口子窖預(yù)收款增速急劇下滑 5名股東兩度減持6.35億元

　　股價(jià)的上漲，催使著口子窖實(shí)控人及一致行動(dòng)人的套現(xiàn)沖動(dòng)，但其消極的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)度，令其2019年第三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俪霈F(xiàn)下滑，且2018年預(yù)收款增速出現(xiàn)斷崖式下跌

《投資時(shí)報(bào)》研究員 王彥強(qiáng)

　　2019年，對(duì)于釀酒行業(yè)投資者而言可謂收獲頗豐，截至12月31日收盤，18家白酒企業(yè)股價(jià)平均漲幅達(dá)96.50%，部分白酒企業(yè)更是創(chuàng)歷史新高。

　　隨著這波股價(jià)上漲，徽酒“四朵金花”之一口子窖(603589.SH)的實(shí)控人及部分一致行動(dòng)人無(wú)疑獲得了減持套現(xiàn)的好時(shí)機(jī)。

　　口子窖2020年1月10日公告顯示，截至2020年1月9日，該公司實(shí)控人及4名一致行動(dòng)人股東，通過(guò)2018年8月和2019年7月的兩次減持計(jì)劃，已累計(jì)減持1218.22萬(wàn)股，占公司總股本的2.03%，累計(jì)減持金額約6.35億元。其中，該公司實(shí)際控制人之一、監(jiān)事會(huì)主席劉安省兩次減持金額高達(dá)4.85億元。

　　與減持相伴的，是該公司一致行動(dòng)人股東不斷解除質(zhì)押的公告，以股權(quán)質(zhì)率較高的劉安省為例，2018年初，其股權(quán)質(zhì)押率高達(dá)93.42%，到了2020年1月11日，其股權(quán)質(zhì)押率降至41.54%，而其他一致行動(dòng)人股東的股權(quán)質(zhì)押比例，在這段時(shí)間，也均有不同程度的下降。

　　另外，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，有著“東不入皖”說(shuō)法的安徽白酒市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)相當(dāng)激烈，但是徽酒四朵金花中，除了暫時(shí)掉隊(duì)的金種子酒(600199.SH)以外，口子窖的銷售費(fèi)用占營(yíng)收的比重，要明顯低于古井貢酒(000596.SZ)和迎駕貢酒(603198.SH)。

　　更需要注意的是，2019年第三季度，口子窖歸母凈利潤(rùn)已同比下滑1.8%，且2018年，口子窖的預(yù)收款增速較2017年大幅下滑85.55個(gè)百分點(diǎn)，而2019年前三季度，其預(yù)收款同比增速僅為1.22%。

　　招商證券研報(bào)表示，口子窖今年以來(lái)增速放緩，很大原因在于面對(duì)新的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境沒(méi)有及時(shí)調(diào)整思路，對(duì)營(yíng)銷不夠重視，面對(duì)競(jìng)品的狼性進(jìn)攻沒(méi)有及時(shí)采取措施，較為被動(dòng)。

　　5名股東累計(jì)減持6.35億元

　　口子窖成立于2002年，是一家中國(guó)兼香型白酒生產(chǎn)企業(yè)，旗下?lián)碛小翱谧咏选薄袄峡谧印薄翱谧臃弧薄翱谧用谰啤钡认盗衅放飘a(chǎn)品，其主導(dǎo)產(chǎn)品口子窖酒，以獨(dú)特的風(fēng)格和良好的品質(zhì)得到了社會(huì)各界認(rèn)可。

　　2015年中旬口子窖登陸上交所，其也成為繼古井貢酒、金種子酒、迎駕貢酒之后，第四家登陸資本市場(chǎng)的安徽白酒企業(yè)。

　　在登陸滿三年之后的2018年6月29日，口子窖首次公開(kāi)發(fā)行的限售股開(kāi)始上市流通，也就是在那之后的兩個(gè)月內(nèi)，該公司實(shí)控人及其一致行動(dòng)人股東拋出了第一次減持計(jì)劃。

　　2018年8月16日公告顯示，因自身資金需求，監(jiān)事會(huì)主席劉安省、董事張國(guó)強(qiáng)、孫朋東、趙杰和仲繼華5人，擬在2018年9月7日起6個(gè)月內(nèi)，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式分別減持不超過(guò)240萬(wàn)股、100萬(wàn)股、80萬(wàn)股、100萬(wàn)股和70萬(wàn)股。

　　2019年3月，上述5人減持完畢。同年7月，該公司拋出了第二次減持計(jì)劃。

　　據(jù)其2019年7月3日公告顯示，同樣因自身資金需求，劉安省擬自公告發(fā)布之日起15個(gè)交易日后的六個(gè)月內(nèi)，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式減持不超過(guò)480萬(wàn)股，通過(guò)大宗交易方式減持不超過(guò)270萬(wàn)股；孫朋東、張國(guó)強(qiáng)、趙杰和仲繼華4人，同期分別各自減持不超過(guò)30萬(wàn)股，合計(jì)減持不超過(guò)870萬(wàn)股。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員了解到，第一次減持計(jì)劃，5名股東累計(jì)減持500.07萬(wàn)股，累計(jì)減持金額約2.17億元。而據(jù)2020年1月9日公告顯示，劉安省、張國(guó)強(qiáng)、孫朋東、趙杰和仲繼華5人，兩次合計(jì)減持1218.22萬(wàn)股，這也意味著，截至2020年1月9日，其第二次減持計(jì)劃已累計(jì)減持約718.15萬(wàn)股，較870萬(wàn)股，仍有151.85萬(wàn)股的空間。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，如果按照第二次減持公告的時(shí)間測(cè)算，第二次減持計(jì)劃截止時(shí)間為2020年1月24日(除夕)之前，也就是說(shuō)距離減持截至?xí)r間，還有9個(gè)交易日。

　　事實(shí)上，對(duì)比兩次減持計(jì)劃，可以明顯發(fā)現(xiàn)，其第二次減持計(jì)劃股份數(shù)要明顯高于第一次，而第二次減持計(jì)劃期限，恰好處于口子窖股價(jià)不斷上漲創(chuàng)新高的階段。

　　值得注意的是，截至2020年1月9日，劉安省及其一致行動(dòng)人兩次累計(jì)減持金額約6.35億元。其中，劉安省兩次累計(jì)減持金額就高達(dá)4.85億元。

　　另外，與兩次減持計(jì)劃相伴的，是該公司實(shí)控人及其一致行動(dòng)人股東的解除股權(quán)質(zhì)押行為。

　　最新公告顯示，截至2020年1月11日，該公司實(shí)際控制人及一致行動(dòng)人已累計(jì)解除質(zhì)押1.49億股，尚有4781.77萬(wàn)股未解除質(zhì)押，未解除質(zhì)押股份數(shù)占其合計(jì)持股總數(shù)的17.51%。其中，劉安省累計(jì)股權(quán)質(zhì)押數(shù)量為2906.75萬(wàn)股，占其持股數(shù)的41.54%。

　　值得注意的是，除了未完成的第二次減持計(jì)劃以外，不排除實(shí)控人及一致行動(dòng)人股東未來(lái)有進(jìn)一步的股權(quán)減持行為。

　　預(yù)收款增速暴跌第三季度業(yè)績(jī)下滑

　　白酒行業(yè)，歷來(lái)有“東不入皖”的說(shuō)法，以安徽市場(chǎng)為主的口子窖不僅要面臨本土酒企的激烈競(jìng)爭(zhēng)，還要面臨外來(lái)名優(yōu)酒企的強(qiáng)勢(shì)“入侵”。

　　數(shù)據(jù)顯示，近年來(lái)，包括貴州茅臺(tái)(600519.SH)、五糧液(000858.SZ)、洋河股份(002304.SZ)等在內(nèi)的全國(guó)性酒企分走了安徽省約四成市場(chǎng)份額，這也令安徽省內(nèi)白酒企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)激烈程度更上一層樓。

　　面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，古井貢酒采用了更為積極的銷售策略。但反觀口子窖，則顯得頗為淡定。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，2016年—2018年及2019年三季度，口子窖營(yíng)收分別為28.3億元、36.03億元、42.69億元及34.66億元，同比增長(zhǎng)分別為9.53%、27.29%、18.50%和8.05%；歸母凈利潤(rùn)分別為7.83億元、11.14億元、15.33億元和12.96億元，同比增長(zhǎng)分別為29.41%、42.15%、37.62%和13.51%。

　　同期，該公司銷售費(fèi)用占營(yíng)收的比重分別為12.76%、8.85%、7.87%和8.31%；而古井貢酒銷售費(fèi)用占營(yíng)收的比重分別為32.91%、31.14%、30.89%和29.42%；迎駕貢酒該指標(biāo)為12.57%、12.97%、12.93%和13.89%。

　　由此可見(jiàn)，口子窖的營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速不僅在2018年明顯放緩，且該公司的銷售費(fèi)用占營(yíng)收的比重要明顯低于另外兩家徽酒上市企業(yè)。

　　另外，值得注意的是，2019年第三季度，口子窖實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.47億元，同比下滑0.15%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為4.01億元，同比下滑1.80%，而古井貢酒和迎駕貢酒第三季度業(yè)績(jī)，均實(shí)現(xiàn)雙雙實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　此外，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，口子窖預(yù)收款增速在2018年出現(xiàn)顯著下滑。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，2016年—2018年及2019年三季度，口子窖的預(yù)收款分別為4.44億元、8.56億元、9.18億元和5.79億元，同比增速分別為108.45%、92.79%、7.24%和1.22%。

　　從以上數(shù)據(jù)可以看出，口子窖2018年預(yù)收款增速較2017年下滑85.55個(gè)百分點(diǎn)，而在2019年三季度也僅微增1.22%。

　　事實(shí)上，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，自口子窖登陸A股主板市場(chǎng)以來(lái)，其營(yíng)收從2015年的25.84億元上漲至2018年的42.69億元，增長(zhǎng)引擎一直是高檔酒，而中低檔酒則呈現(xiàn)逐年萎縮態(tài)勢(shì)。

　　但以口子窖目前高檔酒競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，恐難面對(duì)本土高檔酒及全國(guó)性高端龍頭的強(qiáng)烈競(jìng)爭(zhēng)。