豐富，擅長拍片，“尤其整合廣告、影視業(yè)務后發(fā)力娛樂營銷領域存在巨大的想象空間?！?/p>

　　據(jù)大智慧通訊社此前報道，DMG即為印紀傳媒在實際經(jīng)營中使用的商標，先后投資了《杜拉拉升職記》《建國大業(yè)》《生化危機4》《鋼鐵俠3》等片。

　　不過，盡管印紀傳媒將自己定位為娛樂傳媒公司，其實質上仍然為類似于藍色光標、省廣股份的廣告公司，其影視業(yè)務占比遠未達到主業(yè)水平。有中投顧問研究員指出，印紀傳媒作為廣告公司賣出“天價”，屬于打了涉影視業(yè)務的“擦邊球”。

　　除此之外，印紀傳媒的增長前景也存在懸疑。按照承諾，印紀傳媒2016年所錄得的凈利潤超過7億，復合增長率超過三成，其中2014年的業(yè)績增長超過五成。文化傳媒行業(yè)業(yè)內人士認為，不論是廣告業(yè)務還是影視業(yè)務，印紀傳媒在業(yè)內的優(yōu)勢都并不顯著，尤其是其目前作為主要噱頭的影視業(yè)務。“與大牌電影公司相比，印紀傳媒缺乏制作能力和導演藝人資源?！?/p>

　　“在華誼、光線等影視巨頭的巨大陰影下，印紀傳媒的影視業(yè)務目前難成氣候，依靠影視造血，路還太長?！币晃徊辉妇呙挠耙曅袠I(yè)人士告訴新京報記者。